Sự sụp đổ của Linqto: Ý nghĩa đối với các nhà đầu tư trước IPO

Linqto trên bờ vực

Linqto, một nền tảng đầu tư cho phép người dùng tiếp cận cổ phiếu của các công ty tư nhân, đã nộp đơn xin phá sản vào ngày 8 tháng 2025 năm XNUMX.

Điều này có thể gây nguy hiểm cho tiền của các nhà đầu tư đã sử dụng Linqto để tiếp cận cổ phiếu của các công ty tư nhân, đặc biệt là công ty tiền điện tử Ripple.

Mối quan ngại lớn nhất bắt nguồn từ việc nộp đơn xin phá sản, cũng như tuyên bố của Dan Siciliano, CEO của Linqto:

“Linqto đã phát hiện ra những khiếm khuyết nghiêm trọng trong quá trình thành lập, cơ cấu và vận hành doanh nghiệp, đặt ra câu hỏi về những gì khách hàng thực sự sở hữu. Công ty đang phải đối mặt với “những thách thức vận hành tiềm ẩn không thể vượt qua”.

Để hiểu chuyện gì đã xảy ra, trước tiên chúng ta cần thảo luận về mô hình kinh doanh của Linqto và những gì họ dường như đã không làm như quảng cáo.

Linqto được giải thích

Cổ phiếu riêng tư so với cổ phiếu công khai

Các công ty tư nhân thường không dễ tiếp cận với hầu hết các nhà đầu tư. Điều này là do việc tham gia gây quỹ cho các loại hình công ty này chỉ giới hạn ở "các nhà đầu tư được công nhận", một thuật ngữ được hiểu theo nghĩa hẹp. được xác định bởi SEC (Ủy ban chứng khoán và hối đoái).

Các nhà đầu tư được công nhận phải có thu nhập rất cao, thường vượt quá 200,000 đô la/năm (với tiêu chí bổ sung là thu nhập này phải ổn định) hoặc giá trị tài sản ròng cao vượt quá 1 triệu đô la (không bao gồm nơi cư trú chính của họ).

Cổ phiếu của các công ty tư nhân thường có thể tiếp cận được thông qua việc tham gia các vòng gọi vốn (một hoạt động thường do các công ty cổ phần tư nhân thực hiện) hoặc trên "thị trường thứ cấp", nơi các nhà đầu tư ban đầu, người sáng lập hoặc nhân viên có thể bán một số cổ phiếu mà họ sở hữu trước khi niêm yết công khai.

Nguồn: Linqto

Điều này có thể mở ra cơ hội tiếp cận các công ty vốn không thể đầu tư, chẳng hạn như Open AI, SpaceX, Kraken, Shield AI hoặc Ripple. Linqto là một trong những thị trường thứ cấp như vậy dành cho cổ phiếu tư nhân.

Mô hình kinh doanh của Linqto

Linqto hứa hẹn với người dùng 3 tính năng chính: quyền sở hữu tức thì, lợi ích kinh tế trực tiếp trong công ty liên quan đến cổ phiếu và phân tách tài sản, trong đó tài sản của người dùng được giữ trong một tài khoản riêng biệt với tài sản của Linqto.

Nguồn: Linqto

Linqto đặt mục tiêu đầu tư vào các công ty ở giai đoạn giữa đến cuối mà họ tin rằng sẽ niêm yết hoặc được mua lại trong vòng năm năm tới.

Vì vậy, đối với hầu hết các nhà đầu tư, cách để "thu tiền" từ khoản đầu tư của họ vào các công ty tư nhân là thanh lý vị thế Linqto của họ sau khi thời gian khóa sổ sau khi IPO hoặc mua lại hết hạn, nhận tiền mặt vào tài khoản ngân hàng hoặc cổ phiếu trong tài khoản môi giới.

Một trong những lợi thế của Linqto là mức tối thiểu ban đầu rất thấp (1,000 đô la), một trong những mức thấp nhất trong ngành.

