MSCI에서 전략 부문이 제외될 수 있는 이유와 이에 대한 MSCI의 대응책은 무엇일까요?

전략의 기로에 서다

전략 (MSTR ) (이전에는 MicroStrategy)는 현재 가장 영향력 있는 비트코인 ​​회사로, 앞으로 생성될 모든 비트코인의 3% 이상을 보유하고 있습니다.

이로 인해 해당 회사는 특수한 상황에 놓이게 되는데, 회사의 흥망성쇠가 전체 암호화폐 시장에 영향을 미칠 수 있기 때문입니다.

또한, 회사의 주가가 2025년 7월 최고치에서 급락하면서 회사의 미래에 대한 우려가 제기되고 있으며, 이는 회사가 부채를 상환하고 약속된 배당금을 지급할 능력을 위태롭게 할 수 있다는 것을 의미합니다.

최악의 경우, 이는 비트코인 ​​가격 하락으로 인해 Strategy가 청산을 단행하고, 이로 인해 비트코인 ​​가격이 더욱 하락하여 더 많은 청산이 발생하는 악순환이 반복되는 "파멸의 고리"를 촉발할 수 있습니다.

이 때문에, Strategy는 비트코인 ​​위험에 대비하여 14억 4천만 달러 규모의 준비금을 구축했습니다.이를 통해 비트코인 ​​가격과 스트래티지 주가의 일시적인 폭락에 대비하여 1~2년 치 현금을 확보할 수 있습니다.

하지만 이것이 유일한 문제는 아닙니다. 근본적으로, Strategy의 주식은 순수한 비트코인 ​​투자 상품이 아니며, 예를 들어 청산 시 회사의 영구 우선주 소유자는 보통주 소유자보다 우선권을 가질 수 있습니다..

마지막으로, Strategy에게는 주식의 강제 매도를 촉발할 수 있는 임박한 위협이 도사리고 있는데, 바로 MSCI 지수 편입 제외입니다.

MSCI 제외 – 왜 발생하는가?

"에서 더 자세히 설명했듯이MSCI 지수 규칙: 2026년 위험 대응 전략영향력 있는 금융 회사인 MSCI는 1,400개 이상의 주식 지수에 대한 기준을 설정했으며, 이 지수들은 MSCI 지수를 추종합니다.

이는 MSCI 지수에 포함되느냐 포함되지 않느냐에 따라 특정 기업의 주식으로 유입되는 자금 규모가 크게 달라질 수 있으며, 이는 주가에 직접적인 영향을 미치고 결과적으로 자금 조달 능력에도 영향을 줄 수 있음을 의미합니다.

지수에 편입되면 투자 유입이 최대 300%까지 증가하고 가격은 평균 2~3% 상승할 수 있습니다.

MSCI는 기업들이 자사 지수에 편입되기 위해 충족해야 하는 새로운 규칙을 시행하려고 하는데, 이 규칙에 따르면 기업은 총자산의 50% 이상을 비트코인과 같은 디지털 자산으로 보유해서는 안 됩니다.

MSCI 제외 위협에 대한 전략적 대응 방안은 무엇일까요?

Strategy의 주가가 이미 하락 압력을 받고 있는 상황에서 MSCI 지수에서 제외되는 것은 회사에 매우 치명적일 수 있으며, 시기적으로도 좋지 않은 영향을 미칠 수 있습니다.

MSCI의 최종 결정은 1월 중순에 내려질 예정입니다. 이후 항소 절차가 진행될 수 있으며, 강제 매도 없이 패시브 펀드 매도를 허용하기 위해 최대 90일의 유예 기간이 주어질 수 있습니다.

따라서 전략 부문을 제외하더라도, 해당 과정이 회사에 직접적인 영향을 미치는 것을 확인하려면 2026년 봄까지 기다려야 할 것입니다.

전략 부서가 MSCI의 결정에 최종적인 권한을 갖고 있는 것은 아니지만, 그들은 해당 아이디어에 반대하고 디지털 자산 재무 회사(DAT)를 지지하는 장문의 서한을 작성하여, 자신들의 주장을 뒷받침하는 여러 가지 논거를 제시했습니다..

DAT를 옹호하며

회사 측 주장의 핵심은 DAT가 투자 펀드가 아니라 운영 회사이며, 따라서 그렇게 취급되어야 한다는 것입니다.

이 주장은 Strategy와 다른 DAT들이 비트코인 ​​보유에 관해 직접적인 결정을 내리고 있으며, 전통적인 펀드처럼 특정 투자 프로필에 얽매이지 않는다는 생각에 기반합니다.

"투자 펀드와 달리 전략은 비트코인의 기반이 되는 혁신적인 기술이 발전함에 따라 가치 창출 전략을 조정할 수 있는 운영상의 유연성을 유지합니다."

