必和必拓：押注铜矿的矿业巨头

虽然投资界有时似乎只关心数字技术，从人工智能到电信和云计算，但世界仍然很大程度上依赖于实物资源：石油和天然气、锂、铜、铁、铝、稀土等等。

在这种背景下，矿业公司为所有重大技术进步提供物质基础：银用于太阳能电池板，铜用于电气化，锂用于电池，稀土用于存储器和计算机芯片等等。

鉴于我们似乎正走向与 20 世纪 70 年代类似的宏观经济状况，并伴有石油危机， 滞胀 （通货膨胀+经济停滞）和全球不稳定，对于投资者来说，增加对大宗商品的投资可能很有意义，因为大宗商品行业在 70 年代的表现远超当时停滞不前的股市。

然而，投资这个行业很复杂，因为它存在许多不易察觉的风险：地方独裁政权的征用、特定矿场的生态灾难、无法控制波动剧烈的商品价格等等。

因此，投资大型矿业公司可以显著降低与特定国家或矿山相关的一次性风险，同时还能保持对整个行业的敞口。而且，由于规模优势，大型矿业公司也更有能力产生现金流或筹集资金，以支付开采新矿山所需的数十亿美元预算，而这一过程通常需要10年以上。

我们之前在“股票聚焦”栏目中探讨过这个想法，即通用矿业公司。 力拓（Rio Tinto） (RIO )金矿工人 纽蒙特 (NEM )锂矿商 雅宝 (ALB )以及铂金矿工 西班耶·斯蒂尔沃特（Sibanye Stillwater） (SBSW ) （点击链接查看各公司的详细报告）.

还有一家符合这些条件的公司，其铜生产业务不断增长，并且最近已停止煤炭生产：必和必拓集团有限公司。

必和必拓集团是什么？

虽然必和必拓在纽约证券交易所上市，但它被认为是一家总部位于墨尔本的澳大利亚矿业公司。该公司是由两家规模庞大的矿业公司——布罗肯希尔矿业有限公司（BHP）和英荷合资的必和必拓公司（Billiton plc）于2001年合并而成。

必和必拓在2025年是全球最大的矿业公司，如果它能成功…… 至 2024年以31亿英镑收购英美资源集团但它多次坚持不懈的提议均被拒绝（相反，英美资源集团和泰克资源公司正在考虑进行一项价值 60 亿美元的合并）。

2025年，该公司生产了大量的各种金属：

• 2万吨铜。
• 263亿吨铁矿石。
• 18万吨炼钢煤（焦煤）。

该公司不久后也将成为主要的钾肥生产商，加拿大詹森矿计划于 2027 年投产，并于 2031 年进一步提高产量。

对必和必拓而言，最重要的两个国家是澳大利亚和智利，这两个国家都被认为是一流的矿业管辖区，拥有友好的营商环境和安全稳定的立法和政治体系。

来源: 必和必拓

该公司是其运营所在经济体的主要贡献者，尤其值得一提的是，该公司已向澳大利亚政府缴纳了 6.8 亿美元的税款，向智利政府缴纳了 3.2 亿美元税款，使其成为这两个国家最大的纳税人之一，其中一座矿山（埃斯孔迪达）就占智利国内生产总值的几个百分点。

必和必拓核心业务板块

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铁矿

铁，尤其是澳大利亚铁，是该公司历史悠久的核心业务。西澳大利亚的铁矿资源实际上孕育了世界上一些最大的矿业公司，排名第二的力拓集团也位列其中。

澳大利亚铁矿开采公司如今规模如此庞大，并主导着全球采矿业，一个关键原因是澳大利亚拥有世界上最便宜的铁矿床之一，而且铁矿密度极高，因此其开采成本比几乎任何其他竞争对手都要低。

直接后果不仅是利润，而且还是一种采矿收入来源，即使在经济衰退和商品价格低迷时期也能持续提供正现金流，而经济衰退和商品价格低迷时期通常会对采矿业造成毁灭性打击，因为这种情况可能会持续 5 到 20 年。

