Materias primas
Pan American Silver (PAAS): Onzas de bajo costo, potencial de crecimiento global de la plata
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La plata en una encrucijada en 2025
Los metales preciosos, especialmente el oro, han ocupado históricamente un lugar especial en el sistema monetario, como base de formas de dinero más “blandas”, como monedas de metales no preciosos, billetes de papel y libros de contabilidad digitales.
Este papel se debilitó con el fin de la convertibilidad del dólar en 1971 y aún más con el surgimiento de alternativas creíbles, como Bitcoin.
Sin embargo, esto no ha impedido que el oro supere a casi todas las demás inversiones en los últimos años, en respuesta a la explosión de tensiones internacionales tras el inicio de la guerra en Ucrania y las crecientes deudas estadounidenses.
Fuente: Precio de oro
La plata siempre ha sido un compañero del oro como “moneda fuerte”, aunque a lo largo del tiempo el metal gris también se ha utilizado para acuñar monedas.
Sin embargo, las preocupaciones sobre la inflación, la geopolítica y el desorden monetario son sólo una parte de la historia de la plata.
Lo que históricamente era un metal usado principalmente en joyería y acuñación de monedas es hoy un metal industrial crucial, especialmente para la electrónica, y la piedra angular de la revolución de la energía verde, siendo la producción de paneles solares ahora un importante impulsor de la demanda de plata.
Otra parte de la historia es que la producción de plata fresca proveniente de la minería está teniendo dificultades para satisfacer la demanda, agotando el inventario con el tiempo.
Por último, desde que el oro y la plata dejaron de tener un papel monetario directo en el sistema monetario global, la relación plata-oro ha fluctuado, y la plata se ha vuelto menos valiosa que el oro con el tiempo. Si la plata se vuelve a utilizar con fines de inversión, esto podría cambiar.
Fuente: Inversiones de Aberdeen
Si bien no se discute tanto sobre ella ni es tan valiosa como el oro, la plata puede tener tanto o más potencial alcista que el metal amarillo.
La demanda de plata más allá de los metales preciosos
Si bien es probable que el aumento de la demanda con fines de inversión sea la causa del aumento de los precios de la plata en 2025, también es un metal cada vez más crucial para fines industriales a medida que el mundo se electrifica.
Como la plata es el mejor de todos los elementos químicos en términos de conductividad térmica y eléctrica, es un material crucial para paneles solares, baterías, inversores y otros dispositivos eléctricos, como fusibles y relés.
La electrónica, las soldaduras resistentes a la corrosión, los vendajes médicos y los desinfectantes componen el resto de la demanda.
Fuente: Capitalista visual
Por lo tanto, incluso en el caso de que nunca se produzca una re-monetización de la plata, la inversión en este metal puede basarse principalmente en la creciente demanda derivada de la electrificación y la digitalización, mientras que la producción está estancada y ya no logra satisfacer la demanda.
Fuente: Mining.com
Cómo invertir en empresas mineras de plata (riesgos y ventajas)
Los inversores interesados en invertir en plata pueden considerar las empresas mineras de plata. Dado que las mineras de plata obtienen la mayor parte de sus ingresos de la diferencia entre los costos de producción y el precio al contado, un aumento suficiente en los precios de la plata puede duplicar, triplicar o incluso más sus márgenes operativos.
Como resultado, las mineras de plata tienen un “apalancamiento incorporado” incluido en su modelo de negocios, lo que crea más riesgos y oportunidades a partir de una mayor volatilidad, sin las trampas habituales de las apuestas apalancadas, como las reservas de efectivo y las llamadas de margen.
Los yacimientos de plata están distribuidos de forma desigual en la Tierra, con los mayores recursos minerales en Latinoamérica, especialmente en México, Perú y Chile. La producción también es sólida en China, Rusia, Asia Central, Australia y Estados Unidos.
Fuente: Visualizaciones de minería
Algunos de los principales países productores tienen depósitos más o menos concentrados; en particular, México tiene varios mega depósitos de mineral y 10 de las 20 minas de plata más grandes del mundo.
