航空航天
空中客车聚焦（AIR.PA）：飞越竞争对手的困境
航空旅行
当今世界一个被低估的奇迹就是无处不在的航空旅行。每天， 有超过100,000万个商业航班 这不仅对商务和旅游客运具有重要意义，而且对于快速运送必需药品、小包裹等也具有重要意义。
自新冠疫情导致的低迷以来，该行业已经良好复苏，回到了19年的水平，并保持了数十年来的稳步增长。
来源: 空中客车公司
疫情期间还新建了42个机场和43条新跑道，7,250年以来共开通2019条新航线，显示出整个行业的持续增长。
在飞机制造方面，该行业基本上是双头垄断，由两大巨头主导：波音 (BA +0.33% ) 和空中客车公司。
长期以来，这两家公司主导着商用飞机制造业，尤其是自 2 年代一系列并购以来：波音公司收购了竞争对手麦克唐纳道格拉斯公司，空客公司成为泛欧洲航空航天联合体。与此同时，BAE 系统公司、康维尔公司、福克公司和洛克希德马丁公司等竞争对手退出了市场。
2007年至2016年，两家公司市场份额相当，空客获得2架飞机订单，波音获得9,985架飞机订单。
规模较小的公司包括加拿大庞巴迪，该公司在公务机领域更为活跃（138 年交付 2023 架），以及巴西航空工业公司，该公司生产公务机和中短程客机。同样值得一提的是伊尔库特公司（俄罗斯）和中国商飞公司（中国），它们目前主要专注于各自的国内市场。
空中客车概况
空中客车分为三个主要部门：
- 空中客车：飞机制造，尤其是商用客机制造，占了该公司大部分收入。
- 其中包括畅销机型 A320（交付 11,328 架，订单 18,460 架，占近期订单的 81%）和全球最大的客机 A380。
- 直升机：包括商务、民用、军用直升机以及直升机无人机。
- 国防和太空：欧洲国家和北约国防军的重要组成部分，拥有欧洲战斗机台风战斗机和加油机等装备。
- 它还负责制定泛欧洲防御计划，例如 欧洲无人机, 安全远程访问援助计划，也许更重要的是， 未来作战空中系统 (FCAS)该战机将于2040年成为欧洲军队的主力战斗机。
- 该公司还积极涉足网络防御和军事数据系统，尤其是开发 多域作战云.
- 太空活动包括欧洲运载火箭阿丽亚娜（与赛峰集团合作）以及气象和电信卫星以及太空探索探测器，通常是为欧空局（欧洲航天局）建造的。
来源: 空中客车公司
财务
1 年上半年，空客的息税前利润 (EBIT) 为 2024 亿欧元，每股收益 (EPS) 为 1.4 欧元。这是由空客交付的 1.38 架飞机、323 架直升机（民用和军用订单占 124/49%）以及 51 亿欧元的国防和航天相关收入产生的。
总体而言，该公司预计 2024 年将实现 3.5 亿欧元的自由现金流，并交付 770 架商用飞机。
该公司的资产负债表上有31.9亿欧元的总现金（而总债务为13.9亿欧元），业务盈利，且有大量积压订单，因此公司的财务状况看起来非常稳健。
波音的困境与成长
这种双头垄断局面似乎可以永远持续下去，但波音公司却开始陷入困境。2018 年和 2019 年发生的两起致命事故使该公司的一些设计选择受到质疑，为了节省一点成本，该公司决定偷工减料。
最近，飞行途中面板破裂、起落架断裂以及其他类似问题加剧了人们对近期制造的波音飞机质量不达标的印象。
与此同时，波音公司的航空航天部门似乎也遭遇了类似的可靠性/安全性问题，NASA 最终判定其前往国际空间站的太空舱不安全。被困的宇航员最终将 由 SpaceX 太空舱救援.
