팬 아메리칸 실버(PAAS): 저렴한 온스, 전 세계 은 가격 상승세

2025년 은의 갈림길

귀금속, 특히 금은 역사적으로 통화 시스템에서 특별한 위치를 차지해 왔습니다. 귀금속이 아닌 동전, 지폐, 디지털 원장과 같은 '소프트' 형태의 화폐의 기반이 되기 때문입니다.

1971년 달러의 전환성이 사라지고 비트코인과 같은 신뢰할 수 있는 대안이 등장하면서 이러한 역할은 약화되었습니다.

그러나 우크라이나 전쟁 발발 이후 국제적 긴장이 폭발하고 미국의 부채가 계속 늘어나면서 지난 몇 년 동안 금은 다른 모든 투자 상품보다 수익률이 더 높았습니다.

출처: 황금 가격

금의 동반자이자 "경화"로 사용된 것은 언제나 은이었으며, 회색 금속인 은은 시간이 지나면서 주화로도 사용되었습니다.

그러나 인플레이션, 지정학, 통화 혼란에 대한 우려는 은과 관련된 이야기의 일부에 불과합니다.

역사적으로 보석과 주화에 주로 사용되었던 금속은 오늘날 전자 제품을 비롯한 산업에 필수적인 금속이며, 녹색 에너지 혁명의 초석이 되었고, 태양광 패널 생산이 이제 은 수요의 주요 동인이 되었습니다.

또 다른 문제는 광산에서 생산되는 신규 은의 양이 수요를 따라가지 못하고 시간이 지남에 따라 재고가 고갈되고 있다는 것입니다.

마지막으로, 세계 통화 시스템에서 금과 은의 직접적인 통화적 역할이 종식된 이후, 은과 금의 비율은 변동하여 시간이 지남에 따라 은의 가치가 금보다 낮아졌습니다. 만약 은이 다시 투자 목적으로 사용된다면 이러한 상황은 바뀔 수 있습니다.

출처: 애버딘 인베스트먼트

은은 금만큼 널리 논의되거나 가치가 있지는 않지만, 노란 금속보다 상승 잠재력이 더 크거나, 더 클 수도 있습니다.

귀금속을 넘어선 은 수요

2025년 은 가격이 상승할 것은 투자 목적의 수요 급증 때문일 가능성이 크지만, 세계가 전기화됨에 따라 산업용으로도 점점 더 중요한 금속이 되고 있습니다.

은은 열과 전기 전도성 측면에서 모든 화학 원소 중 가장 우수하므로 태양광 패널, 배터리, 인버터 및 퓨즈와 릴레이와 같은 기타 전기 장치에 필수적인 재료입니다.

나머지 수요는 전자제품, 부식 방지 납땜, 의료용 붕대, 소독제 등입니다.

출처: 비주얼 캐피탈리스트

따라서 은의 재화폐화가 전혀 일어나지 않더라도 이 금속에 대한 투자 사례는 전기화 및 디지털화로 인한 수요 증가에서만 찾을 수 있으며, 반면 생산은 정체되어 이미 수요를 충족하지 못하고 있습니다.

출처: 마이닝닷컴

은광 기업에 투자하는 방법(위험 및 상승 가능성)

은에 투자하려는 투자자는 은광 회사를 살펴볼 수 있습니다. 은광 회사는 생산 원가와 현물 가격의 차이로 대부분의 수익을 창출하기 때문에, 은 가격이 충분히 상승하면 영업이익률이 두 배, 세 배, 또는 그 이상 증가할 수 있습니다.

결과적으로 은광업체는 사업 모델에 "내장 레버리지"를 포함시켜, 현금 보유액과 증거금 요구와 같은 레버리지 베팅의 일반적인 함정 없이 변동성 증가로 인해 더 많은 위험과 기회를 창출합니다.

은 매장량은 지구상에 고르게 분포하지 않으며, 가장 큰 광석 자원은 라틴 아메리카, 특히 멕시코, 페루, 칠레에 있습니다. 중국, 러시아, 중앙아시아, 호주, 미국에서도 은 생산량이 많습니다.

출처: 광업 비주얼

일부 주요 생산국은 다소 집중된 매장량을 가지고 있으며, 특히 멕시코는 여러 개의 거대 광석 매장지를 보유하고 있으며, 세계에서 가장 큰 은광 20개 중 10개가 이곳에 있습니다.

출처: 광업 비주얼

이로 인해 투자자가 은광 기업에 투자하는 것이 까다로울 수 있습니다. 한 국가나 한 광산에만 너무 집중하면 재앙이 될 수 있기 때문입니다. First Quantum Minerals의 주가 차트에서 알 수 있듯이, 2023년 파나마 정부가 주요 구리 광산을 폐쇄하면서 주가가 급락했습니다.