그러한 운영상의 유연성이 바로 Strategy의 투자자들이 높이 평가하는 부분이며, Strategy(및 기타 DAT)를 디지털 자산 투자 펀드와 차별화하는 요소입니다.

Strategy는 회사가 다양한 형태로 비트코인에 대한 접근성을 제공함으로써 은행이나 핀테크 회사와 크게 다르지 않은 금융 서비스를 제공하고 있다고 지적합니다.

하지만 이러한 주장이 MSCI의 상장 폐지를 피하는 데 도움이 될 수 있지만, 향후 Strategy가 은행만큼 엄격한 규제를 받아서는 안 된다고 SEC와 논쟁할 경우 오히려 불리하게 작용할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

"Strategy는 비트코인 ​​재무 전략에 따른 주식 및 채권 발행으로 얻은 수익을 활용하여 투자자들에게 비트코인에 대한 다양한 경제적 노출을 제공하는 다양한 디지털 신용 및 혁신적인 증권(주식 및 채권 상품 포함)을 제공합니다."

전략 담당자는 MSCI에게 비트코인이 증권이 아닌 상품으로 분류된다는 점을 상기시킵니다. 따라서 비트코인 ​​투자 펀드를 증권에 투자하는 펀드와 동일하게 볼 수는 없습니다.

디지털 자산과 실물 자산

이 주장의 또 다른 부분은 이번 결정이 디지털 자산을 다른 자산과 다르게 취급한다는 생각을 비판하는 것입니다.

MSCI는 자산 유형이 한 가지뿐이고, 그 자산의 가치 상승과 수익 창출을 기다리며 수동적으로 보유하는 기업들을 정기적으로 상장 목록에 올립니다.

"전략 및 기타 DAT는 단일 자산군에 투자하므로 REIT나 석유 회사와 다를 바 없습니다."

MSCI는 해당 사업들을 투자 펀드로 분류하지 않으며, DAT도 마찬가지로 취급해야 합니다.

이 경우, 석유나 부동산 자산은 직접적인 소득을 창출하는 경향이 있는 반면 비트코인이나 기타 디지털 자산은 그렇지 않기 때문에 주장이 다소 약해 보입니다. 미국 국채나 기타 채권을 보유한 펀드도 마찬가지입니다.

따라서 이것이 DAT를 직접적으로 제외하는 것을 정당화하는 것은 아니지만, 이러한 회사들이 REIT와 같은 다른 부문 중심 투자 회사와는 다른 특징을 가지고 있다고 주장할 수 있습니다.

하지만 이는 MSCI가 디지털 자산이 현금을 포함한 다른 자산과는 근본적으로 다르다는 것을 결정하는 중재자 역할을 자처하는 것과 마찬가지입니다.

예를 들어, 기업이 자산의 50% 미만을 미국 달러로 보유해야 한다는 규정이 없기 때문에, 새로운 규정은 비트코인과 미국 달러를 자의적으로 구분하고 있습니다.

"하지만 이 제안이 시행된다면 MSCI의 기존 지수 산정 방식에 근거가 없는 새로운 디지털 자산 전용 적격 기준을 만들어 MSCI 지수의 중립성에 대한 우려를 불러일으킬 것입니다."

이 제안은 특정 자산 유형을 차별함으로써 MSCI를 투자 결정의 중재자로 변모시켜 혼란을 야기하고 지수의 대표성과 신뢰성을 훼손할 것입니다.

더욱이 MSCI의 임무는 시장 동향을 지수로 최대한 중립적으로 나타내는 것인데, Strategy지는 새로운 규칙이 정반대의 결과를 초래한다고 주장합니다.

시장을 반영하기는커녕, 그러한 정책 입장은 시장 추세에 역행하는 것입니다. 디지털 자산은 경제에서 점점 더 중요해지고 있으며, 비트코인만 해도 시가총액이 약 1조 8500억 달러에 달해 세계 최대 자산 중 하나입니다.

임의 임계값

50%라는 기준치가 자의적이며 많은 혼란을 야기할 것이라는 점이 더 타당한 지적입니다.

회계 규칙의 변경으로 인해 기업이 갑작스럽게 상장 폐지되거나 재상장될 수 있습니다. 디지털 자산 가치의 변화 또한 이와 같은 결과를 초래할 수 있습니다.

"자산 가격 변동, 회계 원칙 적용의 변화, 그리고 대차대조표 회계와 관련된 기타 요인들은 DAT가 MSCI 지수에 포함되었다가 제외되는 등 지수 불안정성을 초래할 수 있습니다."

MSCI는 대차대조표 집중도를 측정하고 회피 행위를 감시하기 위한 새로운 지표와 방법을 개발해야 할 것입니다.

