لماذا لا يعتبر الإيثريوم سلعة – رأي

ايثريوم، ثاني أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية، كان في قلب المناقشات التنظيمية لعدة سنوات. ويبقى السؤال الرئيسي: هل الإيثريوم سلعة أم ورقة مالية أم شيء آخر تماما؟ في مقال الرأي هذا، سأناقش سبب عدم استيفاء Ethereum لمعايير اعتباره سلعة. بدلاً من ذلك، أعتقد أنه من الأفضل فهم Ethereum على أنه ملف رمز الأداة المساعدة.

لتصنيف الإيثريوم كسلعة، يجب أن يستوفي معايير محددة، وهو ما لا ينطبق عليه. أولاً، تم إطلاق الإيثريوم برموز تم تعدينها مسبقًا. خلال طرحها الأولي للعملة (ICO) في عام 2014، تم بيع 60 مليون إيثر (ETH) للجمهور، بينما تم تخصيص 12 مليونًا لصندوق التطوير. هذا النشاط المسبق للتعدين هو أكثر سمة للأوراق المالية، لأنه ينطوي على توزيع أولي يتحكم فيه المطورون.

بالإضافة إلى ذلك، فإن خارطة طريق تطوير إيثريوم منظمة للغاية وشفافة. تحدد مؤسسة Ethereum وفرق التطوير الأساسية، مثل تلك الموجودة في ConsenSys، خططًا تفصيلية للترقيات المستقبلية، بما في ذلك الانتقال الكبير من إثبات العمل (PoW) لإثبات الحصة (PoS) مع الايثيريوم 2.0 ولا تمتلك السلع عادة مثل هذه المسارات التنموية المركزية والمخططة.

يلعب المطورون الأساسيون في منظومة إيثريوم دورًا حاسمًا في قيادة تغييرات البروتوكول. ويقترح فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثريوم، ومطورون بارزون آخرون، التحديثات ويطبقونها باستمرار. وتتناقض هذه المركزية في اتخاذ القرارات مع الطبيعة اللامركزية للسلع، التي لا تعتمد على فريق أساسي لتطويرها.

علاوة على ذلك، يتمتع النظام البيئي للإيثريوم بدعم كبير من أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية (VCs) والمستثمرين المؤسسيين. غالبًا ما يؤثر أصحاب المصلحة هؤلاء على اتجاه الشبكة وتطويرها، على غرار الطريقة التي قد يؤثر بها المساهمون على الشركة. وتتوافق هذه الديناميكيات بشكل أكبر مع الأوراق المالية، حيث تكون مصالح المستثمرين ذات أهمية قصوى، وليس مع السلع الأساسية، التي عادة ما تكون خالية من هذا التأثير المركز.

تم أيضًا بيع الرموز المميزة للإيثريوم بشكل عام وخاص، مع كون الطرح الأولي للعملة (ICO) هو المثال الأساسي. تعتبر طريقة التوزيع هذه من سمات عروض الأوراق المالية، حيث يتم بيع الرموز المميزة لزيادة رأس المال من أجل التطوير والعمليات. ولا تخضع السلع عادةً لعمليات البيع هذه قبل توفرها في السوق.

يثير الانتقال إلى إثبات الحصة (PoS) مع إيثريوم 2.0 تساؤلات حول تأثير هذه الآلية على تصنيفها. تعمل إثبات الحصة على نظام يتم فيه اختيار المُصدِّقين لإنشاء كتل جديدة بناءً على عدد الرموز التي يمتلكونها والمستعدين لـ"إيداعها" كضمان. وبينما يُغيّر إثبات الحصة آلية الإجماع، فإنه لا يُغيّر جوهريًا طبيعة توزيع إيثريوم أو إدارتها.

لتحديد ما إذا كان الإيثيريوم بمثابة ورقة مالية، يمكننا تطبيق اختبار هاويوهو معيار قانوني يقيم ما إذا كانت المعاملة مؤهلة باعتبارها "عقد استثمار". يتكون اختبار Howey من أربعة معايير:

1. استثمار المال ،
2. في مشروع مشترك ،
3. مع توقع الربح
4. مستمدة من جهود الآخرين.

تم شراء الأثير مع توقع زيادة قيمته. تم تجميع الأموال التي تم جمعها من الطرح الأولي للعملة (ICO) لتطوير شبكة الإيثيريوم، مما يشير إلى وجود مشروع مشترك. اشترى العديد من المستثمرين الأثير على أمل الاستفادة من ارتفاع قيمته. يعتمد نجاح وقيمة Ethereum بشكل كبير على جهود المطورين الأساسيين ومجتمع Ethereum الأوسع. بناءً على هذه المعايير، يمكن للمرء أن يجادل بأن الإيثريوم يشبه الأوراق المالية أكثر من كونه سلعة. ومع ذلك، فإن الطبيعة اللامركزية وفائدتها لشبكة إيثريوم تميزها عن الأوراق المالية التقليدية.

