Mengapa Strategy Mungkin Akan Dihapus dari MSCI—dan Rencananya untuk Melawan Balik

Strategi di Persimpangan Jalan

Penyelarasan (MSTR ) (sebelumnya MicroStrategy) adalah perusahaan Bitcoin paling terkemuka, yang memegang lebih dari 3% dari seluruh Bitcoin yang akan pernah diciptakan.

Hal ini menempatkannya dalam situasi khusus, di mana keberuntungan atau kesulitan perusahaan dapat berdampak pada seluruh pasar mata uang kripto.

Dan muncul kekhawatiran tentang masa depan perusahaan, karena harga sahamnya telah anjlok dari titik tertingginya pada Juli 2025, dan hal itu dapat membahayakan kemampuannya untuk membayar kembali utang dan dividen yang dijanjikan.

Dalam skenario terburuk, ini dapat memicu "lingkaran malapetaka," di mana penurunan harga Bitcoin memaksa likuidasi oleh Strategi, yang pada gilirannya memaksa harga Bitcoin lebih rendah lagi, memicu lebih banyak likuidasi, dan seterusnya.

Untuk alasan ini, Strategy telah membangun cadangan senilai $1.44 miliar USD untuk risiko Bitcoin., memberikan dana tunai selama 1-2 tahun untuk meredam penurunan sementara harga Bitcoin dan harga saham Strategy.

Namun, ini bukan satu-satunya masalah. Pada intinya, Saham Strategy bukanlah investasi murni Bitcoin, dan misalnya, pemilik saham preferen abadi perusahaan dapat didahulukan daripada pemegang saham biasa jika terjadi likuidasi..

Terakhir, ancaman nyata membayangi Strategy, yang dapat memicu banyak penjualan paksa sahamnya: dikeluarkan dari indeks MSCI.

Pengecualian MSCI – Mengapa Ini Terjadi?

Sebagaimana dijelaskan lebih rinci dalam “Aturan Indeks MSCI: Strategi Menghadapi Risiko di Tahun 2026”, perusahaan keuangan MSCI yang sangat berpengaruh menetapkan standar untuk lebih dari 1,400 indeks ekuitas, yang mengikuti indeks MSCI.

Ini berarti bahwa dimasukkan atau tidaknya suatu perusahaan ke dalam indeks MSCI dapat secara drastis mengubah jumlah uang yang mengalir ke saham perusahaan tersebut, yang secara langsung memengaruhi harga sahamnya, dan oleh karena itu, kemampuannya untuk mengumpulkan dana.

Terdaftar di indeks dapat meningkatkan arus masuk hingga 300% dan harga rata-rata sebesar 2-3%.

MSCI berencana menerapkan aturan baru yang harus dipatuhi perusahaan agar sesuai dengan indeksnya, yang menetapkan bahwa mereka tidak boleh memiliki lebih dari 50% dari total aset mereka sebagai aset digital (seperti Bitcoin).

Bagaimana Strategy Menanggapi Ancaman Eksklusi MSCI

Karena harga saham Strategy sudah berada di bawah tekanan, dikeluarkan dari MSCI bisa sangat merugikan perusahaan, dan terjadi pada saat yang salah.

Keputusan akhir MSCI akan diambil pada pertengahan Januari. Hal ini dapat diikuti oleh proses banding, dan periode yang diperpanjang hingga 90 hari untuk memungkinkan penjualan dana pasif tanpa memaksa penjualan.

Jadi, bahkan jika Strategi dikecualikan, baru pada Musim Semi 2026 kita akan melihat dampak langsung dari proses tersebut terhadap perusahaan.

Meskipun Strategy sebenarnya tidak memiliki wewenang terakhir dalam keputusan MSCI, Mereka mengeluarkan surat panjang yang menentang gagasan tersebut, dan mendukung Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital ("DAT"), dengan mengemukakan cukup banyak argumen untuk mendukung pendiriannya..

Membela DAT

Inti dari argumen perusahaan adalah bahwa DAT bukanlah dana investasi, melainkan perusahaan operasional, dan harus diperlakukan seperti itu.

Argumen tersebut bertumpu pada gagasan bahwa Strategy dan DAT lainnya membuat keputusan langsung terkait kepemilikan Bitcoin, dan tidak terikat pada profil investasi seperti reksa dana tradisional.

“Strategi, tidak seperti dana investasi, mempertahankan fleksibilitas operasional untuk menyesuaikan strategi penciptaan nilainya seiring dengan perkembangan teknologi revolusioner yang mendasari Bitcoin.

Fleksibilitas operasional itulah yang dihargai oleh investor Strategy dan yang membedakan Strategy (dan DAT lainnya) dari dana investasi aset digital.”

