هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد تيليجرام: شرح اعتراض هيستر بيرس

أدلت المفوضة هيستر إم. بيرس، من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بتصريحات خلال أسبوع البلوك تشين في سنغافورة، انتقدت فيها بشدة نتائج إجراءات الهيئة ضد تطبيق تيليجرام. وجاءت تصريحاتها عقب صدور أمر قضائي يمنع توزيع رموز تيليجرام، والتسوية اللاحقة التي أعادت رأس المال إلى المستثمرين وأغلقت المشروع.

لا تكمن أهمية رأي بيرس المخالف في اعتراضها على وقائع القضية، بل في تحديها للإطار القانوني الذي استُخدم للوصول إلى النتيجة. وبعد سنوات، لا تزال حججها تُثري النقاشات الدائرة حول إطلاق العملات الرقمية، والأسواق الثانوية، وحدود الاختصاص القضائي الأمريكي في سوق رأس المال العالمي.

الجدول الزمني لقضية تيليجرام

لماذا رأت المحكمة "مخططاً واحداً"؟

تمحور الخلاف الرئيسي الذي أثارته المفوضة بيرس حول تعامل المحكمة مع عملية جمع التبرعات وتوزيع الرموز في تطبيق تيليجرام كخطة واحدة لا تنفصل. وترى أن هذا النهج قد طمس تمييزًا هامًا بين:

• عقد الاستثمار المستخدم لجمع رأس المال من المستثمرين المعتمدين، و
• الرمز المميز الذي كان من المقرر إنشاؤه وتوزيعه لاحقًا لاستخدامه على شبكة فعالة.

جادلت بيرس بأن تكوين رأس المال لبناء شبكة لا ينبغي أن يمنح رمزًا لاحقًا تلقائيًا صفة الأوراق المالية الدائمة. وأضافت أنه بمجرد أن تصبح الشبكة فعّالة ويكون للرمز استخدام استهلاكي، يجب تقييم عمليات النقل الثانوية بشكل مستقل وفقًا لمبادئ قانون الأوراق المالية المعمول بها.

التوزيع كشرط، وليس مخالفة

ومن القضايا الجوهرية الأخرى التي أثيرت في رأي المعارضة، وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن التوزيع الواسع للرموز الرقمية يُعدّ بحد ذاته طرحًا غير قانوني للأوراق المالية. وردّ بيرس بأن التوزيع الواسع ليس أمرًا ثانويًا، بل هو ضروري لنجاح الشبكات اللامركزية.

من الناحية التقنية والاقتصادية، تواجه تقنية البلوك تشين التي لا تستطيع توزيع الرموز على نطاق واسع صعوبة في تحقيق الأمن والفائدة والمرونة. وحذرت من أن التعامل مع التوزيع على أنه أمر مشكوك فيه بطبيعته قد يجعل اللامركزية الفعالة غير قابلة للتحقيق قانونيًا في الولايات المتحدة.

الاختصاص القضائي والانتشار العالمي

كما شكك بيرس في نطاق الإغاثة المطلوبة والممنوحة. لم تكن شركة تيليجرام شركة أمريكية، وكانت غالبية المستثمرين والصناديق من خارج الولايات المتحدة. ومع ذلك، فقد انطبق الأمر القضائي عالميًا.

لم يكن قلقها دبلوماسياً فحسب. ففي سوق رأس المال العالمي، قد تحفز التدابير العلاجية الواسعة النطاق خارج الحدود الإقليمية الجهات المصدرة على استبعاد المشاركين الأمريكيين تماماً، مما يقلل من النفوذ الأمريكي على البنية التحتية المالية الناشئة بدلاً من تعزيزه.