لتصنيف الإيثريوم كأوراق مالية أو سلعة آثارٌ بالغة، لا سيما في الولايات المتحدة، حيث تُجري هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تدقيقًا دقيقًا في العملات الرقمية. في عام ٢٠١٨، أشار ويليام هينمان، المدير السابق لشؤون التمويل المؤسسي في الهيئة، إلى أن الإيثريوم قد لا يُصنّف كأوراق مالية نظرًا لهيكله اللامركزي. ومع ذلك، تُشير تصريحاتٌ حديثةٌ من مسؤولي الهيئة إلى أن هذا الرأي قد يتغير مع تطور المشهد التنظيمي. خارج الولايات المتحدة، تتباين المناهج التنظيمية. على سبيل المثال، في سويسرا، تُصنّف هيئة الرقابة على السوق المالية السويسرية (FINMA) الرموز بناءً على وظيفتها وقابليتها للنقل، وغالبًا ما تُميّز بين رموز الدفع ورموز الخدمات ورموز الأصول. إن الاستخدام الواسع للإيثريوم في التطبيقات اللامركزية (dApps) والعقود الذكية يجعله أقرب إلى رموز الخدمات في إطار عمل FINMA.

صُممت رموز الخدمات لتوفير إمكانية الوصول إلى منتج أو خدمة ضمن منظومة بلوكتشين. تتمثل الوظيفة الأساسية لإيثريوم في تسهيل العمليات ضمن منصتها اللامركزية. فهي تُشغّل التطبيقات اللامركزية (dApps)، وتُنفّذ العقود الذكية، وتُستخدم كوقود لدفع ثمن المعاملات على الشبكة. تُبرز هذه الوظائف فائدتها لا إمكاناتها الاستثمارية. لا تُصنّف رموز الخدمات عادةً كأوراق مالية لأنها لا تُشترى أساسًا لأغراض الاستثمار، بل لفائدتها الكامنة ضمن منظومة بلوكتشين. يُعدّ هذا التمييز بالغ الأهمية لفهم دور إيثريوم وقيمتها.

إن تصنيف الإيثريوم كأوراق مالية أو سلعة أو رمز فائدة له آثار عميقة على معالجته التنظيمية واعتماده. في الولايات المتحدة، تخضع الأوراق المالية لأنظمة صارمة، بما في ذلك متطلبات التسجيل وحماية المستثمرين. إذا تم تصنيف إيثريوم كأوراق مالية، فقد تواجه عقبات قانونية وتشغيلية كبيرة، مما قد يؤدي إلى خنق الابتكار والنمو. على العكس من ذلك، إذا تم الاعتراف بالإيثريوم كرمز مميز، فقد يستفيد من بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة، مما يعزز الاعتماد والتطوير على نطاق أوسع. وهذا التمييز مهم أيضًا عالميًا، حيث أن الولايات القضائية المختلفة لديها أطر تنظيمية مختلفة للعملات المشفرة.

في الختام، لا تستوفي الإيثريوم معايير تصنيفها كسلعة. فرموزها المُعدّنة مسبقًا، وخارطة طريق تطويرها المُهيكلة، وقيادتها المركزية، ودعم رأس المال المُغامر، وطريقة توزيعها، تجعلها أقرب إلى خصائص الأوراق المالية. ومع ذلك، فإن فائدتها الواسعة في منظومة بلوكتشين والطبيعة اللامركزية لعملياتها تُشير إلى وجوب تصنيفها كرمز خدمة. النقاش حول تصنيف الإيثريوم ليس أكاديميًا فحسب؛ بل له آثار واقعية على المُطورين والمستثمرين والجهات التنظيمية. مع استمرار تطور المشهد التنظيمي، من الضروري إدراك مكانة الإيثريوم الفريدة في مجال العملات الرقمية، والدعوة إلى إطار تنظيمي يُقرّ بفائدتها ويُعزز الابتكار. في نهاية المطاف، يُوفر تصنيف الإيثريوم كرمز خدمة أفضل فهم لدوره وقيمته، مُوازنًا بين الرقابة التنظيمية والحاجة إلى دعم نمو وتطوير التقنيات اللامركزية. ما زلت أتطلع إلى... صناديق الاستثمار المتداولة للإيثريوم في الولايات المتحدة قريبا.