投资白银：深入探讨需求、赤字和风险

十字路口的白银

自文明诞生以来，贵金属一直是动荡时期资本蜂拥而至的避难所。很大程​​度上，这是因为它们代表着一种独立于货币或金融体系的财富形式。

可以肯定的是，自乌克兰战争爆发、国际紧张局势爆发以来，黄金在过去几年里似乎一直扮演着这一角色。 关税和与美国的国际贸易放缓也是原因之一.

来源: 黄金价格

黄金的相对廉价的白银也表现出色，以名义价格（未经通胀调整）计算，达到了 20 世纪 80 年代以来的历史最高水平。

然而，对通胀、地缘政治和货币失衡的担忧只是白银市场的一部分。白银历史上主要用于珠宝和铸币，如今已成为一种重要的工业金属，尤其是在电子产品领域，也是绿色能源革命的基石，太阳能电池板的生产如今已成为白银需求的主要驱动力。

故事的另一部分是，采矿产生的新鲜白银产量难以满足需求，随着时间的推移库存不断减少。

因此，尽管白银不像黄金那样受到关注或有价值，但它可能具有与黄金一样多甚至更多的上涨潜力。

银是什么？特性、用途和历史

银是一种自古以来就为人所知的灰色金属，据信是在公元前 5000 年左右发现的，第一批珠宝和银器是在公元前 4000 年制造的。

长期以来，白银的价值与黄金相当，两种金属的比率因世界各地区及其矿石丰度而异。

自从黄金和白银在全球货币体系中不再发挥直接货币作用以来，白银与黄金的比率一直在波动，随着时间的推移，白银的珍贵程度逐渐低于黄金。

来源: 安本投资

因此，银币很常见，并且在大多数人类文明中都代表着一种货币形式。

从化学角度来看，银与铜和金属于同一类别。

来源: 普里阿摩斯研究中心

它与这些金属有一些共同的关键特征，但也有一些独特的特征：

• 导电性极高，是所有元素中电导率和热导率最高的。
• 它具有很高的延展性和延展性（变形而不断裂），可以制成超薄片材和层。
• 它是反射性最强的元素（抛光银可反射 95% 的可见光谱）。
• 它是一种消毒剂，能够通过破坏细菌、病毒和真菌的细胞膜、干扰其新陈代谢和 DNA 来杀死它们。

银从哪里来？

地球上银矿分布不均，最大的矿藏位于拉丁美洲，尤其是墨西哥、秘鲁和智利。中国、俄罗斯、中亚、澳大利亚和美国的银矿产量也很高。

一些主要生产国或多或少都有集中的矿床，其中墨西哥就拥有几个大型矿床，并且拥有世界前 20 个最大银矿中的 10 个。

来源: 采矿视觉效果

银矿开采成本因地区而异，大洋洲和亚洲等地区的 AISC（全可持续成本）为每盎司 8 至 9 美元，而独联体（俄罗斯和前苏联国家）或北美的 AISC 高达每盎司 17 至 19 美元。

在所有情况下，随着 2025 年中期白银交易价格超过 40 美元，这一价格飙升将使白银开采几十年来首次成为所有地区的高利润活动。

来源: 沃罗诺伊

只有少数银矿产自专用矿山，因为银矿通常与其他矿物混合。约有 2/3^rd 如今获得的白银是铜、铅和锌开采的副产品，因此其供应相对缺乏灵活性。

另一个“生产”来源是银回收，每年提供近 200 亿盎司的供应。

来源: 白银学院

当价格较高时，回收率往往会略有上升，但由于技术原因或浓度太低，大量未回收的银会损失掉，而且价格波动也不会改变这一事实。

白银价格历史和周期（100年视角）

从长期来看，白银价格一直在大幅波动，牛市往往与货币冲击和通货膨胀时期同时发生，例如 20 世纪 70 年代美国放弃金本位制之后。

来源: 采矿视觉效果

白银市场相对较小， 2024年市场规模仅为87亿美元，使其明显小于 黄金市场规模达291亿美元.

