การอนุมัติของ Nasdaq จาก SEC: จุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับการแปลงสินทรัพย์หมุนเวียน (RWA) ให้เป็นโทเค็น

เกือบสิบปีที่ผ่านมา คำมั่นสัญญาของการแปลงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (Real World Asset หรือ RWA) ให้เป็นโทเค็นนั้นติดอยู่ในวงจร "การพิสูจน์แนวคิด" และ "ระบบปิด" มาโดยตลอด เราได้เห็นพันธบัตรรัฐบาลที่แปลงเป็นโทเค็น กองทุนสินเชื่อส่วนบุคคล และการแบ่งส่วนอสังหาริมทรัพย์เฉพาะกลุ่ม แต่โครงการริเริ่มเหล่านี้มีข้อจำกัดร่วมกันคือ พวกมันอยู่นอกเหนือเส้นทางสภาพคล่องหลักของระบบการเงินโลก การซื้อสินทรัพย์เหล่านี้มักต้องใช้กระเป๋าเงินดิจิทัลเฉพาะ กระบวนการลงทะเบียนเฉพาะ และความอดทนสูงต่อสภาพคล่องที่กระจัดกระจาย

เพดานนั้นเพิ่งถูกรื้อออกไป พร้อมกับ SEC อนุมัติประกาศเลขที่ 34-105047 ของ Nasdaq เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2026 สหรัฐอเมริกาได้เปลี่ยนผ่านอย่างเป็นทางการจากยุค “RWA ที่ใช้คริปโตเป็นหลัก” ไปสู่ ​​“RWA สำหรับสถาบัน” การอนุมัตินี้ทำให้เกิดกรอบการทำงานนำร่องสำหรับการจัดการหลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ในรูปแบบโทเค็นภายใน Nasdaq (NDAQ )เป็นการผสานโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและการชำระเงินที่มีอยู่เดิม แทนที่จะสร้างตลาดโทเค็นอิสระขึ้นมาใหม่ทั้งหมด เป็นการผสานระบบพื้นฐานของบล็อกเชนในศตวรรษที่ 21 เข้ากับความน่าเชื่อถือและขนาดของระบบตลาดแห่งชาติในศตวรรษที่ 20

นับตั้งแต่การยื่นเอกสารครั้งแรก การอนุมัตินี้ ซึ่งต่อยอดจากการบุกเบิกตลาดการคาดการณ์เมื่อเร็วๆ นี้ ถือเป็นผลลัพธ์ของกลยุทธ์หลายปีที่มุ่งให้มั่นใจว่า เมื่อการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเข้าสู่กระแสหลักในที่สุด มันจะเกิดขึ้นผ่านทางประตูหลักของวอลล์สตรีท ไม่ใช่ประตูข้างของตลาดแลกเปลี่ยนนอกประเทศที่ไม่ได้รับการควบคุม

กลไกการบูรณาการ: โครงการนำร่องดำเนินงานอย่างไร

หัวใจสำคัญของการอนุมัตินี้อยู่ที่โครงการนำร่องที่ดำเนินการร่วมกับบริษัท Depository Trust Company (DTC) แตกต่างจากความพยายามในการแปลงหลักทรัพย์เป็นโทเค็นในอดีตที่พยายามหลีกเลี่ยงสำนักหักบัญชีแบบดั้งเดิม โมเดลของ Nasdaq กลับยอมรับสำนักหักบัญชีเหล่านั้น การเปลี่ยนแปลงกฎนี้อนุญาตให้ผู้เข้าร่วมตลาด Nasdaq สามารถซื้อขาย “หลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ DTC” ในรูปแบบโทเค็นได้