Strategy menunjukkan bahwa dengan menyediakan akses ke Bitcoin dalam berbagai bentuk, perusahaan tersebut menyediakan layanan keuangan, yang tidak jauh berbeda dengan bank atau perusahaan fintech.

Namun, perlu dicatat bahwa meskipun argumen ini dapat membantu menghindari penghapusan saham dari daftar MSCI, suatu hari nanti argumen ini dapat digunakan untuk melawan Strategy jika perusahaan tersebut berargumen kepada SEC bahwa mereka seharusnya tidak diatur seketat bank.

“Strategi ini menggunakan hasil dari pembiayaan ekuitas dan utang yang didorong oleh strategi perbendaharaan Bitcoin-nya untuk menawarkan kepada investor berbagai kredit digital dan sekuritas inovatif, termasuk instrumen ekuitas dan pendapatan tetap, yang memberikan berbagai tingkat eksposur ekonomi terhadap Bitcoin.”

Strategy juga mengingatkan MSCI bahwa Bitcoin diklasifikasikan sebagai komoditas, bukan sekuritas. Jadi, Bitcoin hampir tidak bisa dianggap sama dengan dana yang berinvestasi dalam sekuritas.

Aset Digital Versus Aset Nyata

Bagian lain dari argumen tersebut menyerang gagasan bahwa keputusan ini akan memperlakukan aset digital secara berbeda dari aset lainnya.

MSCI secara rutin mencantumkan perusahaan yang hanya memegang satu jenis aset dan memegangnya secara pasif sambil menunggu aset tersebut mengalami apresiasi dan menghasilkan pendapatan.

“Strategi dan DAT lainnya berinvestasi dalam satu kelas aset sehingga tidak berbeda dengan REIT atau perusahaan minyak.

MSCI tidak mengklasifikasikan bisnis-bisnis tersebut sebagai dana investasi, dan DAT (Distributed Aggregating Trust) seharusnya diperlakukan sama.”

Di sini, argumennya tampak sedikit lebih lemah, karena aset minyak atau properti cenderung menghasilkan pendapatan secara langsung, sedangkan Bitcoin dan aset digital lainnya tidak. Hal yang sama berlaku untuk dana yang memegang obligasi pemerintah AS atau obligasi lainnya.

Jadi, meskipun hal ini tidak secara langsung membenarkan pengecualian DAT, dapat dikatakan bahwa perusahaan-perusahaan ini memiliki profil yang berbeda dari perusahaan investasi yang berfokus pada sektor lain seperti REIT.

Namun, ini juga berarti bahwa MSCI menempatkan dirinya dalam peran sebagai penengah yang memutuskan bahwa aset digital sangat berbeda dari aset lainnya, termasuk uang tunai.

Sebagai contoh, karena tidak ada aturan yang mengharuskan suatu perusahaan untuk menyimpan kurang dari 50% asetnya dalam dolar AS, aturan baru ini membedakan antara Bitcoin dan USD secara sewenang-wenang.

“Namun, jika diimplementasikan, proposal tersebut akan menimbulkan kekhawatiran tentang netralitas indeks MSCI dengan menciptakan kriteria kelayakan baru yang spesifik untuk aset digital dan tidak memiliki dasar yang kuat dalam praktik pengindeksan historis MSCI.

Dengan melakukan diskriminasi terhadap satu jenis aset, proposal tersebut akan mengubah MSCI menjadi penentu keputusan investasi—menciptakan kebingungan dan merusak keterwakilan serta keandalan indeksnya.”

Lebih buruk lagi, mandat MSCI adalah untuk merepresentasikan tren pasar dengan indeksnya, se netral mungkin, dan Strategy berpendapat bahwa aturan baru ini justru melakukan hal sebaliknya.

Dan alih-alih mencerminkan pasar, posisi kebijakan seperti itu justru akan bertentangan dengan tren pasar. Aset digital semakin penting bagi perekonomian, dengan Bitcoin saja memiliki kapitalisasi pasar sekitar $1.85 triliun, menjadikannya salah satu aset terbesar di dunia.

Ambang Batas Arbitrer

Poin yang lebih baik dikemukakan adalah bahwa ambang batas 50% itu bersifat sewenang-wenang dan akan menimbulkan banyak kebingungan.

Perubahan aturan akuntansi dapat menyebabkan penghapusan atau pencatatan kembali perusahaan di bursa saham secara tiba-tiba. Perubahan nilai aset digital juga dapat memiliki hasil yang sama.

“Perubahan harga aset, perubahan dalam penerapan prinsip akuntansi, dan faktor-faktor lain yang relevan dengan akuntansi neraca akan menyebabkan ketidakstabilan indeks karena DAT (Data Asset Trading) mengalami fluktuasi tajam di dalam dan di luar indeks MSCI.

