Strategy가 비트코인 ​​위험에 대비해 14억 4천만 달러 규모의 준비금을 구축한 이유는 무엇일까요?

비트코인 기업의 부상

비트코인이 세계 최대 금융 자산 중 하나로 성장하여 시가총액 면에서 세계 최대 기업 및 금과 경쟁하는 가운데, 투자자들은 이를 통해 수익을 창출하기 위한 몇 가지 전략을 채택해 왔습니다.

물론, 유명한 "HODL" 전략이 있습니다. 비트코인을 직접 구매하여 세계 기축통화가 되고 법정화폐를 대체할 때까지 보유하는 전략입니다.

그다음으로는 비트코인을 거래하는 방법이 있는데, 이는 암호화폐의 변동성을 활용하여 노련한 거래자들이 수익을 더욱 높일 수 있는 방법입니다.

마지막으로, 비트코인을 보유하는 간접적인 방법으로는 ETF부터 주주를 위해 비트코인을 보유하는 회사까지 여러 가지가 있습니다. 마지막 범주를 가장 잘 대표하는 회사는 Strategy(구 MicroStrategy)입니다.

카리스마 넘치면서도 논란의 여지가 많은 인물인 마이클 세일러가 대표하는 이 회사는 수년간 가능한 한 많은 비트코인을 축적하는 데 주력해 왔습니다. 현재 이 회사는 650,000만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 앞으로 존재할 총 21만 개의 비트코인 ​​중 약 3.1%에 해당합니다.

이로써 스트래티지 주식은 비트코인의 대용물이 되었지만, 기관이나 퇴직연금처럼 일반적으로 비트코인을 직접 보유할 권한이 없는 개인 계좌에서도 매수할 수 있게 되었습니다.

비트코인 가격 상승과 생태계에서 전략의 중요성 증대로 인해 비트코인은 주요 플레이어로 발돋움했으며, 이전에는 존경받지만 다소 틈새시장의 SaaS 기업이었던 지위에서 벗어났습니다.

Strategy의 레버리지 비트코인 ​​전략은 역효과를 냈을까?

이러한 자산 축적은 일련의 자금 조달 라운드를 통해 이루어졌으며, 회사는 레버리지를 활용하여 점점 더 많은 암호화폐를 매입했습니다. 본질적으로 Strategy는 금리가 최저 수준이었을 때 자금을 조달하여 인플레이션보다 훨씬 낮은 금리로 자본을 묶어 비트코인을 매입했습니다.

비트코인 가격이 상승세일 때는 이 전략이 매우 효과적이었습니다. 하지만 현재 가격 하락 추세로 인해 Strategy에 대한 압력이 누적되었고, 주가는 최고치 대비 거의 3분의 1 수준으로 폭락했습니다.

우리가 2024년 말에 회사를 소개했을 때우리는 주가가 보유 비트코인보다 높게 평가되었다고 설명했습니다. 이러한 프리미엄은 공격적인 전략의 성공 여부에 달려 있었습니다. “42/42 계획” (기존 전략을 확장한 것으로) 기업 레버리지를 활용해 비트코인을 인수하기 위해 2025년에서 2027년 사이에 주식 공모를 통해 42억 달러, 채권 발행을 통해 추가로 42억 달러를 조달할 계획이다.

현재 가격은 다음과 같습니다. 만 만약 "42/42 계획"의 계획된 레버리지 효과가 투자자가 전략 회사의 비트코인을 구매할 때 현재 추가로 지불하는 가격을 상쇄한다면 이는 타당해 보입니다.

현재의 하락세로 인해 이는 Strategy의 주주들과 전체 비트코인 ​​투자자들 모두에게 불안감을 조성하고 있습니다.

Strategy는 단순한 비트코인 ​​지갑이 아니라 채권자에게 의무를 지는 상장 기업이기 때문에, 회사가 보유한 비트코인 ​​일부를 매각해야 할 수도 있다는 소문이 돌고 있습니다. 이러한 움직임은 비트코인 ​​가격에 하락 압력을 가중시킬 가능성이 높습니다.