ความชาญฉลาดของแนวทางนี้อยู่ที่ความสามารถในการทดแทนกันได้ ภายใต้กฎใหม่ การแปลงหุ้นของบริษัทจดทะเบียนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมให้เป็นโทเค็นนั้น ไม่ถือเป็นสินทรัพย์ที่แตกต่างจากหุ้นแบบดั้งเดิม มันมีหมายเลข CUSIP เดียวกัน สัญลักษณ์หุ้นเดียวกัน และสิทธิของผู้ถือหุ้นเหมือนกัน ความแตกต่างอยู่ที่ "ตัวเลือก" การชำระบัญชีที่เลือกในขณะทำการซื้อขายเท่านั้น

เมื่อผู้เข้าร่วมที่มีสิทธิ์ส่งคำสั่งซื้อ พวกเขาสามารถเลือกแฟล็กการแปลงเป็นโทเค็นได้ หากการซื้อขายเกิดขึ้น Nasdaq จะทำหน้าที่เป็นตัวแทนในการสื่อสารความต้องการนี้ไปยัง DTC DTC จะบันทึกการแสดงหลักทรัพย์ในรูปแบบดิจิทัลที่สอดคล้องกันภายในกรอบการชำระเงินที่ได้รับอนุมัติ โดยอิงตามการเลือกของผู้เข้าร่วม ณ เวลาดำเนินการ สิ่งนี้ช่วยให้สภาพคล่องยังคงเป็นหนึ่งเดียว ไม่มี “สมุดคำสั่งซื้อแบบโทเค็น” และ “สมุดคำสั่งซื้อแบบดั้งเดิม” ที่แข่งขันกัน มีเพียงแหล่งสภาพคล่องเดียวที่มีวิธีการบันทึกความเป็นเจ้าของสองวิธีที่แตกต่างกัน

การเปลี่ยนเป้าหมาย: สิ่งที่ต้องทำเพื่อให้มาถึงจุดนี้

การอนุมัตินี้ไม่ใช่เรื่องที่คาดการณ์ไว้ล่วงหน้า ความลังเลของ ก.ล.ต. เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นเป็นที่ทราบกันดีอยู่แล้ว แต่การยื่นขออนุมัติของ Nasdaq ประสบความสำเร็จในสิ่งที่ที่อื่นล้มเหลว โดยการแก้ไขปัญหา "ความสามารถในการทำงานร่วมกัน"

ก่อนหน้านี้ ก.ล.ต. เคยแสดงความกังวลว่าหุ้นในรูปแบบโทเค็นอาจนำไปสู่การแตกแยกของตลาด หากแอปเปิล (AAPL ) หากหุ้นถูกแปลงเป็นโทเค็นบนบล็อกเชนที่แตกต่างกันสามแบบ ราคาจะยังคงเท่าเดิมหรือไม่? ราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุด (NBBO) จะยังคงแม่นยำอยู่หรือไม่? Nasdaq แก้ปัญหานี้โดยทำให้มั่นใจว่าการซื้อขายโทเค็นทั้งหมดมีส่วนช่วยในกลไกการค้นหาราคาเดียวกันกับหุ้นแบบดั้งเดิม พวกเขาให้เหตุผลว่าโทเค็นไม่ใช่หลักทรัพย์ใหม่ แต่เป็น "รูปแบบ" ใหม่สำหรับหลักทรัพย์ที่มีอยู่แล้ว

การอนุมัตินี้ยังต่อยอดจากกำหนดการในเดือนธันวาคม 2025 ด้วย จดหมายแจ้งไม่มีการดำเนินการใดๆ ถูกส่งไปยัง DTC แล้วซึ่งเป็นเหมือนที่หลบภัยทางกฎหมายสำหรับการพัฒนาโครงการนำร่องการชำระเงินบนบล็อกเชน โดยการปรับกฎการแลกเปลี่ยนให้สอดคล้องกับโครงสร้างพื้นฐานของ DTC ทำให้ Nasdaq สร้าง "ระบบกำกับดูแลแบบครบวงจร" ที่ SEC รู้สึกมั่นใจที่จะอนุมัติ สิ่งนี้เน้นให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในปรัชญาของ SEC: พวกเขาไม่ได้มองหา "กฎเกี่ยวกับคริปโต" อีกต่อไป แต่กำลังมองหาวิธีที่จะนำเทคโนโลยีคริปโตมาปรับใช้ให้เข้ากับ "กฎเกี่ยวกับหลักทรัพย์"