这些自由现金流可以重新用于低价收购陷入困境的资产。

因此，正是必和必拓铁矿床的地质特性——一种很难复制的资产——支撑着该公司在过去一个世纪里稳步发展，成为如今的巨头。

“尽管我们在过去140年里取得了诸多成就，但我坚信我们最好的日子还在后头。我们优质的资源、丰富的商品选择以及雄厚的财力，使我们在充满不确定性的世界中拥有强大的韧性。”

迈克·亨利——必和必拓首席执行官

铁也是现代世界最重要的商品，其消耗量是其他所有金属总和的 20 倍，主要以钢铁的形式消耗（1 吨钢铁需要 1.6 吨铁矿石）。

该公司将矿山开采的铁矿石运送到岸边出口的铁矿石列车，长度可达264节矿车，即2.5公里（1.5英里）。之后，这些铁矿石会被装载到容量相当于47个奥运会标准游泳池的巨型船舶上。

必和必拓的另一个炼铁生产地点是 在巴西，与合资企业Samarco这是全球另一个拥有低成本铁矿藏的地区，也正是这里让当地矿业巨头淡水河谷公司赚得盆满钵满。 (VALE )该公司持有 Samarco 的另外 50% 股份。

铜

如果说铁是现代世界的脊梁，那么铜就是它的神经系统。这种红色金属对于任何用电应用都至关重要，从重工业到管道系统，从电动汽车、电池到充电站，再到各种计算活动和暖通空调系统（热泵、空调），无一例外。

来源: 必和必拓

由于铜的应用领域众多，而且几乎所有领域的需求都在增长，预计到2050年，铜的需求量将翻一番。鉴于铜的重要性日益增加，必和必拓一直在加倍投资铜矿业务，收购新矿并扩大现有矿山规模。

它最大的矿山位于智利。 埃斯孔迪达矿该国拥有另外两座铜矿，澳大利亚的奥林匹克坝也是该公司重要的铜矿来源。该公司还在秘鲁与必和必拓、三菱、泰克资源和嘉能可成立了一家合资企业（安塔米纳）以及位于亚利桑那州的世界上最大的未开发铜矿床之一（分辨率铜).

来源: 必和必拓

2025 年，必和必拓铜总产量为 2 万吨，比 2023 年的 1.7 万吨有所增长。

冶金煤

虽然绿色氢能或许有一天会取代冶金煤，但冶金煤是一种特殊的煤，目前是利用铁矿石生产钢铁不可或缺的原料，它能添加适量的碳并去除铁矿石中的杂质，从而制成这种重要的合金。

来源: 必和必拓

例如，生产一辆中型汽车需要 750 公斤煤，而生产一台海上风力涡轮机需要 790 吨煤。

必和必拓在澳大利亚东部的昆士兰州开采煤炭，然后通过海运出口到中国、亚洲、欧洲和拉丁美洲。

来源: 必和必拓

必和必拓过去拥有更多煤矿，但剥离了生产非冶金煤的煤矿，并将它们卖给了怀特黑文煤炭公司（西岸根据其追求更环保形象的战略，该公司可能斥资高达 4.1 亿美元。

钾肥

钾肥，一种钾盐，是支撑全球粮食生产的三大关键化肥成分之一（氮、钾、磷）。全球每年钾肥产量约为70万吨，主要产自加拿大和前苏联地区。

必和必拓已在加拿大詹森钾肥项目上投资超过8.5亿美元，进军钾肥市场。该项目预计年产量可达10万吨，占目前全球供应量的10%以上，未来阶段产量有望达到每年16万至17万吨。

