Argent panaméricain (PAAS) : onces à bas prix, hausse du cours mondial de l'argent

L'argent à la croisée des chemins en 2025

Les métaux précieux, en particulier l’or, ont historiquement occupé une place particulière dans le système monétaire, en tant que fondement de formes de monnaie « plus douces » comme les pièces de monnaie en métaux non précieux, les billets de banque et les registres numériques.

Ce rôle s’est affaibli avec la fin de la convertibilité du dollar en 1971 et davantage avec l’émergence d’alternatives crédibles, comme le Bitcoin.

Cela n’a cependant pas empêché l’or de surpasser presque tous les autres investissements au cours des dernières années, en réponse à l’explosion des tensions internationales suite au début de la guerre en Ukraine et à l’augmentation constante de la dette américaine.

Source: Prix ​​de l'or

L’argent a toujours été un complément à l’or en tant que « monnaie forte », le métal gris étant également utilisé pour la frappe de monnaie au fil du temps.

Cependant, les inquiétudes concernant l’inflation, la géopolitique et le désordre monétaire ne sont qu’une partie de l’histoire de l’argent.

Ce qui était historiquement un métal principalement utilisé dans la joaillerie et la frappe de pièces de monnaie est aujourd'hui un métal industriel crucial, notamment pour l'électronique, et la pierre angulaire de la révolution de l'énergie verte, la production de panneaux solaires étant désormais un moteur majeur de la demande d'argent.

Un autre aspect de l’histoire est que la production d’argent frais provenant des mines a du mal à répondre à la demande, épuisant les stocks au fil du temps.

Enfin, depuis la fin du rôle monétaire direct de l'or et de l'argent dans le système monétaire mondial, le ratio argent/or a fluctué, l'argent devenant au fil du temps moins précieux que l'or. Si l'argent est à nouveau utilisé à des fins d'investissement, cette situation pourrait changer.

Source: Aberdeen Investments

Bien que moins largement discuté ou moins précieux que l’or, l’argent peut avoir autant, voire plus, de potentiel de hausse que le métal jaune.

Demande d'argent au-delà des métaux précieux

Bien qu’une forte demande à des fins d’investissement soit probablement la cause de la hausse des prix de l’argent en 2025, il s’agit également d’un métal de plus en plus crucial à des fins industrielles à mesure que le monde s’électrifie.

L’argent étant le meilleur de tous les éléments chimiques en termes de conductivité thermique et électrique, il constitue un matériau essentiel pour les panneaux solaires, les batteries, les onduleurs et autres appareils électriques, tels que les fusibles et les relais.

L’électronique, la soudure résistante à la corrosion, les bandages médicaux et les désinfectants constituent le reste de la demande.

Source: Visual Capitaliste

Ainsi, même dans le cas où aucune remonétisation de l’argent ne se produirait, l’investissement dans ce métal ne peut être réalisé que par la demande croissante liée à l’électrification et à la numérisation, alors que la production stagne et ne parvient déjà pas à répondre à la demande.

Source: Mines.com

Comment investir dans les mines d'argent (risques et avantages)

Les investisseurs souhaitant miser sur l'argent peuvent s'intéresser aux sociétés minières. L'essentiel de leur chiffre d'affaires étant tiré de l'écart entre les coûts de production et le prix spot, une hausse suffisante du prix de l'argent peut doubler, tripler, voire plus, leurs marges d'exploitation.

En conséquence, les mineurs d’argent disposent d’un « effet de levier intégré » inclus dans leur modèle économique, créant à la fois plus de risques et d’opportunités en raison d’une volatilité accrue, sans les pièges habituels des paris à effet de levier, tels que les réserves de trésorerie et les appels de marge.

Les gisements d'argent sont inégalement répartis sur Terre, les plus importantes ressources se trouvant en Amérique latine, notamment au Mexique, au Pérou et au Chili. La production est également importante en Chine, en Russie, en Asie centrale, en Australie et aux États-Unis.

Source: Visuels miniers

Certains des pays les plus producteurs disposent de gisements plus ou moins concentrés, le Mexique notamment possédant plusieurs gisements de minerai de grande taille et 10 des 20 plus grandes mines d'argent du monde.

Source: Visuels miniers

Cela peut rendre l’investissement dans les mines d’argent délicat pour les investisseurs, car une concentration trop élevée dans un seul pays ou dans une seule mine peut être désastreuse, comme le démontre le graphique boursier de First Quantum Minerals, lorsque sa principale mine de cuivre a été fermée par le gouvernement panaméen en 2023, provoquant une chute vertigineuse du cours de l’action.