การเชื่อมโยงจุดต่างๆ: แคมเปญสินทรัพย์ดิจิทัลหลายด้านของ Nasdaq

เพื่อให้เข้าใจถึงความสำคัญของการอนุมัติการชำระเงินแบบใช้โทเค็นของ SEC เราต้องพิจารณาควบคู่ไปกับกรณีล่าสุดของ Nasdaq การยื่นฟ้องเพื่อเปิดตัว “ออปชั่นที่เกี่ยวข้องกับผลลัพธ์” ในดัชนี Nasdaq-100 เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ที่ครอบคลุมและเป็นระบบมากขึ้น Nasdaq ไม่ได้เป็นเพียงผู้เฝ้ามองในภาคสินทรัพย์ดิจิทัลอีกต่อไป แต่กำลังมีส่วนร่วมในการสร้างภาคส่วนนี้ขึ้นใหม่ภายใต้กรอบการกำกับดูแล

การยื่นเอกสารสำหรับตลาดการคาดการณ์และการอนุมัติ RWA เปรียบเสมือนเหรียญสองด้าน ในขณะที่โครงการนำร่องการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นนั้นมุ่งเน้นไปที่... ประปา การเปลี่ยนไปใช้สัญญาไบนารีแบบอิงเหตุการณ์ช่วยแก้ไขปัญหาเกี่ยวกับวิธีการซื้อขายและชำระบัญชีหุ้นที่มีอยู่ ผลิตภัณฑ์ด้วยการพยายามนำเสนอตัวเลือกแบบใช่หรือไม่ใช่ ซึ่งสะท้อนกลไกของตลาดการคาดการณ์ที่เกิดขึ้นในโลกคริปโตเคอร์เรนซี Nasdaq จึงกำลังยืนยันรูปแบบการซื้อขายที่มีความเร็วสูงและมีความตั้งใจสูง ซึ่งได้กลายเป็นลักษณะเฉพาะของพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัล

การ “ให้การสนับสนุนอย่างต่อเนื่อง” แก่ภาคส่วนนี้มีความสำคัญด้วยเหตุผลหลายประการ:

• การตรวจสอบความถูกต้องของสถาบัน: การที่ Nasdaq ดำเนินการเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์เหล่านี้ผ่านทาง SEC แทนที่จะเป็น CFTC นั้น เป็นการส่งสัญญาณว่ากรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางมีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะรองรับนวัตกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นแผนงานที่ชัดเจนสำหรับสถาบันอื่นๆ ที่ยังลังเลอยู่เนื่องจากความไม่แน่นอนทางด้านเขตอำนาจศาล
• การดึงดูดกระแสเงินทุนใหม่: ตลาดการคาดการณ์ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยมักดึงดูดกลุ่มประชากรที่อายุน้อยกว่าและกระตือรือร้นมากกว่า ซึ่งโดยปกติแล้วมักใช้แพลตฟอร์มนอกประเทศหรือแบบกระจายอำนาจ เป้าหมายของ Nasdaq คือการดึงกระแสเงินทุนเหล่านั้นกลับคืนสู่ระบบตลาดภายในประเทศ
• การทำงานร่วมกันของโครงสร้างพื้นฐาน: แม้ว่าปัจจุบันการดำเนินงานจะยังคงอยู่ในเวลาทำการซื้อขายปกติ แต่โครงสร้างพื้นฐานที่รองรับอยู่นั้นสามารถรองรับรูปแบบการซื้อขายที่ขยายเวลาหรือต่อเนื่องได้ หากได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลในอนาคต

แนวทางที่เป็นระบบของ Nasdaq—การรักษาไว้ซึ่งสิทธิ์ในการแสดงการชำระบัญชีแบบโทเค็นไปพร้อมกับการขยายไปสู่สัญญาเหตุการณ์แบบไบนารี—แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นว่าภาคส่วนสินทรัพย์ "ดิจิทัล" และ "ดั้งเดิม" กำลังหลอมรวมกัน สำหรับอุตสาหกรรมนี้ นี่คือสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่ายุคของแซนด์บ็อกซ์คริปโตที่แยกตัวโดดเดี่ยวได้สิ้นสุดลงแล้ว

เส้นทางสู่ T+0 และตลาดที่เปิดตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์

ผลกระทบโดยตรงจากการเปลี่ยนแปลงกฎคือ รอบการชำระเงิน T+1 ซึ่งสอดคล้องกับมาตรฐานดั้งเดิมในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม ผลกระทบในระยะยาวคือการก้าวไปสู่การชำระเงิน T+0 (ทันที) อุปสรรคสำคัญในการชำระเงินทันทีไม่เคยอยู่ที่ความเร็วของคอมพิวเตอร์ แต่เป็นความซับซ้อนของ "การประสานงาน" ระหว่างโบรกเกอร์ ศูนย์หักบัญชี และผู้ดูแลสินทรัพย์ บล็อกเชนช่วยทำให้การประสานงานเหล่านี้เป็นไปโดยอัตโนมัติ

เมื่อโครงการนำร่อง DTC ดำเนินไป คาดว่าระยะเวลาในการชำระเงินจะสั้นลง ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมากต่อประสิทธิภาพของเงินทุน ปัจจุบัน มีเงินหลายพันล้านดอลลาร์ถูกล็อกไว้ในบัฟเฟอร์ "ความเสี่ยงในการชำระเงิน" ทุกวัน การชำระเงินทันทีผ่านการแปลงเป็นโทเค็นจะปลดปล่อยเงินทุนนั้น ซึ่งอาจลดต้นทุนสำหรับนักลงทุนรายย่อยและเพิ่มความลึกของตลาดได้

นอกเหนือจากความเร็วในการชำระเงินแล้ว ยังมีประเด็นเรื่องเวลาทำการของตลาดอีกด้วย แม้ว่าการอนุมัตินี้จะดำเนินการภายในช่วงเวลาซื้อขายมาตรฐานของ Nasdaq แต่เทคโนโลยีพื้นฐานนั้น "เปิดใช้งานตลอดเวลา" ขณะนี้เรากำลังเห็นการวางโครงสร้างพื้นฐานสำหรับโลกที่นักลงทุนชาวยุโรปสามารถซื้อขายหุ้นบลูชิปของสหรัฐฯ ได้ในเวลา 3:00 น. ตามเวลา EST โดยการซื้อขายจะได้รับการชำระเงินทันทีบนบล็อกเชนผ่านเกตเวย์ของสหรัฐฯ ที่ได้รับการกำกับดูแล

ข้อได้เปรียบของผู้เชี่ยวชาญ: ทำไม Nasdaq จึงเป็นท่อส่ง แต่ Securitize คือสถาปนิก

เมื่อยักษ์ใหญ่อย่าง Nasdaq เข้ามามีส่วนร่วม คำถามที่ตามมาก็คือ การเคลื่อนไหวนี้จะ "กลืนกิน" ตลาดที่ปัจจุบันถูกครอบครองโดย Nasdaq หรือไม่ ผู้เชี่ยวชาญด้าน RWA เช่น Securitizeมองเผินๆ อาจดูเหมือนว่ายักษ์ใหญ่ด้านการแลกเปลี่ยนกำลังรับเอาแนวคิดเรื่องการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นมาใช้ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาอย่างละเอียดแล้ว โครงการ “Stocks on Securitize” เผยให้เห็นความแตกต่างพื้นฐานในด้านปรัชญาและประโยชน์ใช้สอย