MSCI perlu mengembangkan metrik dan metode baru untuk mengukur konsentrasi neraca dan memantau penghindaran.

Kemungkinan hasilnya adalah penerimaan dan penolakan perusahaan yang memegang aset digital yang cukup kacau, tergantung pada fluktuasi harga atau standar akuntansi.

Bertentangan dengan Kebijakan AS

Terakhir, Strategy menunjukkan bahwa secara aktif menyerang aset digital dan perusahaan yang memegangnya bertentangan dengan peran yang mereka mainkan dalam sistem keuangan AS.

Aset digital digembar-gemborkan sebagai inovasi teknologi dan generasi penerus instrumen keuangan oleh kalangan politik tertinggi AS dan perusahaan-perusahaan keuangan besar, yang, misalnya, mendorong terciptanya ETF Bitcoin.

“Oleh karena itu, Pemerintah telah melakukan berbagai inisiatif—termasuk membentuk Cadangan Bitcoin Strategis dan mempromosikan inklusi aset digital dalam program pensiun 401(k)—yang mendorong pertumbuhan dan adopsi aset digital.

Dalam setiap kesempatan, Pemerintah memperlakukan aset digital sebagai hal yang sangat penting bagi perekonomian dan keamanan nasional, bukan sebagai teknologi yang mengancam dan tidak disukai.

Bagian ini terdengar bukan seperti argumen teknis atau hukum, melainkan lebih seperti peringatan politik atau ancaman terselubung.

Pada intinya, pernyataan tersebut mengindikasikan bahwa MSCI mungkin akan menjadi sasaran Gedung Putih dan tingkat tertinggi sistem politik AS jika mereka tetap melanjutkan keputusan untuk mengeluarkan Strategy dari indeksnya.

“MSCI seharusnya tidak mengambil tindakan yang merugikan perekonomian seperti itu—terutama pada saat negara menghadapi begitu banyak tantangan makroekonomi lainnya.”

Meluangkan Lebih Banyak Waktu

Terakhir, Strategy meminta waktu lebih lama untuk pengambilan keputusan, mengkritik kurangnya penjelasan dari MSCI mengenai keputusan yang tampaknya muncul tiba-tiba.

"Paling tidak, MSCI seharusnya tidak mengambil langkah penting seperti itu tanpa melakukan konsultasi lebih lanjut. Ketika mengumumkan proposal tersebut, MSCI hanya memberikan beberapa kalimat singkat yang hampir tidak memberikan penjelasan tentang dasar proposal tersebut."

Memang, akan lebih masuk akal jika untuk pemahaman yang lebih baik tentang perusahaan mana yang dapat terkena putusan tersebut, alasan pasti di baliknya perlu diklarifikasi.

“MSCI menyatakan, misalnya, bahwa “beberapa pelaku pasar mencatat bahwa [DAT] mungkin menunjukkan karakteristik yang mirip dengan dana investasi”—tetapi mereka tidak menjelaskan pelaku mana yang menyampaikan kekhawatiran ini, atau karakteristik apa yang mereka anggap mirip dengan dana investasi.”

Kesimpulan

Banyak pelaku pasar tampaknya menganggap penghapusan Strategy dari MSCI sebagai hal yang sudah pasti, dan itu memang akurat.

Namun, hal ini belum sepenuhnya diputuskan, dan memang benar bahwa keputusan dari MSCI tersebut memiliki kekurangan yang signifikan: kurangnya kejelasan, justifikasi yang kurang dijelaskan, tenggat waktu yang singkat, dan keputusan yang tampaknya hanya menargetkan aset digital.

Oleh karena itu, Strategy mungkin masih memiliki alasan untuk, jika tidak menghindari, setidaknya menunda pengucilan tersebut.

Secara keseluruhan, ini adalah episode terbaru dalam isu kompleks mengenai penanganan regulasi mata uang kripto dan aset digital. Sebelumnya, keputusan SEC adalah untuk menganggapnya sebagai sekuritas atau komoditas. Saat ini, yang menjadi perhatian adalah peran yang dapat mereka mainkan dalam neraca keuangan dan posisi DAT dalam indeks global.

Sejauh ini, sejarah Bitcoin menunjukkan bahwa adopsi yang lebih luas dan penerimaan "arus utama" adalah tren umum. Namun, hal ini sering kali ditandai dengan ketidakpastian regulasi selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun.

Jadi, bisa jadi meskipun Strategy pada akhirnya akan menjadi bagian dari indeks global, ada kemungkinan Strategy akan dikecualikan dari indeks tersebut untuk sementara waktu, sampai kerangka pengambilan keputusan yang lebih jelas muncul di dunia regulasi keuangan.

Berita dan Perkembangan Saham Strategi Terbaru (MSTR)