מהו יצרן שוק אוטומטי (AMM)?

עושי שוק אוטומטיים (AMM) היו מושג מכריע להצלחת מימון מבוזר (DeFi), או לכל הפחות, כמה מההיבטים הגדולים ביותר שלו. בלעדיהם, מרכזיות מבוזרות (DEXes) לא יוכלו לתפקד, והמשתמשים לא יכלו ליהנות מהן. כל זה השתנה ב-2018, אז Uniswap הושק, הופכת לפלטפורמה המבוזרת הראשונה שהשתמשה בהצלחה במערכת AMM.

מה הם עושי שוק אוטומטיים (AMM)?

במילים פשוטות, יצרן שוק אוטומטי (AMM) הוא פרוטוקול המאפשר לבורסות מבוזרות לפעול. DEXs מאפשרים למשתמשים להחליף מטבעות דיגיטליים זה עם זה על ידי חיבור ישיר יותר, ללא מתווכים, ו-AMM מתפקדים כמנגנוני מסחר אוטונומיים המאפשרים לזה לקרות.

בזכותם, ה מגזר DeFi יכול לתפקד ללא צורך בבורסות מרכזיות או טכניקות אחרות של עשיית שוק.

אבל, כדי להבין באמת כמה תרומה גדולה של AMM בסיוע בפיתוח מימון מבוזר, עלינו להעמיק עוד יותר ולהסביר מהם עושי שוק עצמם.

מהם עושי שוק ולמה הם חשובים?

לפני שתחום ה-DeFi התפוצץ ב-2020, בורסה מבוזרת לא ראו שימוש רב מדי. למעשה, למרות ש-Uniswap הגיעה עם מערכת AMM בשנת 2018, רבים תהו האם DEXs אי פעם ישתרש, או שהם פשוט ייעלמו כעוד ניסוי כושל של מגזר הקריפטו.

הסיבה לכך היא שחסרה להם נזילות. נזילות חשובה ביותר למסחר, בין אם בקריפטו ובין אם בפיננסים מסורתיים, כי זה אומר שמשתמשים יכולים להשלים את העסקאות שלהם במהירות, לעשות שימוש בשינויי המחיר המועילים, או לצמצם את ההפסדים שלהם ולחסוך מה שהם יכולים אם המחיר יתחיל לקרוס פתאום.

בלעדיו, אף אחד לא היה מסתכן במסחר בפלטפורמות, וזה מה שקרה עם DEXs ישנים. חסרו להם נזילות כי אף אחד לא ישתמש בהם, ואף אחד לא ישתמש בהם כי חסר להם נזילות. מכיוון שתעשיית הקריפטו תנודתית ביותר, שינויים מהירים במחיר עלולים להתרחש בכל עת, ומשתמשים צריכים להיות מסוגלים להגיב במהירות, ללא זמן לחכות ולבזבז בהמתנה שמישהו יגיע לפלטפורמה בכוונה לרכוש את המדויק כמות המטבעות שהמוכר מציע, או להיפך.

בעיה זו נפתרה בפלטפורמות מרכזיות על ידי עושי שוק - פרוטוקולים המקלים על התהליך הנדרש כדי לספק נזילות לצמדי המסחר הרשומים. כמובן שבמצב זה, הבורסה הריכוזית (CEX) מפקחת על כל התהליך, כמו גם על פעולות הסוחרים, והיא מספקת מערכת שמוודאת שכל פקודות המסחר מתואמות בהתאם.

לכן, אם סוחר אחד מעוניין לקנות כמות מסוימת של מטבע ספציפי, CEXs מתאימים אותם למוכר שמוכר את המטבע הזה ומציע את הסכום המשוער, במחיר דומה. במילים אחרות, CEXs פועלים כמתווכים בין הסוחרים.