Fuente: Visualizaciones de minería
Esto puede hacer que invertir en mineras de plata sea complicado para los inversores, ya que una concentración demasiado alta en un solo país o en una sola mina puede ser desastrosa, como lo demuestra el gráfico de acciones de First Quantum Minerals, cuando su principal mina de cobre fue cerrada por el gobierno panameño en 2023, lo que provocó una caída precipitada en el precio de las acciones.
Fuente: google Finanzas
El mismo tipo de desastre puede ocurrir en el caso de un problema geológico o un colapso de una mina, independientemente de los riesgos políticos.
Por lo tanto, las mejores estrategias para obtener exposición al sector minero generalmente distribuyen el riesgo entre muchas acciones diferentes o utilizan ETF relacionados con la minería para hacer lo mismo.
(Puede leer más sobre estas estrategias en nuestro informe “Invertir en plata: análisis a fondo de la demanda, los déficits y los riesgos".)
Otra opción es invertir en compañías mineras más grandes, con docenas o más de minas, sin que ningún país se quede con una participación excesiva en el negocio general. Idealmente, con exposición solo a países afines a Occidente, ya que el mundo se está reorganizando en bloques geopolíticos.
Una empresa sería la que más se beneficiaría de un retorno a favor de la plata, ofreciendo al mismo tiempo diversificación de riesgos a sus accionistas: Pan American Silver Corp.
(PAAS )
Pan American Silver (PAAS): Huella y producción en 2024
Pan American Silver es una de las mayores empresas mineras de plata del mundo y también tiene cierta actividad en la extracción de oro, ya sea de minas de oro más pequeñas o como subproducto de la extracción de plata (ambos metales a menudo se encuentran entremezclados en los minerales de la corteza terrestre).
Todas las minas de la empresa están ubicadas en América, y la mayor parte de la producción proviene de América del Sur.
Ningún país domina las actividades mineras de la empresa: el más grande (Chile) representa solo una cuarta parte de los ingresos, seguido de Perú y Brasil, mientras que México representa solo el 13% de los ingresos.
La compañía produjo 21.1 millones de onzas de plata y 892,000 onzas de oro en 2024.
Las reservas minerales de la compañía incluyen 452 millones de onzas de plata y 6.3 millones de onzas de oro, o, al ritmo de producción actual, al menos 21 años de reservas de plata y 7 años de oro.
Activos PAAS: activos, inactivos y opcionales
Minas de plata activas
En general, el segmento de plata de Pan American Silver tuvo un AISC de $ 18.98 / onza en 2024, una cifra que debería disminuir después de la adquisición de MAG (ver más abajo).
Entre las principales minas de plata de la empresa se pueden mencionar algunas:
- La colorada, en México, la mina de plata más grande de la compañía, con 90.7 millones de onzas en reserva, de las cuales 52.7 millones de onzas fueron descubiertas recientemente.
- La Colorada Skarn, un depósito adyacente que podría contener hasta ~265.4 Mt de material mineralizado (no metal plata), y un PEA que describe ~17.2 Moz de plata por año durante la primera década a ~50,000 tpd, con una vida útil de la mina de 17 años.
- Huarón, en Perú, con 40.7 millones de onzas en reservas.
- cerro moro en Argentina y San Vicente en Bolivia con reservas combinadas de 16.4 millones de onzas.
Proyectos Inactivos: Escobal (Guatemala) y Navidad (Argentina)
- escobal, descrito por la empresa como “Una de las mejores minas de plata del mundo.“, con 264 millones de onzas en reserva y un AISC muy bajo ($8-$9/onza), pero que dejó de producir en 2016 debido a la suspensión del gobierno guatemalteco por los derechos de la minoría étnica local.
- Cuando estuvo en funcionamiento entre 2014 y 2017, la mina produjo aproximadamente 20 millones de onzas de plata al año.
- Fue adquirido de Tahoe Resources en 2019, lo que lo convierte en una apuesta de alto riesgo para Pan American Silver, pero una posible adquisición oportunista si se puede reiniciar.
- Se están discutiendo posibles reinicios. Probablemente seguirá paralizado por la oposición local por ahora, lo que lo convierte en un activo "muerto" hasta que algo cambie..
- Navidad, en Chubut, Argentina, es uno de los depósitos de plata primaria sin desarrollar más grandes del mundo, con hasta 632 millones de onzas de plata.