주된 우려는 스트래티지사가 부채에 대한 이자를 지급하고 우선주에 대한 배당금을 지급해야 하는 법적 의무와 관련된 것입니다. 이러한 지급이 중단될 경우 주가가 더욱 폭락할 수 있습니다.

Strategy의 미 달러 보유고가 비트코인 ​​투자자에게 중요한 이유

최악의 경우, 이는 비트코인 ​​가격 하락으로 인해 Strategy가 청산을 단행하고, 이로 인해 비트코인 ​​가격이 더욱 하락하여 더 많은 청산이 발생하는 악순환이 반복되는 "파멸의 고리"를 촉발할 수 있습니다.

Strategy가 강제 청산 없이 의무를 이행할 수 있도록 하는 것은 회사와 비트코인 ​​시장 전체에 매우 중요합니다. 이는 단순히 추측에 그치는 것이 아닙니다. 경영진은 비트코인 ​​매각이 최후의 수단이기는 하지만 가능한 조치 중 하나임을 인정했습니다.

"우리는 비트코인을 팔 수 있고, 배당금 지급액을 순자산가치의 1배 미만으로 줄여야 할 필요가 있다면 비트코인을 팔 것입니다."
— 퐁 레, 전략 CEO

바로 이런 이유로 Strategy가 비트코인이 아닌 미국 달러로 현금 보유고를 구축한다는 소식은 상황을 완전히 바꿔놓는 것입니다.

14억 4천만 달러의 적립금을 보유하고 있는 만큼 경영진은 숨통이 트일 것이며, 주주들에게는 강제 매각이 임박하지 않았다는 확신을 줄 것입니다.

"비트코인 생태계 전반에서 우리가 수행하는 중요한 역할을 인식하고, 신용 투자자 및 주주에 대한 우리의 약속을 더욱 강화하기 위해, 현재 21개월분의 배당금을 충당할 수 있는 미 달러 준비금을 마련했습니다. 우리는 이 준비금을 배당금 지급에 사용하고, 시간이 지남에 따라 준비금을 늘려나갈 계획입니다."
- 퐁 레, 전략 CEO

미 달러 준비금은 비트코인 ​​최대화 논리와 상충되는가?

미 달러화로 법정화폐 준비금을 도입하는 것은 비트코인이 다른 모든 형태의 화폐를 대체할 것이라는 회사의 기존 입장과 모순되는 것처럼 보일 수 있습니다. 마이클 세일러는 이전에 다음과 같이 말했기 때문입니다.

"비트코인은 화폐 과잉 공급에서 벗어날 수 있는 암호화된 에너지의 방주입니다. 최고의 전략은 비트코인을 사서 기다리는 것입니다."

하지만 비트코인이 법정화폐를 대체한다는 장기 목표가 단기적인 현실주의를 배제하는 것은 아닙니다. 현재로서는 법적 의무를 이행하고 공황으로 인한 주가 폭락을 막는 것이 더 중요합니다.

"비트코인 보유고를 보완하는 달러 보유고를 구축하는 것은 우리의 진화에 있어 다음 단계이며, 이를 통해 단기적인 시장 변동성에 더욱 효과적으로 대응할 수 있을 것으로 믿습니다."
- 창립자 겸 회장인 마이클 세일러

Strategy가 나중이 아닌 지금 자금을 조달한 이유는 무엇일까요?

또 다른 요인은 Strategy가 비트코인 ​​구매 자금을 주로 회사 지분 매각을 통해 조달해 왔다는 점입니다. 만약 회사의 존속에 대한 의구심이 지속된다면, 주가에 장기적인 악영향을 미쳐 해당 자금 조달원이 차단될 수 있습니다.

따라서 14억 4천만 달러의 자금 조달은 시장을 안정시키는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 비트코인이 1년 이상 약세장에 진입할 경우 자금을 조달하는 것이 타당합니다. 지금 주가가 훨씬 낮을 때 자금 조달을 시도하는 위험을 감수하기보다는.