출처: Google 금융

정치적 위험과 관계없이 지질학적 문제나 광산 붕괴와 같은 경우에도 동일한 유형의 재난이 발생할 수 있습니다.

따라서 광산 부문에 투자하기 위한 가장 좋은 전략은 일반적으로 여러 주식에 걸쳐 위험을 분산하거나 광산 관련 ETF를 이용하는 것입니다.

(이러한 전략에 대한 자세한 내용은 보고서 "에서 읽을 수 있습니다.은 투자: 수요, 부족 및 위험에 대한 심층 분석").

또 다른 방법은 수십 개 이상의 광산을 보유한 대형 광산 회사에 투자하고, 특정 국가가 전체 사업에서 지나치게 큰 비중을 차지하지 않도록 하는 것입니다. 그리고 세계가 지정학적 블록으로 재편되고 있는 만큼, 서구 친화적인 국가들에만 투자하는 것이 가장 이상적입니다.

주주들에게 위험 분산을 제공하면서도 은에 대한 호재로 가장 큰 이익을 볼 수 있는 회사는 Pan American Silver Corp.입니다.

팬 아메리칸 실버(PAAS): 발자국 및 2024년 생산량

팬 아메리칸 실버는 세계 최대 규모의 은광 회사 중 하나이며, 소규모 금광이나 은 채굴의 부산물로서 금 채굴도 일부 진행하고 있습니다(두 금속 모두 종종 지구 지각 광석에 섞여 있음).

이 회사의 광산은 모두 아메리카 대륙에 위치하고 있으며, 대부분의 생산량은 남미에서 나옵니다.

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

어느 한 국가도 회사의 광업 활동을 지배하지 않습니다. 가장 큰 국가(칠레)는 매출의 4분의 1에 불과하고, 그 뒤를 페루와 브라질이 따르며, 멕시코는 매출의 13%에 불과합니다.

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

이 회사는 2024년에 21.1만 온스의 은과 892,000온스의 금을 생산했습니다.

이 회사의 광물 매장량은 4억 5,200만 온스의 은과 630만 온스의 금을 포함하고 있으며, 현재 생산 속도로 보면 최소 21년 분의 은과 7년 분의 금을 보유하고 있는 셈입니다.

PAAS 자산: 활성, 유휴 및 선택권

활동 중인 은광

전반적으로 Pan American Silver의 은 부문은 2024년에 온스당 18.98달러의 AISC를 기록했는데, 이 수치는 MAG 인수 이후 감소할 것으로 예상됩니다(아래 참조).

이 회사의 주요 은광 중 몇 가지를 언급할 수 있습니다.

• 라 콜로라도멕시코에 있는 이 회사의 가장 큰 은광은 매장량이 90.7만 온스인데, 그 중 52.7만 온스가 최근에 발견되었습니다.
• 라 콜로라다 스카른인접한 매장지에는 최대 ~265.4Mt의 광화된 물질(은 금속 제외)이 포함되어 있을 수 있으며, 첫 10년 동안 연간 ~17.2Moz의 은을 ~50,000tpd로 산출할 수 있는 PEA가 있으며, 광산 수명은 17년입니다.
• 화론페루에는 40.7만 온스의 매장량이 있습니다.
• 세로 모로 아르헨티나에서 & 산 비센테 볼리비아에는 총 16.4만 온스의 매장량이 있습니다.

유휴 프로젝트: Escobal(과테말라) 및 Navidad(아르헨티나)

• 에스코발회사에서는 "세계 최고의 은광 중 하나"비축량이 2억 6,400만 온스이고 AISC가 매우 낮습니다(온스당 8~9달러). 하지만 과테말라 정부가 지역 소수 민족의 권리에 대한 권리를 침해하면서 2016년에 생산이 중단되었습니다.
  • 2014년부터 2017년까지 운영된 이 광산은 연간 약 20만 온스의 은을 생산했습니다.
  • 2019년에 Tahoe Resources에서 인수되었기 때문에 Pan American Silver에게는 위험성이 높은 투자이지만, 재개할 수 있다면 잠재적인 기회적 인수가 될 수 있습니다.
  • 재시작에 대한 논의는 다음과 같습니다. 현재로서는 지역적 반대에 의해 여전히 지연될 가능성이 높으므로 무언가가 바뀔 때까지 "죽은" 자산이 될 것입니다..
• 크리스마스아르헨티나 추부트에 있는 은광은 세계에서 가장 큰 미개발 1차 은 매장지 중 하나로, 매장량은 최대 6억 3,200만 온스에 달합니다.
  • 추부트 주는 2003년 주 전역에서 노천 채굴과 광물 가공 시 시안화물 사용을 금지하는 법률("법률 5001")을 통과시켜 나비다드(Navidad) 개발을 사실상 저지했습니다. 이 법은 현재까지도 유효합니다.