Source: Google Finance

Le même type de catastrophe peut se produire en cas de problème géologique ou d’effondrement d’une mine, indépendamment des risques politiques.

Ainsi, les meilleures stratégies pour s’exposer au secteur minier consistent généralement à répartir le risque entre de nombreuses actions différentes ou à utiliser des ETF liés au secteur minier pour faire la même chose.

(Vous pouvez en savoir plus sur ces stratégies dans notre rapport «Investir dans l'argent : analyse approfondie de la demande, des déficits et des risques".)

Une autre option consiste à investir dans de grandes sociétés minières, possédant des dizaines de mines, voire plus, sans qu'un seul pays ne représente une part importante de l'activité globale. Idéalement, il faudrait s'exposer uniquement aux pays amis de l'Occident, alors que le monde se réorganise en blocs géopolitiques.

Une entreprise serait celle qui bénéficierait le plus d’un rendement en faveur de l’argent, tout en offrant à ses actionnaires une diversification des risques : Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS) : empreinte et production 2024

Pan American Silver est l'un des plus grands mineurs d'argent au monde, avec également une certaine activité dans l'extraction d'or, soit à partir de mines d'or plus petites, soit en tant que sous-produit de l'extraction d'argent (les deux métaux sont souvent mélangés dans les minerais de la croûte terrestre).

Les mines de la société sont toutes situées dans les Amériques, la majorité de la production provenant d’Amérique du Sud.

Source: Société d'argent panaméricaine

Aucun pays ne domine les activités minières de l'entreprise, le plus grand (le Chili) ne représentant qu'un quart des revenus, suivi du Pérou et du Brésil, le Mexique ne représentant que 13 % des revenus.

Source: Société d'argent panaméricaine

La société a produit 21.1 millions d’onces d’argent et 892 000 onces d’or en 2024.

Les réserves minérales de la société comprennent 452 millions d'onces d'argent et 6.3 millions d'onces d'or, soit, au rythme de production actuel, au moins 21 ans de réserves d'argent et 7 ans d'or.

Actifs PAAS : actifs, inactifs et optionnels

Mines d'argent actives

Dans l'ensemble, le segment argent de Pan American Silver avait un AISC de 18.98 $/once en 2024, un chiffre qui devrait diminuer après l'acquisition de MAG (voir ci-dessous).

Parmi les principales mines d’argent de la société, on peut en citer quelques-unes :

• Le rouge, au Mexique, la plus grande mine d'argent de la société, avec 90.7 millions d'onces en réserve, dont 52.7 millions d'onces ont été découvertes récemment.
• La Colorada Skarn, un gisement adjacent qui pourrait contenir jusqu'à ~265.4 Mt de matériel minéralisé (pas de métal argenté), et une PEA qui décrit ~17.2 Moz d'argent par an au cours de la première décennie à ~50 000 tpd, avec une durée de vie de la mine de 17 ans.
• Huaron, au Pérou, avec 40.7 millions d'onces de réserves.
• Cerro Moro en Argentine et San Vicente en Bolivie avec des réserves combinées de 16.4 millions d'onces.

Projets inactifs : Escobal (Guatemala) et Navidad (Argentine)

• Escobal, décrit par la société comme «L'une des meilleures mines d'argent au monde« , avec 264 millions d'onces en réserve et un AISC très bas (8-9 $/once), mais qui a cessé de produire en 2016 en raison de la suspension par le gouvernement guatémaltèque des droits de la minorité ethnique locale.
  • Pendant sa période d’exploitation de 2014 à 2017, la mine a produit environ 20 millions d’onces d’argent par an.
  • Il a été acquis auprès de Tahoe Resources en 2019, ce qui en fait un pari à haut risque pour Pan American Silver, mais une acquisition potentiellement opportuniste s'il peut être redémarré.
  • Les discussions sur un redémarrage sont en cours Il est probable qu'il soit encore bloqué par l'opposition locale pour le moment, ce qui en fait un atout « mort » jusqu'à ce que quelque chose change..
• Noël, à Chubut, en Argentine, est l'un des plus grands gisements d'argent primaire non exploités au monde, avec jusqu'à 632 millions d'onces d'argent.
  • La province de Chubut a adopté en 2003 une loi (« Loi 5001 ») interdisant l'exploitation minière à ciel ouvert et l'utilisation du cyanure dans le traitement des minéraux sur l'ensemble du territoire, entravant ainsi le développement de Navidad. Cette loi est toujours en vigueur.