מערכת זו עבדה מספיק טוב במשך שנים, והתהליך הפך להיות חלק למדי. עם האימוץ המוגבר, קל יותר להתאים בין קונים למוכרים ולעזור להם לסיים את העסקאות שלהם. אבל, לא תמיד יש הזדמנויות כל כך מושלמות זמינות, ומוכרים עם צרכים מסוימים לא מוצאים לעתים קרובות מיד קונים עם הצרכים התואמים.

אם הבורסה לא מוצאת התאמה טובה, הנזילות נחשבת לנמוכה. במילים אחרות, נזילות היא הקלות של קנייה ומכירה של נכסים בזמן מסוים. אם יש הרבה הזמנות קנייה ומכירה זמינות, התאמתן היא עניין פשוט, והנזילות נחשבת גבוהה.

במקרים אלו אנו נוטים לראות החלקה, שהיא המצב שבו מחיר נכס בנקודת ביצוע המכירה שונה ממה שהיה לפני השלמת העסקה. בעיקרון, הבורסות יבטיחו את ביצוע המסחר, אבל אם אין עסקאות שעוסקות באותו מחיר, הן ימצאו את הדבר הטוב הבא, שתהיה הצעה עם מחיר נמוך/גבוה משמעותית.

זה במיוחד המקרה בתקופות תנודתיות מאוד, שבהן ביצוע עסקה מיידי הוא הכרחי. עם זאת, החלקה היא רעה מאוד עבור סוחרים, וזו הסיבה שבורסות עושות כל שביכולתן כדי להבטיח שסוחרים לעולם לא יצטרכו לחוות זאת. הדרך שבה הם עושים זאת היא על ידי הסתמכות על מוסדות פיננסיים וסוחרים מקצועיים שיספקו נזילות לצמדי המסחר הדרושים. גופים אלו מתבקשים ליצור מספר הזמנות שיתאימו לבקשות המשתמשים בבורסה ובכך להבטיח שתמיד תהיה מספיק נזילות כדי להתאים את הביקוש.

במה שונה AMM?

הדרך שבה עושי שוק עובדים היא בסדר עבור פלטפורמות ריכוזיות, אבל בורסות מבוזרות רוצות להיות עצמאיות יותר, וזו הסיבה שהם מצאו גישה אחרת. הם לא משתמשים במערכות התאמת הזמנות כמו CEXes, וגם אין להם תשתית משמורת, כלומר הם לא מחזיקים לא את המפתחות הפרטיים של ארנקי הסוחרים ולא את הכספים המאוחסנים בתוכם. הם באמת מבוזרים, כלומר הסוחרים הם היחידים שיש להם גישה לכספם.

באשר למערכות התאמת ההזמנות, הן הוחלפו ב-AMMs - פרוטוקולים המסתמכים על חוזים חכמים. חוזים חכמים משמשים להגדרת מחיר הנכס על סמך היצע וביקוש, והם גם מספקים נזילות. אבל, איך הם פתרו את נושא הנזילות הנמוכה?

פשוט - הם יצרו מאגרי נזילות, שהם בעצם חוזים חכמים עם כמויות גדולות של מטבעות ואסימונים שמאוחסנים בתוכם. כספים אלו מאוחסנים על ידי המשתמשים הקמעונאיים עצמם, אשר מכונים אפוא ספקי נזילות. בעיקרו של דבר, הפלטפורמות מספקות תמריץ למשתמשים לאחסן את המטבעות והאסימונים הרדומים שלהם בחוזה חכם ולהפוך אותם לזמינים למשתמשים אחרים של הבורסה.

בתמורה הם מקבלים תגמולים המגיעים בצורה של הכנסה פסיבית. יתר על כן, AMM משתמשת גם במשוואות מתמטיות מוגדרות מראש על מנת להבטיח שמאגרי הנזילות יישארו מאוזנים ככל האפשר. זה גם מבטל פערים בכל הנוגע לתמחור של הנכסים המאוגדים.