전반적으로 투자자는 기존 광산만 고려해야 하며, 나비다드와 에스코발처럼 중단된 광산은 매우 큰 할인율을 적용하여 평가해야 합니다. 이러한 광산은 은 가격과 공급 부족이 매우 높아서 지방 정부가 입장을 수정하고 재개를 통해 이익을 얻을 가능성이 더 높은 경우에만 재개될 것으로 예상해야 합니다.

그러나 특히 에스코발의 경우, 이것은 완전히 개발된 광산이지만 여전히 관리 및 유지 보수가 이루어지고 있어 법적으로 가능하다면 매우 신속하게 재가동될 수 있으므로, 이점에 있어서 귀중한 선택권이 됩니다(나비다드는 개발하는 데 훨씬 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다).

금광

회사의 핵심 사업은 아니지만, 많은 은광에서 금 생산이 이루어지고 있으며, 광석에서 은을 추출하면 금도 생산됩니다.

그래도 금광도 몇 군데 있습니다.

• 자코비나브라질에는 3.1만 온스의 금이 매장되어 있으며, 2024년에는 196,700온스가 생산될 예정입니다. 현재 생산 수준에서는 매장량이 16년치에 달합니다.
• 샤후인도페루에는 977,000온스의 금이 매장되어 있습니다. 팬 아메리칸 실버(Pan American Silver)는 현재 생산 속도로는 7년밖에 남지 않은 광산의 수명을 연장할 탐사 잠재력이 있다고 보고 있습니다. 매우 낮은 AISC(온스당 1,371달러) 덕분에 탐사 기간 동안 광산을 계속 운영하는 것이 더욱 흥미로워집니다.
• 티 민스캐나다 온타리오주에 846,000온스의 매장량이 있지만 AISC(2,023달러)가 높습니다.
• 엘 페논칠레에는 626,000온스의 금이 매장되어 있으며, 역사적으로 3.9만 온스의 은도 생산했습니다.
• 미네라 플로리다 칠레에서 & 돌로레스 멕시코에는 289,300온스의 금을 보유하고 있습니다.

개발, 로열티 및 투자

Pan American Silver는 주요 활동 광산 외에도 다른 광산에서 로열티를 받기도 하는데, 이는 일반적으로 과거 광산 개발을 위해 자본을 제공한 대가로 미래 생산량의 일부를 얻는다는 의미입니다.

또한 이 회사는 몇 가지 다른 프로젝트에도 소유권을 가지고 있습니다.

• 65%의 지분 멕시코 치와와 주에 위치한 Radius Gold의 고급 Amalia 프로젝트Pan American Silver는 프로젝트를 사전 타당성 조사 단계로 진행하면 추가로 10%의 수익을 얻을 수 있습니다.
• 6%의 희석되지 않은 지분 뉴퍼시픽메탈㈜(NEWP )볼리비아 포토시 주에 위치한 실버 샌드 부동산에 대한 노출을 제공합니다.
• 라 볼사(멕시코 소노라)와 피코 마차이(페루 우안카벨리카)는 개발이 상당히 진행된 상태이며, 현재는 "관리 및 유지 관리"(재활성화 가능성이 있지만 현재는 활동이 중단된 광산을 지칭하는 광산업 용어)를 위해 운영되고 있습니다.

MAG Deal & Juanicipio: 저렴한 온스 추가

최근 Pan American Silver는 글로벌 은광업체 순위에서 급등했습니다. 2.1억 달러에 Mag Silver 인수. 주식과 현금이 관련된 거래의 결과로 Pan American의 이전 주주는 약 86%, MAG 주주는 14%의 지분을 소유하게 되었습니다.

이 거래의 중심은 멕시코의 Juanicipio 광산으로, MAG가 44%, 다른 대형 은광업체인 멕시코 Fresnillo가 56%를 소유하고 있습니다.FNLPF).

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

이 광산은 지금까지 발견된 은 매장지 중 가장 큰 규모이며, 1차 은광으로는 세계 최고 수준의 은을 생산합니다(예를 들어 대규모 구리 광산에서 생산되는 은과 구별).

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

이러한 규모 덕분에 광산 운영 비용이 놀라울 정도로 저렴합니다. 설비 투자 비용을 포함한 채굴의 "실질" 비용을 측정하는 AISC(All-In Sustainable Cost)는 전 세계 은광 중 가장 낮은 사분위수에 속합니다.

