Valeurs numériques
Explication de la loi allemande sur les valeurs mobilières électroniques (eWpG)
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La transition de l'Allemagne vers les valeurs mobilières numériques
La numérisation a profondément transformé la quasi-totalité des aspects de la finance moderne, des paiements et des transactions au règlement et à la conservation des actifs. L'Allemagne a réagi à cette évolution en modernisant sa législation sur les valeurs mobilières afin d'intégrer les actifs électroniques et tokenisés dans un cadre réglementé.
Plutôt que de traiter les titres basés sur la blockchain comme une exception réglementaire, l'Allemagne a choisi de les intégrer à son régime de marchés de capitaux existant. Cette approche préserve la protection des investisseurs tout en permettant le déploiement à grande échelle de ces nouvelles technologies.
La loi sur les valeurs mobilières électroniques (eWpG)
Au cœur de la réforme allemande se trouve la loi sur les valeurs mobilières électroniques (eWpG), qui autorise l'émission de titres sans certificat physique. Dans ce cadre, le titre papier traditionnel est remplacé par une inscription dans un registre des valeurs mobilières légalement reconnu.
Cette modification lève l'un des principaux obstacles structurels à la tokenisation : l'obligation légale de détenir des certificats papier pour des instruments tels que les obligations au porteur. En supprimant cette obligation, l'Allemagne a ouvert la voie à une émission et une gestion du cycle de vie entièrement numériques.
Explication des registres de titres numériques
En vertu de la loi allemande sur les valeurs mobilières électroniques (eWpG), les titres sont constitués par enregistrement plutôt que par documentation physique. Ces registres peuvent être tenus sous différentes formes techniques, pourvu qu'ils respectent les normes réglementaires.
Point essentiel, la loi autorise l'exploitation des registres soit par des systèmes centralisés, soit par la technologie des registres distribués. Cette conception neutre vis-à-vis de la technologie garantit l'utilisation des infrastructures privées et des blockchains publiques, sous réserve du respect des exigences légales et réglementaires.
Émission de blockchains publiques vs privées
Le cadre juridique allemand n'impose aucune restriction à l'émission de titres numériques et ne la limite pas aux systèmes privés ou à accès restreint. La loi autorise explicitement le recours à des registres distribués basés sur la cryptographie, notamment les blockchains publiques, pour la tenue des registres de titres.
Cela crée un cadre réglementé pour l'émission de titres sur des plateformes blockchain largement utilisées, tout en soumettant les émetteurs et les prestataires de services aux règles existantes des marchés de capitaux.
Supervision et autorisation
La surveillance des titres et registres électroniques relève de l'autorité nationale de surveillance financière. L'exploitation d'un registre de titres numériques est considérée comme un service financier réglementé, nécessitant une autorisation et une conformité continue.
Les émetteurs et les fournisseurs d'infrastructure doivent respecter les exigences existantes en matière de gouvernance, d'adéquation des fonds propres, de résilience opérationnelle et de protection des investisseurs. La tokenisation n'exempte pas les acteurs du marché de ces obligations.
Étendue des actifs couverts
Ce cadre juridique s'est initialement concentré sur les obligations au porteur, mais il a été conçu dans une optique d'extensibilité. À terme, la même logique juridique pourra être appliquée à d'autres instruments tels que les actions et les parts de fonds d'investissement.
Cette approche progressive permet aux organismes de réglementation et aux acteurs du marché d'acquérir de l'expérience en matière d'émission numérique tout en gérant le risque systémique.
Stratégie blockchain élargie de l'Allemagne
Le cadre réglementaire relatif aux valeurs mobilières électroniques s'inscrit dans une stratégie nationale plus vaste visant à soutenir l'adoption de la blockchain dans la finance réglementée. Cette stratégie inclut des décisions antérieures reconnaissant les cryptomonnaies comme des instruments financiers et autorisant la conservation de cryptomonnaies en tant qu'activité réglementée.
Ensemble, ces mesures positionnent l'Allemagne comme l'une des juridictions les plus avancées d'Europe en matière d'activités conformes liées aux actifs numériques.
Conséquences pour le marché européen
En tant que première économie de l'Union européenne, les choix réglementaires de l'Allemagne exercent une influence considérable. En intégrant la tokenisation au droit des valeurs mobilières, l'Allemagne a établi une norme quant à l'évolution possible des marchés de capitaux traditionnels sans compromettre la sécurité juridique.
Cette approche contraste avec les régimes expérimentaux ou de type « bac à sable » en offrant un cadre permanent et prêt pour la production pour les titres numériques.
Conclusion
La loi allemande sur les valeurs mobilières électroniques représente un changement structurel plutôt qu'un projet pilote. En remplaçant les certificats papier par des registres numériques réglementés, le pays a fait des titres tokenisés un élément à part entière de son système financier.
Pour les émetteurs, les investisseurs et les fournisseurs d'infrastructures, ce cadre offre clarté, sécurité juridique et évolutivité – des ingrédients clés pour l'adoption à long terme des titres numériques en Europe.