Linqto kiếm tiền không phải thông qua phí, vì công ty không có phí chuyển nhượng, phí pháp lý, phí hành chính hay phí lợi nhuận. Thay vào đó, Linqto kiếm tiền bằng cách bán lại cổ phần của các công ty tư nhân mà họ sở hữu với mức phí "hợp lý" (tỷ lệ phần trăm thực tế không được tiết lộ).

Như hiện tại cho thấy, một số khoản phí bảo hiểm này khá lớn, với báo cáo về mức tăng giá 60% trên cổ phiếu Ripplevà thậm chí có thể cao hơn (bất kỳ con số nào trên 10% thường bị SEC gắn cờ là có khả năng gian lận).

Mô hình của Linqto yêu cầu phải triển khai các phương tiện chuyên dụng (SPV), là một công ty riêng biệt phá sản từ xa, cho phép người dùng được bảo vệ thêm trước nguy cơ gặp khó khăn về tài chính của Linqto.

Nguồn: Bondoro

Có chuyện gì?

Do việc nộp đơn xin phá sản, khá nhiều thông tin đã được công khai.

Có vẻ như Linqto nắm giữ số cổ phiếu trị giá 500 triệu đô la trong 111 công ty thay mặt cho khách hàng. Một số công ty nổi bật nhất có thể tiếp cận thông qua Linqto là Stripe, Zipline, Scale AI, Ripple, Patreon, Kraken và Acorns.

Vấn đề chính là tài liệu tòa án chỉ ra rằng Linqto chưa bao giờ chính thức hóa cấu trúc phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) đã hứa của mình, không thành lập công ty TNHH hoặc không lưu giữ hồ sơ đúng quy định.

Nguồn: Bondoro

Vì vậy, trái ngược với lời hứa rất rõ ràng về việc phân chia tài sản, vẫn được hiển thị trên trang nhất của Linqto, nền tảng này đã gộp chung tài sản mà không có sự phân chia hợp pháp hoặc quyền sở hữu cá nhân, theo Thomas Brazil, một luật sư đã chia sẻ phân tích của ông về trường hợp X.

Vì vậy, đây có vẻ là một trường hợp gian lận rõ ràng, ít nhất là theo nghĩa những lời hứa đã đưa ra không được thực hiện.

Tuy nhiên, theo giải thích của John E. Deaton, cũng là một luật sư, không có gian lận đáng kể nào trong việc mua cổ phiếu bằng tiền của người dùng. Vì vậy, số tiền dường như không bị đánh cắp, nhưng cơ cấu công ty chưa bao giờ như quảng cáo.

Deaton là một luật sư tại Massachusetts và là đại diện khách hàng của Linqto, chính bản thân anh ta đã đầu tư gần nửa triệu đô la vào các công ty tư nhân thông qua nền tảng này.

“Tin TUYỆT VỜI khác là TẤT CẢ cổ phiếu của các công ty mà mọi người đầu tư vào (Circle, Ripple, Uphold, Kraken, SpaceX, v.v.) đều có mặt và được ghi nhận. Điều đáng lưu ý duy nhất là 3% cổ phần Ripple đáng lẽ phải có đã được bán mà không có sự cho phép của mọi người – nhưng các khoản tiền liên quan đến đợt bán đó vẫn còn đó.”

Có vẻ như có nhiều vấn đề pháp lý:

• Không thiết lập SPV, trái với lời hứa đã đưa ra.
• Giá tăng quá cao đối với một số cổ phiếu và giao dịch.

• Các đánh giá nội bộ và cáo buộc của người tố giác cho thấy mức tăng giá này được thuật toán đặt ở mức cơ sở là 30-35% và trong một số trường hợp, vượt quá 150%.

• Linqto có thể đã cho phép một số cá nhân không phải là nhà đầu tư được công nhận tham gia vào hoạt động bán cổ phiếu tư nhân, vi phạm các quy định về chứng khoán liên bang.

Ai là người có lỗi?