- La provincia de Chubut aprobó en 2003 una ley (la «Ley 5001») que prohíbe la minería a cielo abierto y el uso de cianuro en el procesamiento de minerales en toda la provincia, impidiendo así el desarrollo de Navidad. Esta ley sigue vigente hasta la fecha.
En general, los inversores deberían contar solo las minas existentes y valorar las minas detenidas, como Navidad y Escobal, con un descuento muy pronunciado, contando con que estas minas se reiniciarán solo en condiciones en que los precios de la plata y el déficit de oferta sean tan altos que los gobiernos locales tengan más probabilidades de revisar su posición y buscar beneficiarse de un reinicio.
Sin embargo, representan una valiosa opcionalidad en el lado positivo, especialmente Escobal, ya que se trata de una mina completamente desarrollada que aún se mantiene bajo cuidado y mantenimiento, y que podría reiniciarse muy rápidamente si legalmente fuera posible (Navidad tardaría mucho más tiempo en desarrollarse).
Minas de oro
Si bien no es fundamental para la empresa, la producción de oro se realiza en muchas de sus minas de plata, ya que la extracción de plata del mineral también produce algo de oro.
Aún así, también tiene algunas minas de oro:
- Jacobina, en Brasil, con 3.1 millones de onzas de oro en reserva y 196,700 onzas producidas en 2024, o 16 años de vida útil de las reservas a los niveles de producción actuales.
- ShahuindoEn Perú, con 977,000 onzas de oro en reserva. Pan American Silver considera que existe potencial de exploración para prolongar la vida útil de la mina, más allá de los solo 7 años restantes con el ritmo de producción actual. El bajo costo de adquisición anual (AISC) ($1,371/onza) hace que sea interesante mantener la mina en funcionamiento durante más exploraciones.
- Timmins, en Ontario, Canadá, con 846,000 onzas en reservas, pero con un alto AISC (2,023 dólares).
- El Peñón, en Chile, con 626,000 onzas de oro en reserva y ha producido históricamente también 3.9 millones de onzas de plata.
- Minera Florida en Chile y Dolores en México, con una reserva combinada de 289,300 onzas de oro.
Desarrollo, regalías e inversiones
Además de sus principales minas activas, Pan American Silver también tiene algunos pagos de regalías de otras minas, lo que significa que obtiene una parte de la producción futura, generalmente a cambio de proporcionar capital en el pasado para desarrollar estas minas.
También tiene participación en algunos otros proyectos:
- Una participación del 65% en Proyecto Amalia de alta ley de Radius Gold, ubicado en el estado de Chihuahua, MéxicoPan American Silver podría ganar un 10% adicional si avanza el proyecto a la etapa de prefactibilidad.
- Una participación no diluida del 6% en Nueva Corporación de Metales del Pacífico.(NEWP ), brindándole exposición a la propiedad Silver Sand, ubicada en el departamento de Potosí de Bolivia.
- La Bolsa (Sonora, México) y Pico Machay (Huancavelica, Perú) en etapa avanzada de desarrollo, por ahora en “cuidado y mantenimiento” (término de la industria minera para una mina que podría reactivarse, pero que por ahora está inactiva).
Oferta MAG y Juanicipio: Onzas de bajo costo añadidas
Recientemente, Pan American Silver ha ascendido en el ranking de mineras de plata a nivel mundial, con adquisición de Mag Silver por 2.1 millones de dólares. El acuerdo que involucró acciones y efectivo resultó en una propiedad en Pan American de aproximadamente el 86% para los accionistas anteriores de Pan American y del 14% para los accionistas de MAG.
El centro de este acuerdo es la mina Juanicipio en México, propiedad en un 44% de MAG y en un 56% de la otra gran minera de plata, la mexicana Fresnillo (FNLPF).
La mina es uno de los depósitos de plata más grandes jamás descubiertos, con la mayor producción de plata del mundo para una mina de plata primaria (para distinguirla de la gran producción de plata de las megaminas de cobre, por ejemplo).
Esta escala hace que la mina sea notablemente económica de operar. Su AISC (Costo Sostenible Total), una medida de los costos reales de la minería, incluyendo los gastos de capital, se encuentra entre los más bajos de todas las minas de plata del mundo.