Dans l’ensemble, les investisseurs devraient compter uniquement sur les mines existantes et évaluer les mines arrêtées comme Navidad et Escobal avec une décote très importante, en comptant sur le redémarrage de ces mines uniquement dans des conditions où les prix de l’argent et le déficit d’approvisionnement sont si élevés que les gouvernements locaux sont plus susceptibles de réviser leur position et de chercher à profiter d’un redémarrage.

Elles représentent néanmoins une option intéressante à la hausse, en particulier Escobal, car il s'agit d'une mine entièrement développée, toujours en maintenance et en entretien, qui pourrait être redémarrée très rapidement si cela était légalement possible (Navidad prendrait beaucoup plus de temps à développer).

Mines d'or

Bien que ce ne soit pas un élément central de l'entreprise, la production d'or a lieu dans plusieurs de ses mines d'argent, car l'extraction de l'argent du minerai produit également de l'or.

Il y a néanmoins quelques mines d’or dans ce domaine :

• Jacobina, au Brésil, avec 3.1 millions d'onces d'or en réserve et 196 700 onces produites en 2024, soit 16 ans de durée de vie des réserves aux niveaux de production actuels.
• Shahuindo, au Pérou, avec 977 000 onces d'or en réserve. Pan American Silver estime qu'il existe un potentiel d'exploration permettant de prolonger la durée de vie de la mine, au-delà des sept années restantes au rythme de production actuel. Le très faible coût de revient (1 371 $ l'once) rend intéressant le maintien de l'exploitation de la mine par le biais de nouvelles explorations.
• Timmins, en Ontario, Canada, avec 846 000 onces de réserves, mais avec un AISC élevé (2 023 $).
• El Peñón, au Chili, avec 626 000 onces d'or en réserve et a historiquement produit également 3.9 millions d'onces d'argent.
• Minera Floride au Chili et Dolores au Mexique, avec une réserve combinée de 289 300 onces d'or.

Développement, redevances et investissements

Outre ses principales mines actives, Pan American Silver reçoit également quelques paiements de redevances d'autres mines, ce qui signifie qu'elle reçoit une partie de la production future, généralement en échange de la fourniture de capitaux dans le passé pour le développement de ces mines.

Elle détient également des parts dans quelques autres projets :

• Une participation de 65 % dans Le projet Amalia à haute teneur de Radius Gold est situé dans l'État de Chihuahua, au MexiquePan American Silver pourrait gagner 10 % supplémentaires en faisant progresser le projet jusqu'au stade de préfaisabilité.
• Une participation non diluée de 6 % dans Nouvelle Pacific Metals Corp.(NEWP ), lui donnant accès à la propriété Silver Sand, située dans le département de Potosi en Bolivie.
• La Bolsa (Sonora, Mexique) et Pico Machay (Huancavelica, Pérou) sont à un stade avancé de développement, pour l'instant maintenues en « entretien et maintenance » (terme de l'industrie minière pour une mine qui pourrait être réactivée, mais qui est pour l'instant inactive).

Accord MAG et Juanicipio : ajout d'onces à bas prix

Récemment, Pan American Silver a grimpé dans le classement des mineurs d'argent mondiaux, avec acquisition de Mag Silver pour 2.1 milliards de dollars. L'accord portant sur des actions et des liquidités a donné lieu à une participation dans Pan American d'environ 86 % pour les anciens actionnaires de Pan American et de 14 % pour les actionnaires de MAG.

Le centre de cette transaction est la mine Juanicipio au Mexique, détenue à 44 % par MAG et à 56 % par l'autre grand mineur d'argent, le mexicain Fresnillo (FNLPF).

Source: Société d'argent panaméricaine

La mine est l'un des plus grands gisements d'argent jamais découverts, avec la production d'argent la plus élevée au monde pour une mine d'argent primaire (à distinguer de la grande production d'argent des méga-mines de cuivre, par exemple).

Source: Société d'argent panaméricaine

Cette envergure rend l'exploitation de la mine remarquablement économique. Son coût global de développement durable (CGI), une mesure des coûts « réels » d'exploitation, incluant les dépenses d'investissement, se situe dans le quartile le plus bas de toutes les mines d'argent au monde.

Source: Société d'argent panaméricaine

Cela réduit l'AISC global de Pan American Silver du niveau relativement élevé de 17.25 $/once d'argent à 14.03 $/once (l'argent s'échangeait à plus de 40 $/once en septembre 2025).