（我们在“波音公司的声誉一团糟——它是如何生存的？“和”星际客机为何被困在太空？这对波音公司意味着什么？“）。
理论上，这应该为空客带来巨大的机遇，因为其唯一的竞争对手正在减弱。实际上，这可能有点复杂。
大量订单积压
过去 5 年来，自从波音公司的声誉开始受损以来， 空客飞机订单和交付量连续 5 年超过波音总体而言，空客的市场份额正在不断扩大，这是显而易见的。
然而，有一个问题：空客已经在尽可能快地制造飞机，积压订单超过 8,600 架——加快速度并不容易：
“空客在获取所需零部件方面面临着多种挑战，必须确保我们的生产速度能够与最弱的供应商相适应。”
纪尧姆·福里 – 空中客车首席执行官
这是波音公司共同面临的问题，订单从波音转向空客只会让这家欧洲公司的处境变得更糟。
部分原因是航空业倾向于将一些关键部件（如反应堆部件）的供应外包给分包商。因此，波音和空客都无法控制其供应商的资本支出和闲置产能。
走向垂直整合
空客在其“商用飞机产能提升”战略中，希望通过提升整个供应链来提高飞机总产量。只要缺少一个部件，这一战略就无法奏效。
在保持质量和安全标准的同时提高产量也很重要。波音的困境一定让空客格外谨慎，以免重蹈覆辙。
这是通过一些战略变革实现的：
- 扩大某些供应商的承诺期限，帮助他们实现收入可预测性，并证明对增加生产能力的投资是合理的。
- 现场供应链专家将为空客供应商的运营提供支持。
- 专门的工作组负责管理与地缘政治环境恶化相关的风险。
- 例如，这可能包括钛供应，目前主要来自俄罗斯和中国，正如我们在“投资钛：比钢更坚固，比铝更致密“。
- 空中客车大西洋公司和空中客车航空结构公司的重组， 自 2022 年起持续进行。这将使结构构件、飞行员座椅、管道和管路系统的建造纳入到一个新的统一组织中。
- 其理念是“生产包括机械、液压和电气系统，这些系统在交付前已经过压力和连续性等方面的功能测试，因此 OEM 可以进行“即插即用”组装。” 客户名单不仅包括空客，还包括庞巴迪、ATR、达索航空和巴西航空工业公司。
目前，供应最紧张的是 Spirit AeroSystems 生产的发动机、机舱设备和材料 (SPR +0.33% )
值得注意的是，波音公司也在采取类似举措， 尤其是 与 Spirit Aerospace 达成协议，重新收购其外包的制造链部分.
外包最大化的时代可能已经结束。波音公司的麻烦很大程度上源于分包关键能力，导致未能在问题变得致命之前发现它们。
同样，由于供应商无法足够快地提高产量，空客也难以满足需求。
因此总体而言，最大限度提高资本效率的外包策略最终导致生产缺乏韧性和灵活性，无法抓住机遇。
空间滞后
空客表现不佳的一个部门是航天部门。最值得注意的是，与 SpaceX 或 RocketLab 等专注于可重复使用发射器的更灵活、更具创新性的公司相比，阿丽亚娜计划现在似乎在技术上落后 (RKLB +0.15% ).
