'การทดสอบ Howey' คืออะไร?

การทดสอบ Howey เป็นรากฐานสำคัญของกฎหมายสหรัฐอเมริกาที่กำหนดว่าสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์หรือไม่ โดยกำหนดเกณฑ์สำหรับสิ่งที่ถือเป็น "สัญญาการลงทุน" และอยู่ภายใต้ขอบเขตการกำกับดูแลของกฎหมายหลักทรัพย์ เบื้องหลังการบังคับใช้การทดสอบ Howey คือสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC)

ต้นกำเนิดของการทดสอบ Howey

การทดสอบ Howey เกิดขึ้นจากคดีในศาลฎีกาปี 1946 SEC v. WJ Howey Co. ซึ่งการขายสัญญาอสังหาริมทรัพย์สำหรับสวนส้มในฟลอริดา กระตุ้นให้เกิดความจำเป็นในการพิจารณาว่าธุรกรรมดังกล่าวเข้าข่ายเป็นสัญญาการลงทุนภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 หรือไม่ และ พระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1934 คำตัดสินที่ยืนยันโดยศาลได้วางรากฐานสำหรับการทดสอบ Howey ซึ่งกำหนดอนาคตของการควบคุมการลงทุน

พารามิเตอร์ของการทดสอบ Howey

การทดสอบ Howey ระบุสัญญาการลงทุนผ่านธุรกรรมที่มี:

1. การลงทุนของเงิน: เกณฑ์นี้ได้รับการตีความอย่างกว้างๆ ว่าครอบคลุมไม่เพียงแค่การโอนเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงสินทรัพย์ สินค้า หรือบริการที่มีมูลค่าด้วย การลงทุนจะต้องแสดงถึงความมุ่งมั่นในการใช้ทรัพยากรโดยนักลงทุนโดยคาดหวังว่าจะได้รับผลตอบแทน
2. องค์กรทั่วไป: กิจการทั่วไปมีลักษณะเฉพาะคือการรวมเงินหรือทรัพย์สินของนักลงทุนเข้ากับเงินหรือทรัพย์สินของนักลงทุนรายอื่น การทดสอบไม่ได้กำหนดอย่างเคร่งครัดว่าการรวมกลุ่มนี้จะเกิดขึ้นได้อย่างไร ซึ่งนำไปสู่การตีความที่แตกต่างกัน ศาลส่วนใหญ่มองหาความเหมือนกันในแนวนอน โดยที่โชคชะตาของนักลงทุนเชื่อมโยงกันด้วยการรวมทรัพย์สิน ส่งผลให้มีการแบ่งปันผลกำไรตามสัดส่วน เขตอำนาจศาลบางแห่งยังยอมรับความเหมือนกันในแนวดิ่ง โดยมุ่งเน้นไปที่ความสัมพันธ์ระหว่างผู้ก่อการและผู้ลงทุน โดยผลตอบแทนของนักลงทุนขึ้นอยู่กับความพยายามของผู้ก่อการเป็นหลัก
3. การคาดหวังผลกำไร: นักลงทุนจะต้องถูกดึงดูดเข้าสู่การลงทุนโดยคาดหวังว่าจะได้รับผลกำไร ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะรับรู้ได้จากความพยายามของผู้อื่น สิ่งนี้ทำให้สัญญาการลงทุนแตกต่างจากข้อตกลงทางการค้ารูปแบบอื่น ๆ ซึ่งผลกำไรอาจมาจากการกระทำโดยตรงหรือการดำเนินธุรกิจของนักลงทุน ส่วน "ความพยายามของผู้อื่น" เน้นย้ำถึงการพึ่งพาของนักลงทุนในความพยายามด้านการบริหารจัดการหรือผู้ประกอบการของบุคคลที่สามเพื่อสร้างผลตอบแทนจากการลงทุน

กรอบการทำงานนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อปกป้องนักลงทุนในสถานการณ์ที่คล้ายกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม แม้ว่าจะไม่มีตราสารทั่วไป เช่น หุ้นหรือพันธบัตรก็ตาม

การขยายตัวที่เหนือกว่าการลงทุนแบบดั้งเดิม

แอปพลิเคชันของ Howey Test ได้ขยายออกไปครอบคลุมแผนการลงทุนที่หลากหลาย ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถในการปรับตัวให้เข้ากับภูมิทัศน์ทางการเงินที่กำลังพัฒนา ความสามารถในการปรับตัวนี้มีข้อจำกัด อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ก.ล.ต. ประสบปัญหาหลายครั้งในการถือว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางอย่างเป็นหลักทรัพย์ได้สำเร็จ

เรียกร้องความชัดเจนและคำแนะนำเฉพาะ

โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมามีการเรียกร้องที่ดังและแพร่หลายทั่วทั้งอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อให้มีการอัปเดตหรือชี้แจงการทดสอบ Howey ข้อโต้แย้งก็คือการทดสอบซึ่งเกิดขึ้นในช่วงทศวรรษที่ 1930 ไม่สามารถสรุปความซับซ้อนของ FinTech สมัยใหม่ได้ ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียสนับสนุนกรอบการทำงานที่ตระหนักถึงคุณลักษณะเฉพาะของเทคโนโลยีบล็อกเชนและสินทรัพย์ดิจิทัล ทำให้เกิดการอภิปรายเกี่ยวกับความเพียงพอของกฎหมายที่มีอยู่เทียบกับความจำเป็นในการออกกฎหมายใหม่

ผลกระทบระดับโลกและการพิจารณาระหว่างประเทศ

ในระดับสากล การทดสอบ Howey Test มีอิทธิพลต่อกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ โดยหลายประเทศกำลังพัฒนาเกณฑ์ที่คล้ายกันเพื่อกำหนดสัญญาการลงทุน มุมมองระดับโลกนี้มีความสำคัญในขอบเขตของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไร้ขอบเขต ซึ่งการลงทุนอยู่เหนือขอบเขตของประเทศ

ยึดติดกับความเกี่ยวข้อง?

ความเกี่ยวข้องที่ยั่งยืนของการทดสอบ Howey ในกฎหมายหลักทรัพย์ การประยุกต์กับแผนการลงทุนที่หลากหลาย และการอภิปรายอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการปรับตัวให้เข้ากับสินทรัพย์ดิจิทัล เน้นย้ำถึงการมีปฏิสัมพันธ์แบบไดนามิกระหว่างกฎหมาย การเงิน และเทคโนโลยี

ปัจจุบัน มีตัวอย่างทางกฎหมายมากมายจากการประยุกต์ใช้การทดสอบ Howey ซึ่งให้ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญสำหรับการนำกฎหมายหลักทรัพย์ไปใช้ กรณีตัวอย่างเหล่านี้เน้นย้ำถึงความซับซ้อนทางกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับสัญญาการลงทุนและวิวัฒนาการอย่างต่อเนื่องของการตีความด้านกฎระเบียบ

ในขณะที่ภูมิทัศน์ทางการเงินยังคงเปลี่ยนแปลงไป ไม่ต้องสงสัยเลยว่าหลักการของ Howey Test จะยังคงเป็นศูนย์กลางของความพยายามด้านกฎระเบียบ เพื่อสร้างความมั่นใจในการคุ้มครองนักลงทุน ขณะเดียวกันก็ส่งเสริมนวัตกรรมในตลาดใหม่และตลาดเกิดใหม่