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

이로 인해 Pan American Silver의 전체 AISC는 비교적 높은 온스당 17.25달러에서 온스당 14.03달러로 낮아졌습니다(은은 2025년 9월에 온스당 40달러 이상에 거래되었습니다).

출처: 불리언 금고

MAG 인수로 2025년까지 6.6만~7.3만 온스의 은 생산량을 늘리면서 Pan American Silver는 글로벌 은광 기업 중 2위, 국제적으로 다각화된 은광 기업 중 1위 자리를 확고히 차지하게 되었습니다.

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

2010년 이후 현금 흐름 및 자본 배분

최근 MAG 인수로 팬 아메리칸 실버(Pan American Silver)는 연간 잉여현금흐름 측면에서 프레스닐로(Fresnillo)를 제외한 다른 모든 은광업체를 앞지르는 독보적인 입지를 확보했습니다. 은 가격 상승과 더불어 2018년과 비교했을 때, 팬 아메리칸 실버의 재무 구조는 근본적으로 달라졌습니다.

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

광업은 자본 집약적인 사업이므로 적절한 자본 배분은 주주들의 장기적 이익을 위해 필수적이며, 이는 시간이 지나야만 평가할 수 있습니다.

여기에는 신규 광산 착공, 광산 확장, 그리고 인수에 대한 적절한 시점의 투자 결정이 포함되어야 합니다. 하지만 광산 업계에서 흔히 발생하는 문제인, 경영진의 인센티브가 주주 이익보다 성장에 치중하는 경우가 많기 때문에, 회사 자금을 무조건 성장에 투자해서는 안 됩니다.

2010년 이래로 회사는 자본 할당의 32%를 배당금에, 7%를 자사주 매입(주주에게 1.1억 달러 반환)에, 47%를 성장에 투자하여 장기적인 가치 창출에 대한 회사의 의지를 보여주었습니다.

출처: 팬 아메리칸 실버 코퍼레이션

PAAS는 매수 대상인가? 포트폴리오에서 어떤 위치에 있는가

은과 귀금속에 대한 투자에 관심이 있는 투자자는 대개 다음 두 가지 이유 중 하나 때문에 그렇게 할 가능성이 높습니다.

1. 포트폴리오 다각화, 인플레이션 위험 감소 모색
   • 재미있게, Morgan Stanley의 CIO는 2025년 9월에 60/20/20 포트폴리오를 홍보하기 시작했습니다. (주식에 60%, 채권에 20%, 금에 20% 할당) 전통적인 채권 할당의 절반을 금으로 대체함으로써, 존 메이너드 케인스(이 표현을 만들어낸 현대 거시경제학의 선구자)가 말했듯이 금이 "야만스러운 유물"로 여겨졌던 수십 년과 극적으로 달라졌습니다.
   • 잠재적으로 60/20/15/5 비율로 투자하고, 금에 대한 배분을 금 15%, 은 5%로 나누는 것도 합리적일 수 있습니다. 은의 변동성이 더 높고 상승 잠재력이 높을 것으로 예상하기 때문입니다.
2. 국제 무역에서 달러 사용이 감소하고, 중국이 대국으로 재등장하며, 지정학적 긴장이 고조되는 상황에서 금과 은의 통화 평가절하 또는 재화폐화에 대한 계산된 베팅입니다.

두 경우 모두 Pan American Silver와 같은 회사는 단일 주식이 제공할 수 있는 가장 다양화된 실버 포트폴리오에 가깝습니다. 이는 엄청난 규모(단일 회사를 제외하고는 비교할 수 없음)와 광범위한 지리적 다각화(멕시코에만 집중하는 Fresnillo보다 높음)의 결합 덕분입니다.

국제 및 통화 질서가 붕괴될 우려가 있는 경우, Pan American Silver와 같은 채굴업체(매장량과 미래 생산량 소유)를 통해 실물 금속에 직접 노출되거나 직접 소유권을 갖는 것이 선물 및 옵션과 같은 위험한 파생상품을 통해 노출되는 것보다 더 합리적입니다.

은은 오늘날에도 주식, 채권, 심지어 금이나 비트코인에 비하면 비전통적인 투자로 여겨진다.

그러나 전기화로 인한 은 수요가 폭발적으로 증가하고 인플레이션이 우려되는 상황에서 Morgan Stanley가 현재 옹호하는 60/20/20과 같은 보다 신중한 포트폴리오로의 전환은 투자 커뮤니티에서 새로운 지속 가능한 추세가 될 수 있으며 매우 작은 은 현물 시장에 큰 이익을 가져다줄 것입니다.2024년 시장 규모는 87억 달러에 불과) 및 Pan American Silver Corp와 같은 은광업체2025년 9월 기준 상위 은광업체들의 시가총액 합계는 1,850억 달러였습니다.).

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