Trách nhiệm ban đầu dường như thuộc về những người sáng lập công ty, vợ chồng Bill và Vicki Sarris, vì quyết định không xây dựng cấu trúc SPV phù hợp có thể là do họ đưa ra.

Linqto đã thấy một CEO mới được bổ nhiệm vào tháng 2025 năm XNUMXDaniel Siciliano, người hiện đang đổ lỗi cho ban lãnh đạo trước đây của công ty. Với sự thay đổi này, toàn bộ đội ngũ điều hành đã được thay đổi, bao gồm Tổng Giám đốc Điều hành Linqto Capital, Tổng Cố vấn của Linqto Capital, Giám đốc Vận hành và Giám đốc Hành chính.

Tuyên bố của Daniel Siciliano khi được bổ nhiệm cho thấy ông biết một số vấn đề đang nổi lên.

“Tôi rất vui mừng khi được gia nhập Linqto vào thời điểm quan trọng này trong lịch sử của Công ty.

Mặc dù cần phải thiết lập lại cách tiếp cận tuân thủ quy định một cách cấp bách, tất cả chúng tôi trong nhóm lãnh đạo điều hành mới đều tin rằng Linqto hứa hẹn sẽ mang lại giá trị thực sự.

Hầu hết đội ngũ quản lý mới đến từ Nikkl, một công ty hiện đã ngừng hoạt động. Công ty này cũng hoạt động trên thị trường vốn tư nhân.

Nikkl cung cấp vốn cho nhân viên của Unicorn để họ có thể thực hiện quyền chọn cổ phiếu đã được trao quyền mua cổ phiếu phổ thông của Unicorn. Đổi lại, nhà đầu tư sẽ nhận được một phần lợi nhuận từ cổ phiếu Unicorn.

Nhìn chung, có vẻ như hội đồng quản trị công ty đã biết hoặc gần đây nhận ra có một vấn đề lớn và quyết định thành thật với cơ quan quản lý trước khi bị điều tra trong tương lai.

“Những vấn đề pháp lý chưa được giải quyết từ ban quản lý tiền nhiệm là rất quan trọng cần được giải quyết ngay lập tức. Khi làm được điều đó, chúng tôi tự tin có thể hoàn thành sứ mệnh ban đầu một cách hoàn toàn tuân thủ mọi luật lệ và quy định.”

Mike Huskins – Tổng cố vấn mới được bổ nhiệm của Linqto Capital.

Vị trí của ban quản lý mới, như đã thảo luận trong Tạp chí Phố Wall, là họ đang khám phá ra vấn đề, nhưng vẫn chưa rõ tuyên bố đó đúng đến mức nào, và các thủ tục tố tụng tại tòa án có thể sẽ làm rõ ai biết điều gì.

“Một cuộc điều tra nội bộ đã phát hiện ra những hành vi và vi phạm luật chứng khoán nghiêm trọng vượt xa các vấn đề tuân thủ nhỏ.

Phần lớn những gì chúng tôi phát hiện về hoạt động kinh doanh trước đây tại Linqto đều đáng lo ngại.”

Dan Siciliano – CEO mới của Linqto

Người dùng Linqto sẽ làm gì tiếp theo?

Nhiều khả năng, một cuộc chiến pháp lý kéo dài sẽ xảy ra, với ban quản lý mới cố gắng cứu công ty, ban quản lý cũ phủ nhận mọi hành vi sai trái và tòa án phải tìm hiểu xem liệu ban quản trị công ty có thực sự bị bất ngờ hay chủ động quyết định làm ngơ.

Bản thân vụ phá sản có thể đang trong tình trạng bế tắc về mặt pháp lý, vì các cổ đông của Linqto (chủ sở hữu công ty, không phải người dùng) rõ ràng đang tìm cách chống lại thủ tục phá sản.

Câu hỏi cốt lõi là điều gì sẽ xảy ra với tài sản và tiền bạc của người dùng.

Một khả năng là tài sản sẽ phải được thanh lý, và đây có lẽ là kịch bản xấu nhất. Lý do là vì những cổ phiếu này rất kém thanh khoản vì chúng không được niêm yết công khai.