แนวทางของ Nasdaq มุ่งเน้นไปที่ “หลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ DTC” (Direct-to-Centered Securities) ซึ่งเป็นสะพานเชื่อมให้สินทรัพย์ที่มีอยู่เดิมซึ่งออกมาในรูปแบบดั้งเดิม สามารถหาที่อยู่ใหม่บนบล็อกเชนได้ นี่คือการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานที่มุ่งเน้นประสิทธิภาพ ในทางตรงกันข้าม ผู้เชี่ยวชาญกำลังมุ่งไปสู่โมเดล “Native First” (สินทรัพย์ดั้งเดิมมาก่อน) สำหรับ Securitize โทเค็นไม่ได้เป็นเพียงแค่สัญลักษณ์ในระบบการชำระเงินเท่านั้น แต่เป็นหุ้นที่มีอำนาจและได้รับการยอมรับทางกฎหมายตั้งแต่วันแรก

มีสามประเด็นหลักที่ผู้เชี่ยวชาญยังคงได้เปรียบอย่างมากเหนือกว่าบริษัทยักษ์ใหญ่ในตลาดหลักทรัพย์:

• บูรณาการในแนวตั้ง: ในขณะที่ Nasdaq ต้องทำหน้าที่เป็นตัวกลางระหว่างโบรกเกอร์และ DTC แต่ Securitize ทำหน้าที่เป็นทั้งตัวแทนโอนหุ้นที่จดทะเบียนกับ SEC โบรกเกอร์ผู้ค้าหลักทรัพย์ และระบบ ATS ในที่เดียว ซึ่งช่วยให้พวกเขาสามารถหลีกเลี่ยง "ความล่าช้าในการกระทบยอด" ที่ยังคงมีอยู่ในโครงการนำร่องแบบเดิมได้
• ความสามารถในการประกอบระบบ DeFi: หุ้นโทเค็นของ Nasdaq ถูกออกแบบมาให้ใช้งานภายในระบบนิเวศ "กระเป๋าเงินที่ลงทะเบียน" ของ DTC Securitize กำลังสร้างโลกที่ "หุ้นจริงที่มีการกำกับดูแล" สามารถทำงานร่วมกันได้กับระบบนิเวศ DeFi ที่กว้างขึ้น ทำให้สามารถใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอลสภาพคล่อง หรือบูรณาการเข้ากับผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ในช่วงนอกเวลาทำการของตลาดได้
• ตลาดเอกชนเทียบกับตลาดสาธารณะ: Nasdaq มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่มีสภาพคล่องสูง ผู้เชี่ยวชาญอย่าง Securitize ได้ใช้เวลาหลายปีในการพัฒนาการแปลงสินทรัพย์เหล่านั้นให้เป็นโทเค็นให้สมบูรณ์แบบ ของเหลว สินทรัพย์ภาคเอกชน (เช่น กองทุน BUIDL ของ BlackRock หรือผลประโยชน์ในหุ้นเอกชนของ KKR) “ขั้นตอนที่ยุ่งยาก” ในการขออนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลสำหรับตลาดเอกชนนี้ เป็นอุปสรรคสำคัญที่ Nasdaq ยังก้าวข้ามไปไม่ได้

แทนที่จะมอง Nasdaq เป็นคู่แข่ง อุตสาหกรรมควรจะมองมันในฐานะผู้ตรวจสอบความถูกต้อง โดยการกำหนดมาตรฐาน "รูปแบบ" ของหุ้นดิจิทัล Nasdaq กำลังสร้างภาษาที่ใช้ร่วมกัน จากนั้นผู้เชี่ยวชาญสามารถใช้ภาษานั้นเพื่อสร้างผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อนมากขึ้น เช่น ตะกร้าหุ้นที่ให้ผลตอบแทน หรือการดำเนินการของบริษัทแบบอัตโนมัติ ซึ่งตลาดหลักทรัพย์ระดับชาติยังไม่คล่องตัวเพียงพอที่จะให้บริการได้