Esto reduce el AISC general de Pan American Silver de los relativamente altos 17.25 dólares/onza de plata a 14.03 dólares/onza (la plata se ha estado comercializando a más de 40 dólares/onza en septiembre de 2025).
Fuente: Bóveda de lingotes
Al agregar entre 6.6 y 7.3 millones de onzas de producción de plata para 2025, la adquisición de MAG coloca firmemente a Pan American Silver en el segundo lugar entre las mineras de plata a nivel mundial y en el primer lugar entre las mineras de plata diversificadas a nivel internacional.
Flujo de caja y asignación de capital desde 2010
La reciente adquisición de MAG ha situado a Pan American Silver en una categoría única en términos de flujo de caja libre anual, por delante de todas las demás mineras de plata, con la excepción de Fresnillo. Sumado al aumento de los precios de la plata, esto le otorga a la compañía un perfil financiero radicalmente diferente al de 2018.
Como la minería es un negocio que requiere mucho capital, la asignación adecuada de capital es vital para las ganancias a largo plazo de los accionistas, algo que solo se puede evaluar con el tiempo.
Esto debe incluir decisiones de inversión oportunas para el lanzamiento de nuevas minas, la ampliación de minas y las adquisiciones. Además, debe evitarse la inversión de la empresa en crecimiento a toda costa, un problema común en la industria minera, ya que el incentivo de la gerencia suele ser el crecimiento por encima de la rentabilidad para los accionistas.
Desde 2010, la compañía ha dedicado el 32% de su asignación de capital a dividendos, el 7% a recompra de acciones (1.1 millones de dólares devueltos a los accionistas) y el 47% al crecimiento, lo que ilustra su compromiso con la creación de valor a largo plazo.
¿Es PAAS una buena inversión? ¿Dónde encaja en una cartera?
Los inversores interesados en obtener exposición a la plata y a los metales preciosos en general probablemente lo hagan por una de dos razones:
- Diversificación de cartera, buscando reducir los riesgos de inflación
- Curiosamente, El CIO de Morgan Stanley comenzó en septiembre de 2025 a promover una cartera 60/20/20 (60% de asignación a acciones, 20% a bonos, 20% a oro), reemplazando la mitad de la asignación tradicional de bonos con oro, lo que marca un cambio drástico respecto de décadas en las que el oro era considerado una “reliquia bárbara”, según John Maynard Keynes (el progenitor de la macroeconomía moderna que acuñó la expresión).
- Potencialmente, una estrategia 60/20/15/5, con la asignación de oro dividida entre 15% de oro y 5% de plata, contando con que la plata probablemente tenga mayor volatilidad y potencial alcista, también podría tener sentido.
- Una apuesta calculada sobre la devaluación monetaria o remonetización del oro y la plata, en el contexto de una disminución en el uso del dólar para el comercio internacional, el resurgimiento de China como gran potencia y el aumento de las tensiones geopolíticas.
En ambos casos, una empresa como Pan American Silver es lo más cercano a una cartera de plata diversificada que una sola acción puede proporcionar, gracias a la combinación de su escala masiva (inigualable excepto por una empresa) y su amplia diversificación geográfica (por encima del enfoque de Fresnillo en México únicamente).
En el caso de preocupaciones sobre el colapso del orden internacional y monetario, la exposición directa al metal físico, ya sea a través de mineras como Pan American Silver (propiedad de reservas y producción futura), o la propiedad directa, tiene más sentido que a través de derivados más riesgosos como futuros y opciones.
Sin duda, la plata todavía se considera una inversión poco convencional, en comparación con las acciones, los bonos o incluso el oro y el Bitcoin.
Pero como la demanda de plata proveniente de la electrificación explota y la inflación sigue siendo una preocupación, un giro hacia una cartera más cautelosa, como la 60/20/20 que ahora defiende Morgan Stanley, podría ser una nueva tendencia duradera en la comunidad inversora y beneficiaría enormemente al muy pequeño mercado spot de plata.Solo $87 mil millones de tamaño de mercado en 2024) y mineras de plata como Pan American Silver Corp (La capitalización de mercado combinada de todas las principales mineras de plata valía $185 mil millones en septiembre de 2025.).
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