Vì vậy, việc bán tháo một lượng lớn cổ phiếu tư nhân có thể làm giảm giá trị của chúng và việc bán tháo theo lệnh của tòa án có thể sẽ không thể hiện được giá trị thực của tài sản.

Một lựa chọn tốt hơn là công ty nên tái cấu trúc, làm trong sạch hoạt động kinh doanh trong quá trình phá sản, và sau đó tái khởi động lại sau phá sản. Nếu điều này khả thi và được tòa án cho phép, đây có thể là một cách để người dùng đầu tư tư nhân mà không gây ra những tổn thất tài chính không mong muốn.

Nhìn chung, có vẻ như Linqto đã mua số cổ phiếu mà họ đã nói, mặc dù với mức giá quá cao, và nhiều công ty trong số này kể từ đó đã tăng trưởng đáng kể, nghĩa là một số tài sản thực sự có thể có giá trị cao hơn nhiều so với giá trị hiển thị trên bảng cân đối kế toán.

Vì vậy, người dùng Linqto vẫn có khả năng lấy lại tiền hoặc thậm chí kiếm được lợi nhuận từ khoản đầu tư của mình, tùy thuộc vào tiến trình phá sản và chi phí phí luật sư.

Có thể tiếp cận cổ phiếu riêng tư ở đâu nữa?

Đương nhiên, sự sụp đổ của Linqto đã làm nổi bật những rủi ro khi đầu tư vào thị trường vốn cổ phần tư nhân. Nhìn chung, đây là một phân khúc kém minh bạch, ít được quản lý và dễ xảy ra gian lận hơn so với các thị trường công khai vốn được giám sát chặt chẽ hơn nhiều.

Tuy nhiên, điều này không nên ngăn cản các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm cân nhắc ý tưởng này.

Đầu tiên, tình hình này chứng minh rằng lĩnh vực này thực sự được quản lý tốt và các vụ gian lận tiềm ẩn đang bị đưa ra ánh sáng.

Thứ hai, lý tưởng nhất là nên quản lý rủi ro bằng cách phân bổ khoản đầu tư vào nhiều nền tảng khác nhau và đầu tư vốn cổ phần tư nhân chỉ chiếm một phần trong toàn bộ danh mục đầu tư.

Nếu bạn đáp ứng các yêu cầu và chấp nhận rủi ro, một số nền tảng sẽ cung cấp cơ hội trước IPO:

giả mạo toàn cầu: Một trong những thị trường chứng khoán tư nhân lớn nhất, cung cấp cổ phiếu của các công ty khởi nghiệp giai đoạn cuối như SpaceX, Stripe và Databricks. Mức tối thiểu thường bắt đầu từ khoảng 100,000 đô la.

Vốn chủ sở hữu: Một nền tảng phổ biến cho phép các nhà đầu tư được công nhận mua vào các công ty tư nhân với mức tối thiểu thấp tới 5,000 đô la. Các dịch vụ trước đây bao gồm các công ty như Discord và UiPath.

Chứng khoán Rainmaker: Một công ty môi giới dịch vụ đầy đủ giúp tìm nguồn và đàm phán việc bán cổ phiếu tư nhân, bao gồm các cơ hội tại các công ty như OpenAI, Stripe và Palantir.

tổ ong: Một nền tảng mới hơn với giá thầu/giá chào bán trực tiếp cho hàng trăm công ty tư nhân. Minh bạch và phí thấp, với mức tối thiểu bắt đầu từ khoảng 25,000 đô la.

Doanh nghiệp siêu nhỏ:Cung cấp quyền truy cập chung vào các công ty giai đoạn cuối thông qua các công ty mục đích đặc biệt (SPV), bao gồm các khoản đầu tư trước đây vào SpaceX và Instacart.

Vốn chủ sở hữu:Cho phép các nhà đầu tư tài trợ cho các quyền chọn mua cổ phiếu của nhân viên tại các công ty khởi nghiệp, thường ở mức định giá chiết khấu, với mức tối thiểu khoảng 10,000 đô la.