신뢰를 회복하는 또 다른 방법은 회사가 자산 축적을 멈추지 않았다는 것을 보여주는 것입니다. 예를 들어, 해당 회사는 2025년 12월 1일 월요일에 1,170만 달러에 비트코인 ​​130개를 구매했습니다. (비트코인당 약 90,000만 달러), 신규 주식 판매를 통해 자금이 조달됩니다.

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해당 전략은 연간 800억 달러의 이자와 우선주 배당금을 지급해야 하며, 이를 위해서는 미 달러 보유고가 충분할 것으로 예상됩니다.

하지만 진정한 시험은 그 후에 찾아온다. 2027년 9월, 10억 달러 규모의 전환사채 보유자는 주가가 계속 저조할 경우 전략회사가 해당 사채를 조기에 재매입하도록 하는 "풋옵션"을 행사할 수 있습니다.

또한, 5.6억 달러에 달하는 대규모 전환사채가 만기 도래하여 2028년에 현금으로 상환해야 할 수도 있습니다.

결론적으로, 이 회사는 여전히 비트코인에 대한 레버리지 투자 비중이 매우 높습니다. 비트코인 ​​가격과 회사 주가가 2~3년 동안 저조한 상태를 유지한다면 어려움에 처할 수 있습니다.

해당 자금을 활용하는 또 다른 방법은 회사의 우선주 일부를 상환하는 것입니다. 그렇게 하면 연간 이자 지급액을 1억 5천만 달러 이상 절감할 수 있었을 것입니다. 우선주의 이자율은 10.75%로, 당분간 현금을 예치해 둘 수 있는 국채 이자율보다 훨씬 높기 때문입니다.

향후 전략의 성공을 결정짓는 요소는 무엇일까요?

또 다른 핵심 요소는 회사의 부채 등급입니다.

2025년 10월, S&P 글로벌 레이팅스는 Strategy에 A 등급을 부여했습니다. B등급이는 투기 등급으로, 신용 시장에서 "정크 등급"으로 분류됨을 확인시켜 줍니다. 이러한 등급 하락은 Strategy가 지난 1년간 해당 회사 주식을 매수해 온 주요 MSCI 지수에서 제외될 가능성을 높일 수 있습니다..

이는 실질적인 위협입니다. 해당 주식의 매력 중 상당 부분은 투자 규정에 의해 비트코인에 투자할 수 없는 기관들에게 비트코인 ​​접근성을 제공한다는 점에 있었기 때문입니다. JP Morgan 분석가들은 다음과 같이 지적했습니다.

"만약 Strategy가 이러한 지수에서 제외된다면, 기업 가치에 상당한 압박을 받을 수 있습니다. Strategy가 MSCI 지수에서 제외될 경우 2.8억 달러, 다른 지수 제공업체들이 MSCI를 따라 다른 지수를 제외할 경우 모든 주식 지수에서 8.8억 달러의 자금 유출이 발생할 수 있습니다."

맺음말

Strategy가 구축한 미 달러 준비금은 투기꾼들이 최악의 시점에 비트코인을 매도하도록 회사를 압박하는 움직임이 점점 심해짐에 따라 신중한 결정으로 보입니다. 잠재적인 "압착" 사태를 최소 2년 후로 미룸으로써 경영진은 가장 우려스러운 분석을 잠재웠습니다.

하지만 투자자들은 막대한 전환사채 부담으로 인해 비트코인 ​​가격과 회사 주가가 2027~2028년까지 회복되지 않을 경우 회사가 심각한 지급불능 문제에 직면할 수 있다는 점을 인지해야 합니다.

전략과 같은 금융 도구는 레버리지를 통해 추가 수익을 제공할 수 있지만, 그만큼 추가적인 위험이 따릅니다. 투자자는 현재 가격이 이러한 위험을 감수할 만한 가치가 있는지 신중하게 판단해야 합니다.

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