SEC publikuje wytyczne dotyczące depozytu kryptowalut dla tokenizowanych papierów wartościowych

W tym tygodniu Komisja Papierów Wartościowych i Giełd wydał oświadczenie personelu Opracowane w celu zwiększenia przejrzystości w zakresie przechowywania aktywów cyfrowych. Oświadczenie wydane przez Wydział Obrotu i Rynków Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) określa, w jaki sposób brokerzy-dealerzy mogą traktować niektóre papiery wartościowe w łańcuchu bloków – takie jak tokenizowane akcje i obligacje – w ramach istniejących ram przechowywania zgodnie z Regułą 15c3-3.

Co ważne, pracownicy SEC wyraźnie zaznaczają, że nie jest to przepis Komisji. W oświadczeniu zaznaczono, że „nie ma on mocy prawnej” i „nie tworzy żadnych nowych ani dodatkowych obowiązków” dla uczestników rynku, ale daje on jaśniejszy obraz tego, jak pracownicy postrzegają praktyki dotyczące przechowywania tych aktywów.

Niniejsze wytyczne są zgodne z powiązanym komentarzem komisarz SEC, Hester Peirce, która z zadowoleniem przyjęła zwiększoną jasność i wezwała agencję do szybkiego podjęcia działań w kierunku rozwiązań długoterminowych. Według niej, oświadczenie pracowników „zapewnia jasność co do stanowiska Wydziału wobec brokerów-dealerów, którzy chcą świadczyć usługi powiernicze swoim klientom”.

Dlaczego wytyczne SEC dotyczące przechowywania kryptowalut są ważne

Niniejsze wytyczne stanowią ważny kamień milowy dla rozwijającego się sektora tokenizacji aktywów ze świata rzeczywistego (RWA). Zawierają one jaśniejsze oczekiwania dotyczące tego, w jaki sposób pośrednicy rynkowi mogą wykorzystywać strategie tokenizacji i tokenizowane aktywa bez naruszania przepisów – zwłaszcza w zakresie depozytu, zarządzania kluczami i kontroli transferów.

Źródło: SEC.gov

Wytyczne dotyczą w szczególności „kryptoaktywów” – mówiąc wprost, kryptoaktywów, które są papierami wartościowymi. W Oświadczeniu dotyczącym Obrotu i Rynków zdefiniowano je jako „tokenizowane wersje papierów wartościowych kapitałowych lub dłużnych”. Innymi słowy, są to reprezentacje on-chain tradycyjnych papierów wartościowych (takich jak akcje lub obligacje), a nie kryptoaktywów niebędących papierami wartościowymi.

Dlaczego SEC nazywa te wytyczne dotyczące depozytu kryptowalut „tymczasowymi”

Pracownicy SEC traktują to oświadczenie jako krok tymczasowy. Departament Obrotu i Rynków wyjaśnia, że ​​odpowiada na wnioski uczestników rynku, podczas gdy Komisja nadal rozważa szersze kwestie dotyczące depozytów i analizuje opinie.

Dla czytelników ma to znaczenie: najlepiej rozumieć to jako wytyczne dla brokerów-dealerów i platform tokenizacyjnych, a nie jako ostateczną decyzję w sprawie ewolucji zasad dotyczących depozytów i transferów.

Wymagania dla brokerów-dealerów

Wytyczne dla brokerów-dealerów są powszechnie postrzegane jako praktyczna mapa drogowa dla branży. Na początku oświadczenia pracownicy SEC wyjaśniają, że dotyczą one brokerów-dealerów, którzy oferują klientom papiery wartościowe oparte na kryptoaktywach, w tym firm, które prowadzą również tradycyjną działalność w zakresie papierów wartościowych.

Co istotne, traktuje tokenizowane papiery wartościowe przede wszystkim jako papiery wartościowe. Zamiast tworzyć nową klasę aktywów, oświadczenie opiera oczekiwania dotyczące depozytu na Regule Ochrony Klienta (Reguła 15c3-3), koncentrując się na tym, jak w określonych okolicznościach można spełnić wymóg „fizycznego posiadania” w przypadku papierów wartościowych będących aktywami kryptograficznymi.

Wymagania dotyczące opieki

Ogólnie rzecz biorąc, podejście pracowników SEC kładzie nacisk na: (1) zdolność brokera-dealera do dostępu i transferu aktywów za pomocą odpowiedniej technologii rozproszonego rejestru, (2) ciągłą należytą staranność w odniesieniu do łańcucha i jego zarządzania oraz (3) solidną ochronę kluczy i odporność operacyjną.

W przeciwieństwie do tradycyjnego depozytu papierów wartościowych, depozyt on-chain wprowadza pewną techniczną rzeczywistość: klucze prywatne są mechanizmem umożliwiającym dostęp i transfer. W związku z tym oświadczenie podkreśla, że ​​brokerzy-dealerzy powinni posiadać mechanizmy kontroli zaprojektowane w celu ochrony przed kradzieżą, utratą lub nieautoryzowanym użyciem kluczy – oraz w celu zapewnienia, że ​​żadna inna osoba nie będzie mogła przenieść aktywów bez autoryzacji brokera-dealera.