결과적으로 디지털 자산을 보유한 기업들은 가격 변동이나 회계 기준에 따라 수용되거나 배제되는 다소 혼란스러운 양상을 보일 가능성이 높습니다.

미국 정책과 상반됨

마지막으로, Strategy지는 디지털 자산과 이를 보유한 기업들을 적극적으로 공격하는 것은 미국 금융 시스템에서 디지털 자산이 수행하는 역할과 모순된다고 지적합니다.

미국 정치권 최고위층과 주요 금융 회사들은 디지털 자산을 기술 혁신이자 차세대 금융 도구로 칭송하고 있으며, 예를 들어 비트코인 ​​ETF 출시를 적극적으로 추진하기도 했습니다.

"따라서 행정부는 전략적 비트코인 ​​준비금 설립 및 401(k)에 디지털 자산 포함 촉진을 비롯한 여러 가지 계획을 추진하여 디지털 자산의 성장과 도입을 장려해 왔습니다."

미국 행정부는 모든 면에서 디지털 자산을 경제와 국가 안보에 매우 중요한 사안으로 다루고 있으며, 불길하거나 바람직하지 않은 기술로 취급하지 않고 있습니다.

이 부분은 기술적 또는 법적 주장이라기보다는 정치적 경고 또는 은밀한 위협에 더 가깝게 들립니다.

이는 MSCI가 스트래티지(Strategy)를 지수에서 제외하기로 한 결정을 강행할 경우 백악관과 미국 정치권 최고위층의 표적이 될 수 있음을 시사하는 내용입니다.

"MSCI는 이처럼 경제적으로 해로운 조치를 취해서는 안 됩니다. 특히 국가가 다른 많은 거시경제적 역풍에 직면해 있는 시기에는 더욱 그렇습니다."

더 많은 시간을 들여

마지막으로, 전략 부문은 MSCI가 갑작스럽게 내려진 듯한 결정에 대해 설명을 제대로 하지 않았다는 점을 비판하며, 결정이 내려지기까지 더 많은 시간이 필요하다고 요청했습니다.

“최소한 MSCI는 추가적인 협의 없이 이처럼 중대한 조치를 취해서는 안 됩니다. MSCI는 제안을 발표할 당시 몇 문장으로 간략하게만 언급했을 뿐, 제안의 근거에 대한 설명은 거의 제공하지 않았습니다.”

실제로, 어떤 회사가 그러한 판결의 영향을 받을 수 있는지 더 잘 이해하기 위해서는 판결의 정확한 근거를 명확히 하는 것이 합리적일 것입니다.

예를 들어 MSCI는 "일부 시장 참여자들이 [DAT]가 투자 펀드와 유사한 특성을 보일 수 있다고 지적했다"고 밝혔지만, 어떤 참여자들이 이러한 우려를 제기했는지, 또는 그들이 투자 펀드와 유사하다고 여긴 특성이 무엇인지는 설명하지 않았습니다.

맺음말

많은 시장 참여자들은 전략 부문이 MSCI 지수에서 제외될 것이라는 점을 기정사실로 받아들이고 있으며, 이는 정확한 판단입니다.

하지만 이는 아직 완전히 결정된 것은 아니며, MSCI의 결정에는 여러 가지 심각한 문제점이 있었던 것은 사실입니다. 명확성 부족, 불충분한 근거 설명, 촉박한 기한, 그리고 디지털 자산을 특정해서만 고려한 듯한 태도 등이 그 예입니다.

결과적으로, 전략 부서는 제외를 완전히 피하지는 못하더라도 최소한 지연시킬 수 있는 근거를 여전히 갖고 있을 수 있습니다.

전반적으로, 이는 암호화폐 및 디지털 자산에 대한 규제 처리라는 복잡한 문제의 최신 사례입니다. 이전에는 증권거래위원회(SEC)가 이를 증권으로 볼지 상품으로 볼지가 관건이었지만, 오늘날에는 암호화폐 및 디지털 자산이 재무제표에서 어떤 역할을 할 수 있는지, 그리고 글로벌 지수에서 디지털 자산(DAT)이 차지하는 위치가 관건입니다.

지금까지 비트코인의 역사를 살펴보면, 더 많은 사람들이 비트코인을 채택하고 주류 사회에서 받아들이는 것이 일반적인 추세입니다. 하지만 이러한 추세는 종종 수개월 또는 수년에 걸친 규제 불확실성으로 특징지어집니다.

따라서 전략이 궁극적으로 글로벌 지수에 포함될 가능성이 있지만, 금융 규제 분야에서 보다 명확한 결정 기준이 마련될 때까지는 당분간 제외되는 것이 나을 수도 있습니다.

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