主流观点认为，空客的航天部门缺乏规模，无法在成本上具有竞争力，这是欧洲航天部门分散化的一个常见问题。理论上，这可能导致空客和国防巨头泰雷兹 合并其空间部门，甚至可能还有意大利国防公司莱昂纳多 (Leonardo) 也加入其中。
中国能够威胁双头垄断吗？
中国商飞遭伏击？
正当空客试图从波音手中抢占市场份额时，未来几年可能会出现新对手并带来新的挑战。
中国商飞公司 (Comac) 最近宣布，其 C919 客机（尺寸和容量与 A320（空客畅销产品）相似）将于 2023 年获得中国民航局 (CAAC) 的飞行许可证，并于 2022 年开始商业运营。
目前C919订单已达998架，在波音、空客主导的航空业格局中引起了不小的震动。
来源: 亚洲新闻频道
仔细观察，这些订单目前纯粹是中国的事情， 46% 的积压订单已交付给六家航空公司，这些航空公司均在中国境内其余订单均为飞机租赁公司，这些公司的总部均在中国。
尽管如此，这仍然是一个庞大的飞机产量，能够为中国商飞提供最初的生产规模，以便日后在国际市场上展开竞争。
来源: 铈
预计到 1,700 年，C919 项目将交付 2042 架，其中绝大多数将面向中国国内市场。这将使 C919 在中国占据 25% 的市场份额。
中国商飞的国际潜力
科马克可能需要一些时间才能实现其国际化。第一个原因是，正如我们在空中客车公司所看到的那样，即使是老牌企业也难以迅速提高产量。相对而言，缺乏经验的中国商飞可能也不得不应对这个问题。另一个原因是，中国政府可能希望看到其国内飞机机队比现在更加本地化。
俄罗斯突然宣布中断西方制造的飞机的维护和服务乌克兰战争爆发后，中国与美国之间的矛盾日益加深，这给中国敲响了警钟。因此，尽管中国商飞仍在提高产量，但中国市场很可能会吸收其大部分产量。
最后，空客和波音从其前身公司继承了复杂而广泛的飞机支持服务网络。这是一项非常重要的商业资产，因为航空公司期望他们购买的飞机能够在全球范围内得到维护和维修。
建立这样的网络需要中国商飞一定的时间，最初很可能将重点放在中国和整个亚洲，然后再尝试覆盖全球。
此外，西方当局（包括美国联邦航空管理局等监管机构）的制裁和普遍缺乏善意也是意料之中的，因为 2021 年，美国政府将中国商飞列为“由中国人民解放军 (PLA) 拥有或控制”的公司。这意味着任何美国公司或个人都被禁止投资该公司。
中国商飞的未来
最终，中国商飞还需要时间来证明其飞机的安全性、效率和在实际条件下数百万小时的飞行成本。只有这样，它才能说服国际航空公司尝试全新的设计和品牌。
“中国商飞走进这扇门的速度，比空客30多年前走进这扇门的速度要慢一些。
目前波音公司的力量明显减弱，但随着时间的推移，波音公司将解决其问题，并使波音 737 系列的产量恢复到中国商飞在 2029 年所宣称的目标产量的四倍左右。”
因此，虽然从非常长远的角度来看（2040-2050），得益于庞大的中国和亚洲飞机市场的支持以及数十年来缓慢成长为全球巨头，中国商飞可能成为一个强劲的挑战者，但目前这远非空客的主要担忧，除了在中国可能出现的销售损失之外。
结语
在波音公司不断陷入丑闻和结构性问题的背景下，空客正从控制飞机制造市场一半份额的市场转变为占据主导地位。
该公司能从中获益多少，很大程度上取决于其能否迅速提高产量。尽管中国商飞可能会蚕食该公司在中国的部分业务，但数十年内都不会对其构成重大威胁。
在波兰、德国和法国等主要国家重新武装之际，空客也是欧洲重要的国防公司。在这一领域，下一代战斗机、网络防御和无人机都可能成为 2030 年代及以后战略需求的关键武器系统。
该公司的航空航天部门不太成功，但可能成功重组，特别是如果它将其在卫星制造方面的优势与泰雷兹的优势以及莱昂纳多控制的关键技术结合起来。
然而，阿丽亚娜计划的前景相对较差， 可重复使用的阿丽亚娜 6 号火箭宣布 2024 年 XNUMX 月，阿丽亚娜集团首席执行官表示“这在经济上并不划算”.
总体而言，空中客车是一家非常稳健的公司，拥有多年积压订单、良好的资产负债表和强大的竞争地位。
对于寻求防御性股票的投资者来说，这可能是一个不错的选择，通过其防御部门可以增加地缘政治风险。
