¿Qué es la 'Prueba de Howey'?

La prueba de Howey es una piedra angular de la ley estadounidense que determina si un activo es un valor o no. Lo hace estableciendo los criterios de lo que constituye un “contrato de inversión” y, por lo tanto, cae dentro del ámbito regulatorio de la legislación de valores. Detrás de la aplicación de la prueba de Howey está la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).

Orígenes de la prueba de Howey

La prueba de Howey se deriva del caso de la Corte Suprema de 1946, SEC v. WJ Howey Co., donde la venta de contratos inmobiliarios para plantaciones de cítricos en Florida generó la necesidad de determinar si dichas transacciones calificaban como contratos de inversión según la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Bolsa de Valores de 1934. La decisión afirmativa del Tribunal sentó las bases para la Prueba de Howey, que dio forma al futuro de la regulación de las inversiones.

Parámetros de la prueba de Howey

La Prueba de Howey identifica un contrato de inversión a través de una transacción donde existe:

1. inversión de dinero: Este criterio se interpreta de manera amplia para abarcar no sólo la transferencia de dinero sino también activos, bienes o servicios de valor. La inversión debe representar un compromiso de recursos por parte de un inversor con la expectativa de obtener un rendimiento.
2. Una empresa común: Una empresa común se caracteriza por la puesta en común del dinero o activos del inversor con los de otros inversores. La prueba no define estrictamente cómo debe ocurrir esta combinación, lo que genera variaciones en la interpretación. La mayoría de los tribunales buscan puntos comunes horizontales, donde las fortunas de los inversores estén interconectadas mediante la combinación de activos, lo que da como resultado ganancias compartidas proporcionalmente. Algunas jurisdicciones también reconocen los puntos comunes verticales, centrándose en la relación entre el promotor y el inversor, y los rendimientos del inversor dependen principalmente de los esfuerzos del promotor.
3. Una expectativa de ganancias: Los inversores deben sentirse atraídos por la empresa con la expectativa de obtener beneficios, que normalmente se obtienen gracias al esfuerzo de otros. Esto distingue los contratos de inversión de otras formas de acuerdos comerciales en los que las ganancias pueden provenir de las acciones u operaciones comerciales directas del inversor. La cláusula de “esfuerzos de otros” enfatiza la dependencia de los inversionistas de los esfuerzos gerenciales o empresariales de un tercero para generar un retorno de su inversión.

Este marco tiene como objetivo proteger a los inversores en escenarios que se asemejan a los valores tradicionales, incluso en ausencia de instrumentos convencionales como acciones o bonos.

Expansión más allá de las inversiones tradicionales

La aplicación de la Prueba de Howey se ha ampliado para abarcar varios esquemas de inversión, lo que refleja su adaptabilidad al cambiante panorama financiero. Sin embargo, esta adaptabilidad tiene sus límites, ya que la SEC ha luchado en los últimos años en múltiples ocasiones para considerar con éxito ciertos activos digitales como valores.

Pide claridad y orientación específica

En particular, en los últimos años ha habido un llamado fuerte y generalizado en toda la industria de activos digitales para una actualización o aclaración de la prueba de Howey. El argumento es que la prueba, que fue producto de la década de 1930, no puede resumir las complejidades de la tecnología financiera moderna. Las partes interesadas abogan por un marco que reconozca los atributos únicos de la tecnología blockchain y los activos digitales, alimentando el debate sobre la idoneidad de las leyes existentes versus la necesidad de nueva legislación.

Impacto global y consideraciones internacionales

A nivel internacional, la prueba de Howey influye en la regulación de valores, y muchos países desarrollan criterios similares para definir los contratos de inversión. Esta perspectiva global es vital en el ámbito sin fronteras de los activos digitales, donde las inversiones trascienden las fronteras nacionales.

¿Aferrándose a la relevancia?

La perdurable relevancia de la prueba de Howey en la ley de valores, su aplicación a una amplia gama de esquemas de inversión y las discusiones en curso sobre su adaptación a los activos digitales resaltan la interacción dinámica entre el derecho, las finanzas y la tecnología.

Hasta la fecha, ha surgido un rico conjunto de precedentes legales a partir de la aplicación de la prueba de Howey, que ofrecen conocimientos críticos para navegar la legislación de valores. Estos precedentes subrayan las complejidades legales que rodean los contratos de inversión y la evolución continua de las interpretaciones regulatorias.

A medida que el panorama financiero continúa transformándose, los principios de la Prueba de Howey, sin duda, seguirán siendo fundamentales para los esfuerzos regulatorios, garantizando la protección de los inversores y fomentando al mismo tiempo la innovación en mercados nuevos y emergentes.