Tăng: Một thị trường kỹ thuật số đầu tiên hiển thị giá theo thời gian thực cho các cổ phiếu trước IPO, nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư am hiểu công nghệ và cung cấp mức phí giao dịch thấp hơn.

StartEngine Riêng tư: Ra mắt vào cuối năm 2023, nền tảng này cung cấp cho các nhà đầu tư được công nhận quyền truy cập vào các dịch vụ theo Quy định D trong các công ty được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm ở giai đoạn sau. Trong chín tháng đầu tiên, nền tảng này đã tạo ra doanh thu 16.5 triệu đô la, với mức đầu tư trung bình khoảng 32,000 đô la

Đầu tư trước IPO có gặp rủi ro sau Linqto không?

Tình hình của Linqto hiện tại sẽ không ảnh hưởng trực tiếp đến công ty mà Linqto đang sở hữu cổ phiếu.

Trong trường hợp xấu nhất, nó có thể gây ra tình trạng cung vượt cầu tạm thời trên thị trường tư nhân thứ cấp và chỉ xảy ra khi tòa án ra lệnh thanh lý ngay lập tức và toàn bộ tài sản của Linqto, bất kể giá có thể bán được chúng là bao nhiêu.

Thiệt hại về mặt danh tiếng cũng sẽ được hạn chế khi các công ty dễ bị tổn thương nhất như Ripple đã thực hiện các hành động phòng ngừa.

“Có thể hiểu được rằng đã có nhiều câu hỏi từ những người tin rằng họ đang mua cổ phiếu Ripple từ Linqto và điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Theo hồ sơ của chúng tôi, Linqto sở hữu 4.7 triệu cổ phiếu Ripple, được mua hoàn toàn trên thị trường thứ cấp từ các cổ đông Ripple khác (không bao giờ mua trực tiếp từ Ripple).”

Brad Garlinghouse – Giám đốc điều hành Ripple

Brad Garlinghouse khẳng định lại rằng công ty chưa bao giờ bán cổ phần cho Linqto hoặc có bất kỳ mối quan hệ kinh doanh chính thức nào với nền tảng này.

Kết luận

Tình hình của Linqto khá đáng tiếc và hy vọng rằng nó sẽ không gây mất mát tiền bạc cho những người dùng đã tin tưởng vào nền tảng này.

Tuy nhiên, điều này sẽ không làm thay đổi cách nhìn nhận về lĩnh vực đầu tư vốn cổ phần tư nhân nói chung, vốn rộng lớn hơn nhiều. Ít nhất là không ảnh hưởng nhiều hơn những vụ bê bối trước đây trên thị trường chứng khoán (Enron, cho vay dưới chuẩn) đến khả năng đầu tư dài hạn của thị trường chứng khoán.

Đầu tư vốn dĩ là một hoạt động rủi ro. Một thị trường kém thanh khoản hơn, chẳng hạn như đầu tư vốn cổ phần tư nhân, thậm chí còn rủi ro hơn. Tuy nhiên, đây vẫn là một lĩnh vực ngày càng hấp dẫn, bởi các công ty hàng đầu thế giới như OpenAI hay SpaceX hiện đang trì hoãn IPO nhiều hơn so với các công ty tương đương trong những thập kỷ qua.

Với lượng tiền đổ vào lĩnh vực này ngày càng lớn, những kẻ xấu dễ dàng khai man hành vi và lừa đảo nhà đầu tư. Đây là lý do tại sao việc lựa chọn các nền tảng đã được thiết lập và kiểm toán chặt chẽ có lẽ là lựa chọn tốt hơn, cũng như không nên chỉ sử dụng một nền tảng.

Các nhà đầu tư cũng nên chú ý đến tính minh bạch của mô hình kinh doanh, đôi khi các mức phí được hiểu rõ sẽ được ưu tiên hơn so với các phương pháp không thu phí mơ hồ hơn.