Konsekwencje praktyczne: w przypadku modeli depozytu broker-dealer wytyczne zdecydowanie preferują strukturę, w której broker-dealer zachowuje techniczne możliwości zapobiegania nieautoryzowanym transferom i utrzymuje ochronę depozytu zgodnie z zamysłem Reguły 15c3-3.

Przesuń, aby przewijać →

Wyjaśnienie pojęcia „posiadanie fizyczne” i kontroli klucza prywatnego

Tradycyjne koncepcje depozytu papierów wartościowych nie pokrywają się idealnie z aktywami opartymi na blockchainie, ale zespół SEC stara się załagodzić tę lukę, wykorzystując klauzulę „fizycznego posiadania” zawartą w Regule 15c3-3(b)(1). W opisanych okolicznościach Trading and Markets twierdzi, że nie będzie sprzeciwiać się temu, aby broker-dealer uznał się za posiadacza „fizycznego posiadania” papierów wartościowych będących kryptowalutą, jeśli podejmie on określone środki.

Środki te obejmują prowadzenie pisemnych zasad i kontroli zgodnych z najlepszymi praktykami w celu ochrony kluczy prywatnych oraz zapewnienie, że żadna inna osoba — w tym klient — nie będzie miała dostępu do kluczy ani możliwości przeniesienia aktywów bez zezwolenia brokera.

Dostępność bez barier

Kolejnym kluczowym aspektem wytycznych jest dostępność – szczególnie w sytuacjach kryzysowych. W oświadczeniu podkreślono, że brokerzy-dealerzy powinni posiadać pisemne zasady, procedury i ustalenia, które będą uwzględniać zakłócenia i zapewniać ciągłość przechowywania i dostępności, nawet w przypadku likwidacji firmy.

Ma to istotne znaczenie dla inwestorów instytucjonalnych: zbliża to tokenizowane zabezpieczenia do tradycyjnych oczekiwań dotyczących ciągłości, odzyskiwalności i ochrony klienta — jednocześnie uznając, że aktywa blockchain zachowują się bardziej jak żywe systemy oprogramowania niż statyczne zapisy księgowe.

Weterynarz Blockchains i projekty

Zgodnie z ramami ustalonymi przez pracowników SEC, brokerzy-dealerzy mają obowiązek przeprowadzać i dokumentować ocenę technologii rozproszonego rejestru i powiązanej sieci zanim zobowiązując się do utrzymania posiadania oraz w rozsądnych odstępach czasu.

Ocena ta uwzględnia kwestie zarządzania (sposób określania i wdrażania aktualizacji protokołów) oraz czynniki odporności operacyjnej. W praktyce oznacza to, że „należyta staranność w łańcuchu” przestaje być czymś przyjemnym i staje się wymogiem operacyjnym, istotnym z punktu widzenia zgodności, dla każdego brokera-dealera oferującego usługi depozytowe tokenizowanych papierów wartościowych.

Zapobiegaj nieautoryzowanym transferom

Głównym tematem wytycznych jest to, że transfery tokenizowanych papierów wartościowych muszą nadal być zgodne z regulowanymi oczekiwaniami dotyczącymi transferów. W oświadczeniu podkreślono mechanizmy kontroli brokerów-dealerów, mające na celu zapobieganie nieautoryzowanemu lub przypadkowemu użyciu kluczy oraz zapewnienie, że transfery nie będą mogły być dokonywane bez autoryzacji brokera.

Jeśli chodzi o strukturę rynku, wniosek jest jasny: tokenizowane papiery wartościowe mogą stać się bardziej powszechne, ale od brokerów-dealerów, którzy je przechowują, oczekuje się, że będą stosować ramy zatwierdzania transferów analogiczne do tradycyjnych procesów dotyczących papierów wartościowych — nawet jeśli bazowe mechanizmy będą oparte na technologii blockchain.

Zgodne z prawem nakazy i ograniczenia transferu

Oświadczenie personelu porusza również kwestie scenariuszy obejmujących zgodne z prawem nakazy, w tym konieczność wspierania działań związanych z „zajęciem, zamrożeniem, spaleniem lub zapobiegnięciem transferowi” papierów wartościowych będących kryptoaktywami, gdy jest to wymagane.

Choć wśród niektórych uczestników rynku kryptowalut budzi to kontrowersje, jest to zgodne ze sposobem, w jaki przechowywanie papierów wartościowych historycznie wiązało się z orzeczeniami sądowymi i wymogami regulacyjnymi. Wskazuje to również, że oczekuje się, iż infrastruktura tokenizowanych papierów wartościowych będzie obsługiwać podobne mechanizmy egzekwowania prawa i ograniczeń.

