נכסים דיגיטליים
מדוע ייתכן שהאסטרטגיה תוסר מ-MSCI - והתוכנית שלה להילחם בחזרה
Securities.io מקפיד על סטנדרטים מחמירים של עריכה ועשוי לקבל פיצוי מקישורים שנבדקו. איננו יועצי השקעות רשומים וזה אינו ייעוץ השקעות. אנא עיינו באתר שלנו גילוי נאות.
אסטרטגיה בצומת דרכים
אִסטרָטֶגִיָה (MSTR ) (לשעבר MicroStrategy) היא חברת הביטקוין הבולטת ביותר, המחזיקה ביותר מ-3% מכלל הביטקוין שייווצר אי פעם.
זה מציב אותה במצב מיוחד, שבו מזלה או צרותיה של החברה עלולים להשפיע על כל שוק המטבעות הקריפטוגרפיים.
והיו חששות לגבי עתידה של החברה, שכן מחיר המניה שלה צנח משיאיו של יולי 2025, וכי הדבר עלול לסכן את יכולתה להחזיר את חובותיה ואת הדיבידנדים שהובטחו.
(MSTR )
בתרחיש הגרוע ביותר, זה עלול להפעיל "לולאת אבדון", שבה ירידת מחיר הביטקוין כופה על ידי אסטרטגיה את הפירוק, מה שבתורו כופה על מחירי הביטקוין לרדת, מה שגורם לפירוק נוסף וכן הלאה.
מהסיבה הזו, האסטרטגיה בנתה רזרבה של 1.44 מיליארד דולר עבור סיכון ביטקוין, ונותנת לה 1-2 שנים של מזומנים כדי לחסום קריסה זמנית במחירי הביטקוין ובמחירי המניות של Strategy.
ובכל זאת, זו לא הבעיה היחידה. בליבתה, מניית Strategy אינה מהלך ביטקוין טהור, ולדוגמה, בעלי מניות בכורה קבועות של החברה יכולים להקדים את מחזיקי המניות הרגילות במקרה של פירוק..
לבסוף, איום מיידי אורב לסטרטגיה, אשר עלול להוביל למכירות כפויות רבות של מנייתה: הדרתה ממדדי MSCI.
<br> סיכום
- MSCI רשאית להחריג את Strategy אם הנכסים הדיגיטליים שלה עולים על 50% מסך הנכסים.
- אסטרטגיה טוענת שחברות DAT הן חברות הפעלה, לא קרנות השקעה.
- החברה טוענת שהכלל שרירותי וסותר את מגמות השוק.
- ההחלטה הסופית לגבי MSCI תגיע באמצע ינואר, עם עיכובים אפשריים לאביב 2026.
הדרת MSCI - למה זה קורה?
כפי שמוסבר ביתר פירוט ב"חוקי מדד MSCI: אסטרטגיית התמודדות עם סיכונים בשנת 2026", חברת הפיננסים MSCI, בעלת ההשפעה רבה, קבעה את הסטנדרט עבור יותר מ-1,400+ מדדי מניות, העוקבים אחר מדדי MSCI.
משמעות הדבר היא שהכללה או אי הכללה במדדי MSCI יכולה לשנות באופן קיצוני את כמות הכסף הזורמת למניית חברה נתונה, ולשפיע ישירות על מחירי המניות שלה, ולכן על יכולתה לגייס כסף.
רישום במדד יכול להגדיל את זרימת הנכסים ב-300% ואת המחירים ב-2-3% בממוצע.
MSCI שואפת ליישם כלל חדש שחברות יצטרכו להתאים לו כדי להשתלב באדרס שלה, שיקבע כי הן לא יחזיקו ביותר מ-50% מסך נכסיהן כנכסים דיגיטליים (כמו ביטקוין).
כיצד האסטרטגיה מגיבה לאיום ההדרה של MSCI
מכיוון שמחיר המניה של Strategy כבר נמצא תחת לחץ, הוצאה ממדד MSCI עלולה להיות מזיקה מאוד לחברה, ותגיע ברגע הלא נכון.
ההחלטה הסופית של MSCI תתקבל באמצע ינואר. לאחר מכן עשוי להיגש הליך ערעור, ותקופה ארוכה עד 90 יום כדי לאפשר מכירות פסיביות של קרנות ללא כפיית מכירות.
אז גם אם אסטרטגיה לא תוצא מהמחקר, ייקח עד אביב 2026 לראות את התהליך משפיע ישירות על החברה.
