Cameco (CCJ) 聚焦：西方核复兴的基础

需要更多能源

随着气候变化成为大多数国家日益关注的问题，能源供应脱碳变得越来越紧迫。可再生能源领域已经取得了很大进展，但还不够。可再生能源间歇性问题仍需一段时间才能解决， 公用事业规模的电池存储.

人工智能带来的能源需求不断增长，以及从交通运输到工业和供暖/制冷等一切电气化，使问题更加严重。这意味着我们不仅需要实现发电脱碳，而且我们可能还需要将发电量至少增加一倍或三倍，以实现 我们未来的能源结构.

总体而言，我们可能需要尽早部署所有可能的低碳解决方案。增长的电力生产的一部分将需要非常稳定的基本负荷发电。

这一需求很可能需要通过核能来满足。北美（甚至整个西方）没有其他公司能像 Cameco 一样在实现这一目标方面发挥如此重要的作用。

核工业的前景

有一段时间，人们认为切尔诺贝利和福岛事故证明核能太危险了。然而，在这之前，人们一度认为核能是未来的主流，而燃煤、石油和天然气很快就会像荷兰风景如画的风车一样过时。

来源: 核能——我们的数据世界

切尔诺贝利事故发生后，1990 世纪 XNUMX 年代末核电产量停止增长，此后全球核电产量一直处于停滞状态，只有中国核电产量的增长弥补了欧洲核工业的衰退。

多年来，似乎只有中国和俄罗斯愿意发展核能。尤其是中国，正如《经济学人》所说，“建造核反应堆的速度比任何其他国家都快“。

来源: “经济学家”

乌克兰战争、全球能源危机以及人们认识到仅靠可再生能源实现脱碳将耗时过长，正在迅速改变人们对核能的看法。

因此，如今核能正在全球范围内卷土重来，其规模是几年前难以想象的，许多新闻都指出世界大部分地区的政策正在发生变化：

• 日本加大力度重启世界最大核电站
• 美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆呼吁将美国核电站数量增加三倍
• 韩国能源计划草案中包括新核能
• 法国放弃可再生能源目标，在新能源法案中优先考虑核能
• 英国计划在苏格兰建造新核反应堆
• 到 18 年，印度将建造 13.8 座核反应堆，总装机容量达 2032 吉瓦

新技术推动核能发展

关于核能复兴的讨论都发生在人工智能热潮兴起之前， 微软将急切锁定未来 20 年整个核电站的能源产量，用于其 AI 数据中心.

不久， 亚马逊未能达成类似交易理由是不能允许科技公司吸收所有可用的核能：

我们正处于能源转型新阶段的风口浪尖，这一阶段的特点是能源需求飙升，这在很大程度上是由于人工智能，也是资源结构的快速变化。

这里介绍的这种类型的共置安排存在一系列复杂、微妙且多方面的问题，这些问题加在一起可能会对电网可靠性和消费者成本产生巨大影响。”

民主党主席威利·菲利普斯

核能的另一个推动力是新技术的出现，使其更加安全，特别是：

• 小型模块化反应堆 (SMR)包括浮动核电站
• 第四代核反应堆包括快堆在内的核反应堆能够焚烧98%的核废料。

总体来说，中国在这个领域一直处于领先地位， 尤其是前 4^th 2023 年投产的核电站西方国家现在也开始行动起来，它们最有可能考虑简化一些监管规定，以降低新反应堆的成本。

降低成本的另一个关键因素是串联建造新反应堆，无论是传统设计还是小型模块反应堆，以实现规模经济，而不是迄今为止建造的独一无二的设计。

核特朗普效应？

特朗普再次当选总统，回顾一下他在能源问题上的立场是有意义的。一方面，预计他会大力支持化石燃料开采。

“总的来说，你看到的是一种‘钻探宝贝’的理念。你会看到海上租赁销售，你会看到管道移动得更快，你会看到联邦土地上的水力压裂，以及一种专注于降低消费者能源成本的思维模式，”

丹·埃伯哈特 – 油田服务公司 Canary LLC 的首席执行官。

不过，它也可能会包括核能。总体目标是 得到 能源成本下降。 他自己的竞选活动强调了其^st 支持核能的长期活动：

• 数十亿美元的贷款担保将用于推动沃格特勒电厂 3 号和 4 号机组的建设。
• 支持爱达荷国家实验室的无碳电力项目。
• 推进跨大西洋能源合作伙伴关系，推动核能发展。

对于一位一直热衷于减少对外国势力的依赖、大规模基础设施支出并注重再工业化的候选人来说，我们没有理由对核能抱有太低的期望。

因此，虽然特朗普当选对可再生能源来说可能是坏消息，但对核能行业来说却可能是个好消息。

Cameco公司

Cameco 是全球第二大铀矿开采商，矿场主要位于加拿大，仅次于哈萨克斯坦的 Kazatomprom，主要矿场位于萨斯喀彻温省的 Cigar Lake 和 McArthur River/Key Lake。

来源: Cameco公司

因此，Cameco 将成为现有和未来核电站所需原材料的供应中心。

自 2022 年起，Cameco 还拥有西屋电气 49% 的股份该公司是美国大多数核电站的历史建造者，也是许多欧洲反应堆的设计者。这意味着 Cameco 可以在多个时间段内从核电复兴中受益。

短期内，铀供应的短缺和风险可以提高公司的即时利润和采矿盈利能力。

从长远来看，西屋电气可能是美国及其盟国建设更多核电站的大规模计划的主要受益者，尤其是在欧洲。 仍然遭受严重的能源危机，损害经济.