Gdzie technologia kryptograficzna koliduje z przepisami SEC dotyczącymi depozytów

Ogólnie rzecz biorąc, wytyczne te są postrzegane jako krok we właściwym kierunku, jednak uwypuklają one również utrzymujące się tarcia między programowalnymi aktywami a przestarzałymi ramami zgodności.

Komisarz Hester Peirce wielokrotnie argumentowała, że ​​tokenizacja nie powinna być traktowana jako luka prawna, ale że przepisy powinny ewoluować, aby odzwierciedlać realia techniczne. W swoim oświadczeniu z 17 grudnia 2025 r. pochwaliła zapewnioną jasność i zachęciła Wydział do szybkiego podjęcia działań w celu rozpatrzenia na szczeblu Komisji poprawek do Reguły 15c3-3, które bezpośrednio dotyczą przechowywania kryptowalut.

Nadal otwarte pozostają pytania, zwłaszcza dotyczące interakcji tokenizowanych papierów wartościowych z kryptowalutami niebędącymi papierami wartościowymi w środowiskach handlowych oraz tego, czy (i w jaki sposób) pewne formy zgodnych z przepisami ograniczeń transferów w łańcuchu bloków mogłyby zostać osadzone na poziomie protokołu lub inteligentnego kontraktu.

Dlaczego akcje tokenizowane są przenoszone w łańcuchu bloków

Coraz wyraźniej widać, że tokenizacja zyskuje na popularności, ponieważ może zmniejszyć tarcia operacyjne, poprawić przejrzystość i umożliwić nowe formy przenoszalności i programowalności aktywów. W rezultacie rośnie zapotrzebowanie na integrację tokenizowanych aktywów z tradycyjnymi strukturami rynkowymi – bez rezygnowania z podstawowej ochrony inwestorów.

Podejście pracowników SEC wskazuje na chęć dostosowania tokenizowanych papierów wartościowych do obowiązujących przepisów, pod warunkiem, że brokerzy-dealerzy wdrożą solidne kontrole operacyjne, należytą staranność łańcucha i zabezpieczenia kluczy prywatnych.

Securitize przenosi tokenizację na wyższy poziom

Jedną z firm, która napędza rozwój sektora, jest Sekurytyzacja, która ogłosiła plany uruchomienia zgodnego z przepisami tokenizowanego systemu obrotu papierami wartościowymi w pierwszym kwartale 2026 r.

W przeciwieństwie do wcześniejszych tokenizowanych produktów „akcyjnych”, które zapewniały głównie syntetyczną ekspozycję, struktura Securitize pozwala tokenom reprezentować bezpośrednie udziały kapitałowe w ramach istniejących zwolnień i zezwoleń regulacyjnych. Taka struktura zapewnia prawa głosu, dywidendy i inne korzyści dla akcjonariuszy, co oznacza dojrzewanie rynku od eksperymentów syntetycznych do prawdziwej cyfrowej akcji.

Tokenizacja – następna granica

Tokenizacja aktywów RWA (aktywów ze świata rzeczywistego) nadal rośnie, a niektóre analitycy prognozuje się, że do 2030 r. rynek ten może się znacząco rozwinąć. Najnowsze wytyczne SEC dotyczące depozytów wpisują się w ten szerszy trend, ponieważ coraz więcej uczestników rynku dąży do tokenizacji wszystkiego, od udziałów w funduszach po akcje.

Chociaż ostateczna postawa regulacyjna wciąż ewoluuje, kierunek jest jasny: tokenizowane papiery wartościowe przechodzą z fazy eksperymentalnej do fazy bardziej ujednoliconej infrastruktury — zwłaszcza w miarę jak oczekiwania dotyczące depozytu, kontroli transferów i odporności operacyjnej stają się coraz bardziej określone.

Wniosek

Oświadczenie zespołu ds. obrotu i rynków SEC (Trading and Markets) rzuca światło na to, jak brokerzy-dealerzy mogą przechowywać kryptowalutowe papiery wartościowe w sposób zgodny z celem Reguły 15c3-3, jakim jest ochrona klientów. Sygnalizuje to bardziej konstruktywne podejście niż we wcześniejszych okresach niepewności regulacyjnej, przy jednoczesnym priorytetowym traktowaniu kluczowych kontroli depozytowych, autoryzacji transferów i planowania ciągłości działania.

Uczestnicy rynku będą teraz obserwować, co będzie dalej: czy Komisja wyjdzie poza oświadczenia pracowników i wprowadzi formalne przepisy lub zmiany, które będą bardziej bezpośrednio dotyczyć przechowywania tokenizowanych papierów wartościowych, oraz w jaki sposób te przepisy mogą uwzględniać programowalny charakter aktywów łańcuchowych bez podważania ochrony inwestorów.

Co sądzisz o wytycznych SEC dotyczących depozytów? Czy hamują one innowacyjność, czy zapewniają stabilne ramy dla rozwoju? Polub, udostępnij i daj nam znać w komentarzach. Koniecznie kliknij. w tym miejscu aby uzyskać więcej informacji finansowych.