בעוד שלאסטרטגיה אין באמת את המילה האחרונה בהחלטה של MSCI, היא הוציאה מכתב ארוך שטען נגד הרעיון, ובעד חברות אוצר נכסים דיגיטליים ("DATs"), והעלתה לא מעט טיעונים לטובתו..
להגנת DATs
החלק כדי לגלול →
| טיעון האסטרטגיה | השלכה על MSCI | נקודת נגד פוטנציאלית של MSCI |
|---|---|---|
| DATs הן חברות תפעול, לא קרנות השקעה. | לא צריך להיות כפוף לכללי ריכוזיות דמויי קרנות. | מודל עסקי עדיין דומה לסיכון ריכוזיות נכסים. |
| ביטקוין הוא סחורה, לא נייר ערך. | יש להתייחס אליהם כמו לחברות אחרות שעושות שימוש בסחורות. | נכסים דיגיטליים עשויים להציג חשיפות תנודתיות ייחודיות. |
| סף ה-50% הוא שרירותי. | יוצר חוסר יציבות במדדים ועמידה לא ברורה. | על הכללים להתייחס במפורש לסוגי נכסים מתפתחים. |
מרכז טיעוניה של החברה הוא ש-DATs אינם קרנות השקעה, אלא חברות תפעול, ויש להתייחס אליהם ככאלה.
הטיעון מסתמך על הרעיון שאסטרטגיה ו-DATs אחרים מקבלים החלטות ישירות בנוגע לאחזקות ביטקוין, ואינם קשורים לפרופיל השקעה כמו קרנות מסורתיות.
"אסטרטגיה, בניגוד לקרן השקעות, שומרת על הגמישות התפעולית להתאים את אסטרטגיות יצירת הערך שלה ככל שהטכנולוגיה המהפכנית העומדת בבסיס הביטקוין מתפתחת."
גמישות תפעולית זו היא מה שמשקיעי Strategy מעריכים והיא מה שמבדיל את Strategy (וקרנות DAT אחרות) מקרנות השקעה בנכסים דיגיטליים."
אסטרטגיה מציינת כי על ידי מתן גישה לביטקוין בצורות שונות, החברה מספקת שירות פיננסי, שאינו שונה בהרבה מבנק או מחברת פינטק.
עם זאת, יש לציין כי בעוד שטיעון זה עשוי לסייע במניעת מחיקת מניות על ידי MSCI, הוא עלול לשמש יום אחד נגד Strategy אם תטען בפני ה-SEC כי אין לפקח עליה בצורה הדוקה כמו על בנקים.
"אסטרטגיה משתמשת בתמורה ממימון הון וחוב, המונע על ידי אסטרטגיית האוצר של ביטקוין, כדי להציע למשקיעים מגוון אשראי דיגיטלי וניירות ערך חדשניים, כולל מכשירים בעלי הון ומכשירים בעלי הכנסה קבועה, המספקים דרגות שונות של חשיפה כלכלית לביטקוין."
האסטרטגיה מזכירה גם ל-MSCI שביטקוין מסווג כסחורה, לא כנייר ערך. לכן קשה להתייחס אליו כאל קרן השקעות בניירות ערך.
נכסים דיגיטליים לעומת נכסים אמיתיים
חלק אחר של הטיעון תוקף את הרעיון שהחלטה זו תתייחס לנכסים דיגיטליים בצורה שונה מנכסים אחרים.
MSCI מפרסמת באופן שגרתי חברות המחזיקות רק בסוג אחד של נכסים ומחזיקות בהם באופן פסיבי בזמן שהן ממתינות לעליית ערך ויצירת הכנסות.
"אסטרטגיה וקרנות DAT אחרות משקיעות בסוג נכסים יחיד הופכות אותן לא שונות מקרנות REIT או חברות נפט."
MSCI אינה מסווגת את העסקים הללו כקרנות השקעה, ואין להתייחס לקרנות DAT באופן שונה."
כאן, הטיעון נראה מעט חלש יותר, שכן נכסי נפט או נדל"ן נוטים לייצר הכנסה ישירה, בעוד שביטקוין ונכסים דיגיטליים אחרים אינם עושים זאת. הדבר נכון גם לגבי קרנות המחזיקות באג"ח ממשלתיות אמריקאיות או אג"ח אחרות.