כמובן, המשתמשים אינם נדרשים להפקיד את הנכסים שלהם, והם חופשיים למשוך אותם בכל עת. חלק מהפלטפורמות עשויות לכלול קנסות אם משתמשים ימשכו את הכספים שלהם לפני שנגמרת התקופה שנקבעה מראש, אבל זה לא המקרה בכל פלטפורמה, ואם זה אחד מהתנאים - זה מצוין בבירור בחוזה.

ראוי גם לציין שפלטפורמות רבות מנפיקות גם אסימוני ממשל מיוחדים, שהם סוג נוסף של תמריץ. כשברשותם אסימוני ממשל, ניתנת למשתמשים את היכולת להשתתף בניהול הפרויקט כולו. הם מקבלים את הזכות להציע שינויים שיועילו לפלטפורמה ולקהילה שלה, או להצביע להצעות שפורסמו על ידי משתמשים אחרים. במצבים אלה, להצבעה של משתמשים שבבעלותם יותר אסימוני ממשל יש בדרך כלל משקל רב יותר מאלה שיש להם פחות מהם ברשותם. אם רוב מחזיקי אסימון הממשל יצביעו כי יש ליישם את ההצעה, המפתחים יגרמו לכך.

הסיכונים של בריכות נזילות

דבר אחרון שצריך להסביר הוא אחד הסיכונים הגדולים ביותר הקשורים למאגרי נזילות. זה משהו שנקרא אובדן בלתי מתמשך, וזה קורה כאשר יחס המחירים של נכסים מאוחדים משתנה.

במצבים אלו, מאגר הנזילות יגרור הפסדים אוטומטית כאשר ואם יחס המחירים של הנכסים המאוגדים ישתנה מהמחיר שהיה לנכסים בעת הפקדתם בחוזה החכם. ברור שככל ששינוי המחיר גבוה יותר, כך ההפסדים שבסופו של דבר סופגים למשתמש גבוהים יותר.

אובדן בלתי קבוע הוא הנפוץ ביותר בכל הנוגע למאגרים המכילים מטבעות קריפטוגרפיים נדיפים ביותר. עם זאת, חשוב גם לשים לב מדוע האובדן נקרא "לא קבוע". הסיבה לכך היא העובדה שיש סיכוי שיחס המחיר יחזור, ושהמחיר יחזור לגובה שהיה לו בעת הפקדתו.

זה יכול לקרות שוב בגלל התנודתיות הגבוהה של מטבעות דיגיטליים, חלקם יותר מאחרים. במילים אחרות, אם המחיר של הנכסים המאוחסנים משתנה בזמן שהנכסים מאוחסנים, המשתמשים עומדים בפני הפסד פוטנציאלי. ההפסד הזה לא חייב לקרות, והדרך היחידה לגבש אותו היא למשוך את הנכסים ממאגר הנזילות לפני שהמחיר יחזור למחיר המקורי (או הגבוה יותר).

דבר נוסף שכדאי לציין הוא שניתן לכסות את ההפסדים גם על ידי התגמולים שהמשתמש קיבל תוך שהוא שומר על האסימונים שלו נעולים. לכן, בעוד שמשיכת האסימונים בשלב זה פירושו שהפרס יחטף, לפחות המשתמש לא יסבול מהפסד, אלא ימצא את עצמו באותו מצב (בכל הנוגע לערך עצמו) כמו כאשר הוא אחסן את אסימונים מלכתחילה.

סיכום

עושי שוק אוטומטיים (AMM) הם חלק חיוני ממגזר הפיננסים המבוזר, או ליתר דיוק, של בורסות מבוזרות. בגללם, בורסות מבוזרות מסוגלות לספק את שירותיהן מבלי להסתמך על השיטות בהן משתמשות עמיתיהן הריכוזיות, וכל ה-DEXs משתמשים בהן כעת כדרך היעילה ביותר להציע נזילות לתעשיית המטבעות הקריפטוגרפיים.