如果考虑到两种贵金属的地上库存，那么两者之间的差异就更大了。 黄金总价值估计为 24.7 万亿美元，而 全球白银库存仅价值2.3万亿美元.

白银市场操纵案例（亨特兄弟、摩根大通）

白银市场规模较小，因此更容易受到操纵，一个引人注目的事件是石油大亨亨特的兄弟在 20 世纪 80 年代试图制造空头挤压并垄断白银市场。

他们 推动银价从 1979 年初的每盎司 6 美元左右上涨至 1980 年 1 月的每盎司近 50 美元，租用波音 707 货机向瑞士银行空运数吨银条；但由于无法支付 134 亿美元的巨额保证金，这一操纵失败了。

2020年， 摩根大通因多年操纵白银和黄金市场而被罚款 920 亿美元，这一次人为地压低了价格。

这导致许多金融分析师讨论白银现货价格的公平性，考虑到过去有时持续多年的操纵。

白银需求驱动因素

白银需求可分为两类：工业用途和其他用途。

工业用途涵盖电气和电子、太阳能电池板（光伏）、合金等行业，以及医疗设备和治疗或镜子等其他应用。
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其他用途更多地与白银和黄金的感知价值有关，无论是珠宝、银器，还是硬币和金属条等投资形式。

区分工业需求和其他需求来源非常重要，因为工业需求大多具有破坏性，以这种方式使用的白银很少被回收或再利用。

U占所有银的 90% 历史上产生的 已因腐蚀或无法恢复的工业用途而丧失.

白银工业需求

光伏

虽然投资驱动的需求在经历了 2010 年代后期的低迷之后，自 2020 年以来有所增长，但工业需求是近年来增长最快的。

这主要得益于太阳能电池板产量的增长，自 2015 年以来，该行业的需求增长了 289%。

实际上，每块太阳能电池板含有约 20 克银（0.7 盎司），在太阳能电池表面形成被称为“手指”和“母线”的细网格状图案。

将银粉制成糊状，然后将其涂在硅片上。当光线照射到硅片上时，电子被释放出来，而银——世界上最好的导体——便会携带电流。

总体而言，随着太阳能技术的发展和每块太阳能电池板发电量的增加，银的使用量也随之增加。

来源: 矿业网

由于白银目前占太阳能电池板价格的 10% 以上，因此人们正在探索替代品。

“使用更便宜金属的技术现在已经足够先进，一旦银价飙升，很快就会投入大规模生产。”

钟宝申  - C全球最大光伏企业隆基绿能科技董事长 光伏支架 面板制造商。

很可能，没有一种材料具有银那样出色的导热性和导电性，但从经济角度来看，价格差异可能是值得的。

因此，随着价格持续上涨至每盎司 30 美元甚至 40 美元以上，这可能会限制太阳能电池板生产对白银需求的增加幅度。

“当白银价格为每盎司 30 美元而不是 22 至 23 美元时，替代看起来会更有趣。”

菲利普·克拉普维克  - 中号香港咨询公司 Precious Metals Insights Ltd. 的董事总经理

起电

自2015年以来，电气和电子应用的需求增长了78%，这在很大程度上与电气化和电池相关。在这一应用中，银的耐腐蚀性（例如与铜相比）和轻质性与其导电性同样重要。

因此，电动汽车的部署也会影响白银的消耗，整辆汽车消耗的白银量几乎与两块太阳能电池板消耗的白银量相当。

每辆电动汽车使用约 25-50 克银。

与太阳能电池板相反，银仅占电动汽车总成本的一小部分，因此不太可能用其他材料替代它。

目前，许多国家的混合动力汽车和电动汽车销量占比都在 20-30% 以上，甚至超过 50%，尤其是在亚洲，由于中国电动汽车价格低廉，这种需求来源只会增长。

来源: 乔斯坦·豪格

此外，新的电池化学成分如 三星银基固态电池 如果电动汽车成为新一代电动汽车电池的标准之一，那么电动汽车的银消耗量可能会进一步增加。

银色电子与人工智能

银也用于 日常产品中无数电子元件中都含有少量，包括燃油汽车（安全气囊展开系统、自动刹车、红外雷达、激光雷达等）以及汽车玻璃中的导电膏、断路器和保险丝、开关和用于激活各种电子设备的继电器。

