شرح قانون الأوراق المالية الإلكترونية الألماني (eWpG)

تحول ألمانيا نحو الأوراق المالية الرقمية

أعادت الرقمنة تشكيل جميع جوانب التمويل الحديث تقريبًا، بدءًا من المدفوعات والتداول وصولًا إلى التسوية والحفظ. وقد استجابت ألمانيا لهذا التحول بتحديث قانون الأوراق المالية لديها ليشمل الأصول الإلكترونية والرموز الرقمية ضمن إطار تنظيمي.

بدلاً من التعامل مع الأوراق المالية القائمة على تقنية البلوك تشين كاستثناء تنظيمي، اختارت ألمانيا دمجها في نظام أسواق رأس المال القائم لديها. يحافظ هذا النهج على حماية المستثمرين مع السماح في الوقت نفسه بنشر التقنيات الجديدة على نطاق واسع.

قانون الأوراق المالية الإلكترونية (eWpG)

يرتكز الإصلاح الألماني على قانون الأوراق المالية الإلكترونية (eWpG)، الذي يسمح بإصدار الأوراق المالية دون شهادة ورقية. وبموجب هذا الإطار، يتم استبدال الأوراق المالية التقليدية القائمة على الورق بتسجيلها في سجل أوراق مالية معترف به قانونًا.

يزيل هذا التغيير أحد أكبر العوائق الهيكلية أمام استخدام الرموز الرقمية: وهو الشرط القانوني المتعلق بالشهادات الورقية في أدوات مالية مثل سندات حاملها. وبإلغاء هذا الشرط، فتحت ألمانيا الباب أمام إصدار وإدارة دورة حياة رقمية بالكامل.

شرح سجلات الأوراق المالية الرقمية

بموجب قانون الأوراق المالية الإلكترونية (eWpG)، تُنشأ الأوراق المالية من خلال التسجيل بدلاً من الوثائق المادية. ويمكن الاحتفاظ بهذه السجلات بأشكال تقنية مختلفة، شريطة أن تستوفي المعايير التنظيمية.

الأهم من ذلك، يسمح القانون بتشغيل السجلات إما من خلال أنظمة مركزية أو من خلال تقنية السجلات الموزعة. ويضمن هذا التصميم المحايد تقنياً إمكانية استخدام كل من البنى التحتية الخاصة وسلاسل الكتل العامة، طالما تم استيفاء المتطلبات القانونية والإشرافية.

إصدار العملات الرقمية عبر تقنية البلوك تشين: إصدار عام مقابل إصدار خاص

لا يقيّد الإطار القانوني الألماني إصدار الأوراق المالية الرقمية بالأنظمة الخاصة أو المرخصة. ويسمح القانون صراحةً باستخدام السجلات الموزعة القائمة على التشفير، بما في ذلك سلاسل الكتل العامة، لإدارة سجلات الأوراق المالية.

وهذا يخلق مسارًا منظمًا لإصدار الأوراق المالية على منصات البلوك تشين المستخدمة على نطاق واسع، مع استمرار إخضاع المصدرين ومقدمي الخدمات لقواعد أسواق رأس المال الحالية.

الإشراف والترخيص

تخضع الرقابة على الأوراق المالية والسجلات الإلكترونية لإشراف الهيئة الوطنية للرقابة المالية. ويُصنف تشغيل سجل الأوراق المالية الرقمية كخدمة مالية خاضعة للتنظيم، مما يستلزم الحصول على ترخيص والامتثال المستمر.

يجب على الجهات المصدرة ومزودي البنية التحتية الالتزام بالمتطلبات القائمة المتعلقة بالحوكمة، وكفاية رأس المال، والمرونة التشغيلية، وحماية المستثمرين. ولا يُعفي استخدام الرموز الرقمية المشاركين في السوق من هذه الالتزامات.

نطاق الأصول المشمولة

ركز الإطار في البداية على السندات لحاملها، ولكنه صُمم مع مراعاة إمكانية التوسع. وبمرور الوقت، يمكن تطبيق المنطق القانوني نفسه على أدوات إضافية مثل الأسهم ووحدات صناديق الاستثمار.

يتيح هذا النهج التدريجي للجهات التنظيمية والمشاركين في السوق اكتساب الخبرة في الإصدار الرقمي مع إدارة المخاطر النظامية.

استراتيجية ألمانيا الأوسع نطاقاً لتقنية البلوك تشين

يُعدّ إطار الأوراق المالية الإلكترونية جزءًا من استراتيجية وطنية أوسع لدعم تبني تقنية البلوك تشين في القطاع المالي الخاضع للتنظيم. ويشمل ذلك قرارات سابقة بالاعتراف بالعملات المشفرة كأدوات مالية، وترخيص حفظ العملات المشفرة كنشاط خاضع للتنظيم.

تساهم هذه الإجراءات مجتمعة في جعل ألمانيا واحدة من أكثر الولايات القضائية تقدماً في أوروبا فيما يتعلق بنشاط الأصول الرقمية المتوافق مع القوانين.

التداعيات على السوق الأوروبية

باعتبارها أكبر اقتصاد في الاتحاد الأوروبي، تتمتع الخيارات التنظيمية لألمانيا بنفوذ كبير. ومن خلال دمج تقنية التوكنة في قانون الأوراق المالية السائد، وضعت ألمانيا معياراً لكيفية تطور أسواق رأس المال التقليدية دون التخلي عن اليقين القانوني.

يتناقض هذا النهج مع الأنظمة التجريبية أو تلك التي تعتمد فقط على بيئة الاختبار، من خلال توفير إطار عمل دائم وجاهز للإنتاج للأوراق المالية الرقمية.

الخط السفلي

يمثل قانون الأوراق المالية الإلكترونية في ألمانيا تحولاً هيكلياً وليس مجرد برنامج تجريبي. فمن خلال استبدال الشهادات الورقية بسجلات رقمية منظمة، جعلت ألمانيا الأوراق المالية المُرمّزة عنصراً أساسياً في نظامها المالي.

بالنسبة للمصدرين والمستثمرين ومقدمي البنية التحتية، يوفر الإطار الوضوح واليقين القانوني وقابلية التوسع - وهي عناصر أساسية لاعتماد الأوراق المالية الرقمية على المدى الطويل في أوروبا.