Source: Coffre à lingots

En ajoutant 6.6 à 7.3 millions d'onces de production d'argent pour 2025, l'acquisition de MAG place fermement Pan American Silver à la deuxième place des mineurs d'argent mondiaux et à la première place des mineurs d'argent diversifiés à l'échelle internationale.

Source: Société d'argent panaméricaine

Flux de trésorerie et allocation du capital depuis 2010

La récente acquisition de MAG a placé Pan American Silver dans une catégorie à part en termes de flux de trésorerie disponible annuel, devançant tous les autres mineurs d'argent, à l'exception de Fresnillo. Combinée à la hausse des prix de l'argent, elle confère à l'entreprise un profil financier radicalement différent de celui de 2018.

Source: Société d'argent panaméricaine

L’exploitation minière étant une activité à forte intensité de capital, une allocation appropriée du capital est essentielle pour les bénéfices à long terme des actionnaires, un élément qui ne peut être évalué qu’au fil du temps.

Cela doit inclure des décisions d'investissement opportunes pour le lancement de nouvelles mines, l'extension de mines et les acquisitions. Il faut également éviter de consacrer à tout prix l'intégralité des fonds de l'entreprise à la croissance, un problème fréquent dans le secteur minier, car la direction privilégie souvent la croissance au détriment du rendement pour les actionnaires.

Depuis 2010, la société a consacré 32 % de son allocation de capital aux dividendes, 7 % aux rachats d'actions (1.1 milliard de dollars restitués aux actionnaires) et 47 % à la croissance, illustrant ainsi son engagement en faveur de la création de valeur à long terme.

Source: Société d'argent panaméricaine

PAAS : un investissement judicieux ? Quelle place occupe-t-il dans un portefeuille ?

Les investisseurs souhaitant s’exposer à l’argent et aux métaux précieux en général le font probablement pour l’une des deux raisons suivantes :

1. Diversification du portefeuille, visant à réduire les risques liés à l'inflation
   • Fait intéressant, Le CIO de Morgan Stanley a commencé en septembre 2025 à promouvoir un portefeuille 60/20/20 (60% d’allocation en actions, 20% en obligations, 20% en or), remplaçant la moitié de l’allocation obligataire traditionnelle par de l’or, marquant un changement radical par rapport aux décennies où l’or était considéré comme une « relique barbare », selon John Maynard Keynes (l’ancêtre de la macroéconomie moderne qui a inventé l’expression).
   • Potentiellement, un ratio 60/20/15/5, avec une allocation en or divisée entre 15 % d'or et 5 % d'argent, en comptant sur le fait que l'argent a probablement une volatilité plus élevée et un potentiel de hausse, pourrait également avoir du sens.
2. Un pari calculé sur la dévaluation monétaire ou la remonétisation de l’or et de l’argent, dans le contexte d’un déclin de l’utilisation du dollar pour le commerce international, de la réémergence de la Chine en tant que grande puissance et de tensions géopolitiques croissantes.

Dans les deux cas, une société comme Pan American Silver est la plus proche d'un portefeuille d'argent diversifié qu'une seule action puisse fournir, grâce à la combinaison de son échelle massive (inégalée sauf par une seule société) et de sa vaste diversification géographique (au-dessus de la concentration de Fresnillo sur le seul Mexique).

En cas de crainte d'un effondrement de l'ordre international et monétaire, l'exposition directe au métal physique, soit par l'intermédiaire de mineurs comme Pan American Silver (propriété des réserves et de la production future), soit par la propriété directe, est plus judicieuse que par le biais de produits dérivés plus risqués comme les contrats à terme et les options.

L’argent est certainement encore aujourd’hui considéré comme un investissement non conventionnel, par rapport aux actions, aux obligations ou même à l’or et au Bitcoin.

Mais comme la demande d'argent due à l'électrification explose et que l'inflation reste une préoccupation, un virage vers un portefeuille plus prudent, comme le 60/20/20 désormais préconisé par Morgan Stanley, pourrait être une nouvelle tendance durable dans la communauté des investisseurs, et profiterait grandement au très petit marché au comptant de l'argent (seulement 87 milliards de dollars de taille de marché en 2024) et les mineurs d'argent comme Pan American Silver Corp (la capitalisation boursière combinée de tous les principaux mineurs d'argent valait 185 milliards de dollars en septembre 2025).

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