银还用于发电和配电，作为开关、变压器、继电器和电容器中的电触点。

这意味着数字化和人工智能的不断发展，以及相关数据中心的建设和电力消耗的增加，也将逐渐成为白银需求的更大驱动力。

其它

摄影是银的第一个历史用途，尽管它已被数码照片所取代，正在慢慢衰落，但至今仍在继续。

银在医疗保健领域用于制造抗菌绷带、导管、牙科汞合金和消毒剂，也用于制造助听器、X 光片和其他医疗设备。

银基合金可用于焊接各种工业应用中的坚固耐腐蚀接头。银也是各种化学反应的催化剂。

射频识别 (RFID) 芯片采用喷银技术，其纤细的天线正在取代超市和供应链库存中许多商品上的条形码。细银线也可用作 3D 打印机的耗材。望远镜、显微镜和其他光学仪器中的镜子也利用了银的高反射率。

银还用于人工降雨，这是一种通过云层产生降雨并控制飓风的技术。

贵金属需求

白银常被称为“穷人的黄金”，在历史上一直被用作一种贵金属，对于中下阶层来说，白银更容易买到，因为黄金对他们来说可能太贵了。

这种对“折扣”黄金以及白银之美的认知是珠宝、银器和投资用途需求的驱动力。

银饰和银器的生产主要在印度、中国和意大利进行。

来源: 白银学院

白银供应短缺

自2020年以来，随着太阳能电池板产量的激增，白银需求超过了产量。这导致可用的白银供应量不断减少，自2021年以来，全球白银库存已减少近400亿盎司。

来源: 博学

新南威尔士大学预测，到 2050 年，仅太阳能行业就可能耗尽全球 85% 至 98% 的白银储量。

当然，由于光伏技术发展迅速，且白银价格波动剧烈，这样的预测很难做出。而且，即使光伏消费下降，来自电池或人工智能的新需求也可能颠覆市场。

不过，似乎在白银库存需求增加的同时（主要来自投资需求），由于采矿业无法生产出足够的白银​​，现有库存正越来越多地被各种工业应用所消耗。

投资白银

投资者可以通过三个主要渠道投资白银：

1. 直接投资白银金属
2. 投资白银ETF和其他金融工具，
3. 银矿开采公司的股票。

银条

这无疑是您参与白银市场的最直接方式。购买银条（或银币）相对容易，而且有很多值得信赖的渠道可以购买。投资级银条通常指纯度达到99.9%的银。

然而，您应该记住，这是投资白银最缺乏流动性的方式，每次购买实物白银都会增加少量溢价，以及您可能产生的存储成本。

收藏品和稀有硬币的价格通常比“商品化”的银条（如 维也纳爱乐乐团， 美国银鹰，或 加拿大枫叶.

来源: 金银库

金条卖家和白银购买倡导者通常会建议将贵金属硬币和金条存放在专用存储设施中，而不是存放在银行或其他金融机构，以降低交易对手风险。

我们推荐以下公司购买金条：

1. Bitpanda（美国禁止）
2. 黄金经纪人
3. 金银库

白银金融工具

ETF 和 ETC

一些交易所交易商品（ETC）和交易所交易基金（ETF） 为投资白银金属和追踪白银价格而创建的金融工具，无需费心直接保管和储存金属，只需支付少量费用。

其中最大的有：

• iShares Silver Trust (SLV )（总费用率为0.50%）。
• iShares实物白银ETC (SSLN )，对于欧洲投资者而言（总费用率为 0.20%）。
• abrdn实物白银股票ETF (SIVR )（总费用率为0.30%）