随着现代工业化农业对钾肥的需求日益增长，需要新的钾肥供应来维持不断增长的全球人口的粮食产量。

来源: 必和必拓

由于与俄罗斯、白俄罗斯以及中国（均为钾肥主要生产国）的紧张局势加剧，詹森钾肥厂可能成为必和必拓向西方国家供应钾肥的重要资产。

镍

必和必拓也曾在其位于西澳大利亚的镍西矿场生产镍，但是 自2024年10月起暂停生产 由于镍价低廉。镍主要用于电动汽车电池和不锈钢生产。

低价很大程度上是由于印尼低成本生产商的过度生产和市场饱和造成的。

据称必和必拓正寻求出售其镍矿，英国矿业巨头嘉能可(Glencore)格伦可能感兴趣。

必和必拓增长战略和未来项目

除了2020年代末期在詹森矿开始生产钾肥外，必和必拓过去几年的主要重点是巩固其在铜市场的主导地位。该公司是少数几家铜产量增长（+0.2万吨）的企业之一，而其直接竞争对手到2027年累计产量将减少1.5万吨。

其中一部分工作是建设足够的基础设施并进行更多勘探，以使必和必拓在智利的斯宾塞金矿的寿命再延长 50 年。

另一项计划是将位于亚利桑那州Resolution Copper的矿山变为现实（必和必拓持有45%的股份，力拓持有55%的股份并负责运营）。该矿山位于凤凰城以东60英里处，目前正处于许可和工程设计的最后阶段。

美国正寻求重新工业化，并将供应链重新本地化，使其更靠近本土，而该矿可能是实现这一目标的重要一步。

然而，这只是一个非常长远的展望，因为矿山的建设至少需要 10 年时间，之后还需要大约 40 年的生产时间。

另一个重要的铜矿项目是维库尼亚矿区，埃斯孔迪达矿就位于该矿区。该矿区有望成为全球前五大金铜生产商之一，矿山寿命超过70年，到2030年代中期年产量可达80万吨。

来源: 必和必拓

必和必拓可持续发展战略和采矿技术

必和必拓一直走在矿业电气化领域的前列，其众多矿山目前已完全使用绿色电力。必和必拓的目标是到2030年将其温室气体排放量减少30%，同时将其管理的土地和水资源的30%用于保护、修复或再生利用。

然而，要将其所有车辆和船舶全部更换为可再生能源（电池和绿色能源）或可持续和碳中和燃料（可持续人造燃料或氢气），则需要更长的时间。

我们相信未来越来越清晰，我们的战略、投资组合、能力以及社会价值理念使我们能够在实现加速能源转型和持续经济发展以及生活水平提高这两个目标方面发挥重要作用。

迈克·亨利——必和必拓首席执行官

必和必拓也专注于那些将受益于绿色转型和不断增长的需求的大宗商品，例如铜和钾肥，预计未来 30 年的需求量将比过去 30 年增长 2 倍。

来源: 必和必拓

必和必拓正在进行的另一项重大技术改进是节水，这得益于其奥林匹克坝矿采用的新型废水处理方法，该方法可以循环利用废水。此外，在埃斯孔迪达矿利用非淡水资源也发挥了作用。

“必和必拓已停止使用地下水，转而使用海水淡化水。然而，通过提前终止化石燃料电力供应合同，从2022年起，海水淡化装置将100%使用可再生能源运行。”

最后，必和必拓高度数字化，已经利用自动化和人工智能来管理风险、提高资产绩效并支持管理层的决策。

必和必拓的财务状况

该公司2025年营收约为51亿美元，净利润约为9亿美元。管理层预计未来五年每年自由现金流将在6亿至10亿美元之间，具体取决于大宗商品价格走势。

来源: 必和必拓

自 2017 年以来，该公司已向股东派发了不少于 110 亿美元的股息和股票回购款，相当于其市值的 70%。当该公司剥离石油生产业务或由于大宗商品价格高企而业绩特别好的年份，分红还会增加。

总体而言，必和必拓将长期的前瞻性策略与受益于绿色转型（铜）和全球人口增长（钾肥）的大宗商品投资相结合，同时又保留了其盈利且可靠的铁矿开采这一历史悠久的核心业务。

凭借良好的盈利能力和可靠的分红，再加上安全的司法管辖区，必和必拓股票相对而言更具防御性，与其他许多可能面临更多资本错配风险的矿业公司相比，它还有可能从资源短缺、国际冲突和滞胀的十年大宗商品市场火热中获利。

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