铀供应短缺

冷战结束后，铀作为商品长期处于困境之中。美国和俄罗斯都拆除了核武器，并将其重新转化为核燃料。

此外，福岛事故后，日本新建反应堆的建设突然中断，以及随后关闭所有核反应堆，确实损害了需求增长。

因此，铀价在过去十年中基本处于停滞状态，导致供应量相应下降。

来源: Cameco公司

这就产生了一个问题，因为铀的长期供应无法满足未来的需求，即使不考虑最近推动更多和更快建设新反应堆的举措。

Cameco 估计，很快将需要大量的铀，但近期又没有太多新的铀资源可供利用。

来源: Cameco公司

最后，需要注意的是，燃料只占核电站运营成本的很小一部分。因此，一旦出现短缺，支付更多费用不是问题，只要能保证燃料供应，让核电站继续运行即可。这对铀矿开采者来说显然是理想的情况。

铀供应地缘政治

由于世界上几乎一半的铀来自哈萨克斯坦（45％），这使得这个中亚国家突然变得非常具有战略意义，特别是在潜在的全球供应短缺的背景下。

总体而言，哈萨克斯坦试图在西方与其实力更强、在当地颇具影响力的北邻（俄罗斯）和东邻（中国）之间找到中间立场。

然而，有迹象表明，该国的铀供应最终可能会主要流向欧亚超级大国，而不是全球市场。例如，哈萨克斯坦国家原子能公司最近暗示，由于对俄罗斯的制裁导致出口在物流上困难，该公司可能会完全停止向西方出口：

“对我们来说，将大部分（如果不是全部）产品卖给我们的亚洲合作伙伴要容易得多——我不会点名具体是哪个国家……他们可以吃掉我们或我们北方合作伙伴的几乎所有产品。”

Meirzhan Yussupov – Kazatomprom 首席执行官

此外，早在2022年，哈萨克斯坦国家原子能公司就在脚注中低调宣布，持有该公司正在开发的巨型矿床布德诺夫斯科耶（Budenovskoye）49%股份的公司的所有权已转让给包括俄罗斯原子能公司子公司铀一公司在内的实体。

同时，本 美国将于2024年XNUMX月禁止进口俄罗斯铀, 尼日尔（世界第七大铀生产国）吊销了法国奥拉诺公司旗下一座大型铀矿的开采许可证 在该国发生亲俄政变后，普京表示 俄罗斯考虑在 2024 年 XNUMX 月实施铀出口限制.

因此，我们可以这样说，最近的铀供应新闻受到地缘政治的影响，并且短期内不太可能平息。

这将使供应商受益，因为他们可以获得更安全、更稳定的来源，尤其是唯一一家大规模运营的供应商：Cameco。

西屋

2022年， Cameco 决定收购美国领先核电站建造商西屋电气 (Westinghouse) 的多数股权，以及一家大型投资公司布鲁克菲尔德。

该公司拥有一个规模庞大的可再生/低碳发电部门，投资额达 19 亿美元 布鲁克菲尔德可再生伙伴 (BEP +0.83% )。布鲁克菲尔德公司作为一个整体，是一家大型资产管理公司，管理着近一万亿美元的资产。

这意味着西屋电气现在将能够获得非常雄厚的资金，这对于核反应堆建造者来说通常是一个问题，因为新项目需要多年投资才能带来收入。

虽然实现收入需要较长时间，但一旦投入建设，新反应堆就能为西屋电气带来收入，具体来源为 6^th 经过多年的设计和工程研究，并将在整个建设项目中持续进行超过 10 年的工作。

来源: Cameco公司

西屋电气的马匹是久经考验的 AP1000 反应堆设计（6 个在运行，6 个在建设中），使用 公司的 CANDU 标准，是世界上最常见的一种。

它还致力于 AP300小型模块化反应堆，可能会部署 在斯洛伐克, 芬兰及 瑞典，并 微反应器e-Vinci展现了该公司不断创新以及如何跟上行业最新趋势。

来源: 西屋

西屋电气在核能供应链中发挥着重要作用。由于监管严格，任何新建核电站（无论是传统核电站还是 SMR 核电站）都需要此类零部件和设备。

总体而言，即使铀供应问题得到解决，铀价暴跌，西屋电气的所有权也应该能让 Cameco 至少在未来几十年内受益于正在进行的核能复兴。

结语

Cameco 并非唯一的铀矿开采商，Westinghouse 也并非唯一的核反应堆建造商。然而，在这两个领域，该公司都是西方世界的领导者，只有 Kazatoprom 等外国竞争对手或中国的核反应堆建造商，以及国内规模较小、较年轻的公司能与之匹敌。

随着核能和铀供应日益成为大国竞争的话题，我们可以假设，各国将付出巨大努力来确保目前运营的核电站的供应。这将使 Cameco 的铀产量在未来几年处于溢价状态。

从长远来看，西屋电气的所有权对于维持股票市值可能同样重要。随着世界急于实现能源系统的电气化和电力生产的脱碳，核能的可靠性将使其需求量大增；尤其是对于需要完全连续供应的活动，如人工智能数据中心。

或许，锦上添花的是，核能很可能成为政治分歧严重时期各个政治派别之间罕见的共识之一：

• 左派可以把低碳排放视为解决气候紧急情况的中间解决方案。
• 右翼可以欣赏其技术实力、地缘政治意义以及在再工业化中的作用。
• 技术专家认为这是驱动人工智能系统的完美解决方案。

因此，从微软的说客到特朗普的支持者和气候活动家，核能很可能在不久的将来获得其所需的经济和政治支持，以重启西方、中国和世界其他地区的积极增长周期。