期权和期货

白银期权和期货 是用于投机或对冲白银价格波动的金融工具。

通常，一次交易量超过 5,000 盎司，这使得这主要成为经验丰富的交易者的工具，而不是大多数散户投资者接触白银的好方法。

它也更像是一种短期白银投资形式（交易），而不是长期投资。

白银矿业ETF

由于银矿开采商的大部分利润来自生产成本和现货价格之间的差额，因此银价大幅上涨可以使其营业利润率翻倍、翻三倍甚至更多。

因此，投资者可能有兴趣接触银矿企业，以便利用“内置杠杆”投资白银。

然而，他们可能会通过同时投资多家公司来分散风险，并使用专门的ETF。一些规模较大的银矿ETF包括：

• Global X 银矿 (SIL )
• 扩大初级银矿工 (SILJ )
• iShares MSCI 全球银矿公司 (SLVP )

银特许权使用费公司

开发新矿的固有风险主要限制了投资者在规模较小、风险较高的公司和少数增长缓慢或没有增长的大型巨头之间的选择。对于金银矿业来说尤其如此。

正因如此，一种新的模式应运而生：特许权公司。特许权模式与直接投资矿业公司有几个关键区别。

它提供资金，但不以股份或部分所有权作为交换。相反，它将从与未来采矿活动相关的一定比例的未来销售额中获利。

如报名参加 矿业公司，避免股东权益稀释，包括创始人的权益稀释，是非常有吸引力的。

对于投资者 在特许权使用费公司，它可以分散风险。由于这对创始人来说比发行股票或签订许可协议更有利，因此特许权使用费公司也可以协商出比购买股票或贷款更有利、更有利的条款。

特许权使用费公司通常组织结构非常精简，员工人数通常不到100人。这意味着，一旦特许权使用费收入到账，他们就可以将80%到90%的收入用于再投资或分红。

黄金特许权使用费业务模式非常成功，惠顿贵金属等公司 (WPM ) 或 Franco Nevada (FNV )，通常也涉及一些白银收入。

专注于白银的特许权使用费公司是 银冠特许权使用费 (滑膜下腔出血)，其特许权使用费收入全部来自美洲（主要是南美洲）的地产，或 维兹拉犬皇室 (弗罗伊夫)，其主要特许权使用费来源来自墨西哥。

白银股票

泛美银业公司

有意直接投资银矿公司的投资者最好找到地理多样化、优质采矿管辖区和产量增长的正确组合，因为他们希望利用银价的长期上涨。

从这方面来看，泛美银业是一个不错的选择，其所有矿山都位于美洲。该公司的采矿业务并非由单一国家主导，最大的国家（智利）也仅占其总业务的四分之一。

来源: 泛美银业公司

2024 年，泛美银业公司生产了 21.1 万盎司白银和 892,000 盎司黄金。

该公司的矿产储量包括 452 亿盎司白银和 6.3 万盎司黄金，按照目前的生产速度，白银储量至少可使用 21 年，黄金储量至少可使用 7 年。

通过一系列的并购，它迅速成长， 最近一笔交易是 Mag Silver，交易价值 2.1 亿美元以及来自勘探和开发的有机增长，使其成为当今世界上最大的白银生产商之一。

来源: 泛美银业公司

自 2010 年以来，该公司已将其 32% 的资本配置用于股息，7% 用于股票回购（向股东返还 1.1 亿美元），47% 用于增长，体现了其对长期价值创造的承诺。

未来的长期增长可能来自公司已经拥有的新项目，但需要建设采矿基础设施，例如阿根廷丘布特省的纳维达德银矿，这是世界上最大的未开发原生银矿之一，银储量高达 632 亿盎司。

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