สภาพการแข่งขัน: แนสแด็ก เทียบกับ ตลาดหุ้นทั่วโลก

Nasdaq ไม่ใช่ตลาดเดียวที่เข้าร่วมการแข่งขันนี้ ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ก็ส่งสัญญาณถึงความทะเยอทะยานในการสร้างโทเค็นเช่นกัน และบริษัทอย่าง BlackRock ก็เข้าร่วมด้วย (BLK ) หลายบริษัทได้เปิดตัวกองทุนโทเค็น (เช่น BUIDL) บนบล็อกเชนสาธารณะแล้ว อย่างไรก็ตาม การเป็นพันธมิตรของ Nasdaq กับผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน เช่น xStocks ของ Kraken (ผ่านความร่วมมือกับ Payward) แสดงให้เห็นถึงกลยุทธ์ที่ไม่เหมือนใคร นั่นคือ การพยายามเชื่อมช่องว่างระหว่างสภาพแวดล้อมการแลกเปลี่ยนแบบ "มีสิทธิ์เข้าถึง" และเครือข่ายเปิดแบบ "ไม่มีสิทธิ์เข้าถึง"

ด้วยการสร้าง “ประตูสู่การแปลงสภาพหุ้น” และ “การออกแบบโทเค็นหุ้น” ที่เพิ่งประกาศไปเมื่อเร็วๆ นี้ Nasdaq กำลังวางตำแหน่งตัวเองให้เป็นศูนย์กลาง โดยต้องการเป็นสถานที่ที่ผู้ออกหุ้นสร้างหุ้นของตนขึ้นมา เพื่อให้มั่นใจได้ว่าหุ้นเหล่านั้นสามารถไหลเข้าสู่สมุดคำสั่งซื้อขายของ Nasdaq ที่ได้รับการกำกับดูแล หรือโอนไปยังกระเป๋าเงินดิจิทัลเพื่อใช้เป็นหลักประกันในระบบการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ทั้งหมดนี้ในขณะที่ยังคงรักษา “บันทึกทองคำ” ที่ถูกต้องเพียงหนึ่งเดียวในระดับตัวแทนการโอน

บทสรุป: จุดจบของจุดเริ่มต้น

การอนุมัติ Release No. 34-105047 ถือเป็น “จุดเริ่มต้นและจุดสิ้นสุด” ของการแปลง RWA ให้เป็นโทเค็น เรากำลังก้าวข้ามกระแสความตื่นเต้นที่ว่า “ทุกอย่างจะถูกแปลงเป็นโทเค็น” ไปสู่ความเป็นจริงที่ว่า “นี่คือวิธีที่เราแปลงบริษัทที่สำคัญที่สุดในโลกให้เป็นโทเค็น”

สำหรับภาคอุตสาหกรรม ข้อความนั้นชัดเจน: เส้นทางด้านกฎระเบียบไม่ใช่เรื่องลึกลับอีกต่อไปแล้ว มันต้องการความมุ่งมั่นในการสร้างสภาพคล่องที่เป็นหนึ่งเดียว การเคารพโครงสร้างพื้นฐานการชำระบัญชีที่มีอยู่ และการให้ความสำคัญกับการคุ้มครองนักลงทุน สำหรับนักลงทุนแล้ว นั่นหมายความว่าประโยชน์ของเทคโนโลยีบล็อกเชน—ความโปร่งใส ความเร็ว และศักยภาพในการเข้าถึงที่มากขึ้น—กำลังมาถึงในรูปแบบที่มาพร้อมกับกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอย่างเต็มรูปแบบในที่สุด

คงไม่เกินจริงที่จะกล่าวว่านี่อาจเป็นหนึ่งในก้าวสำคัญที่สุดด้านกฎระเบียบสำหรับหลักทรัพย์ดิจิทัลนับตั้งแต่การอนุมัติกองทุน ETF บิตคอยน์ชุดแรก นี่คือช่วงเวลาที่ "คริปโต" หยุดเป็นเพียงหมวดหมู่แยกต่างหาก และกลายเป็นกลไกใหม่ของการเงินโลก