אז למרות שזה לא מצדיק ישירות אי הכללת קרנות DAT, ניתן לטעון שלחברות אלו יש פרופיל שונה מחברות השקעה אחרות המתמקדות במגזר כמו קרנות REIT.
עם זאת, משמעות הדבר היא גם ש-MSCI מציבה את עצמה בתפקיד של בורר המכריע כי נכסים דיגיטליים שונים באופן קיצוני מנכסים אחרים, כולל מזומן.
לדוגמה, מכיוון שאין כלל שחברה חייבת להחזיק פחות מ-50% מנכסיה בדולרים אמריקאים, הכלל החדש מבחין בין ביטקוין לדולר אמריקאי באופן שרירותי.
"עם זאת, אם ההצעה תיושם, היא תעורר חששות לגבי הנייטרליות של מדדי MSCI על ידי יצירת קריטריון זכאות חדשני, ספציפי לנכס דיגיטלי, שאין לו בסיס מוצק בשיטות האינדקסציה ההיסטוריות של MSCI."
על ידי אפליה נגד סוג נכס אחד, ההצעה תהפוך את MSCI לבוררת בהחלטות השקעה - תיצור בלבול ותערער את הייצוגיות והאמינות של המדדים שלה.
גרוע מכך, המנדט של MSCI הוא לייצג מגמות שוק באמצעות המדדים שלה, בצורה ניטרלית ככל האפשר, ו-Strategy טוענת שהכלל החדש עושה בדיוק את ההפך.
ועמדה כזו, רחוקה מלהשקף את השוק, תהיה מנוגדת למגמות השוק. נכסים דיגיטליים הופכים חשובים יותר ויותר לכלכלה, כאשר לביטקוין לבדו שווי שוק של כ-1.85 טריליון דולר, מה שהופך אותו לאחד הנכסים הגדולים בעולם.
סף שרירותי
נקודה טובה יותר עולה שסף ה-50% הוא שרירותי ויגרום לבלבול רב.
שינוי בכללי החשבונאות עלול להצדיק מחיקה או רישום מחדש של חברה מהמסחר בפתאומיות. שינוי בשווי הנכסים הדיגיטליים עלול גם הוא לגרום לאותן תוצאות.
"תנודות במחירי נכסים, שינויים ביישום עקרונות חשבונאיים וגורמים אחרים הרלוונטיים לחשבונאות מאזנית יובילו לחוסר יציבות במדדים, כאשר מדדי DAT משתנים במהירות ויציאות מהמדדים של MSCI."
MSCI תצטרך לפתח מדדים ושיטות חדשים למדידת ריכוזיות במאזן ולניטור עקיפת גישה זו."
התוצאה הסבירה תהיה קבלה והדרה כאוטית למדי של חברות המחזיקות בנכסים דיגיטליים, בהתאם לתנודות מחירים או לתקני חשבונאות.
סותרת את מדיניות ארה"ב
לבסוף, Strategy מציינת כי תקיפה אקטיבית של נכסים דיגיטליים והחברות המחזיקות בהם סותרת את התפקיד שהם ממלאים במערכת הפיננסית האמריקאית.
נכסים דיגיטליים מוצגים כחדשנות טכנולוגית וכדור הבא של כלים פיננסיים הן על ידי הדרג הבכיר ביותר של הכוח הפוליטי בארה"ב והן על ידי חברות פיננסיות גדולות, אשר, למשל, דחפו להקמת קרנות סל של ביטקוין.
"לפיכך, הממשל נקט ביוזמות מרובות - כולל הקמת עתודה אסטרטגית לביטקוין וקידום הכללת נכסים דיגיטליים בקרנות 401(k) - המקדמות את הצמיחה והאימוץ של נכסים דיגיטליים."
בכל צעד ושעל, הממשל מתייחס לנכסים דיגיטליים כאל עניין בעל חשיבות קריטית לכלכלה ולביטחון הלאומי, ולא כאל טכנולוגיה מבשרת רעות ומוזנחת.
חלק זה לא נשמע כל כך כמו טיעון טכני או משפטי ויותר כמו אזהרה פוליטית או איום מוסווה.
זה קובע בעיקרו כי MSCI עלולה להציב את עצמה במטרה של הבית הלבן והרמות הגבוהות ביותר במערכת הפוליטית האמריקאית אם תמשיך בהחלטתה להוציא את Strategy מהמדדים שלה.
"MSCI לא צריכה לנקוט בפעולה כל כך מזיקה כלכלית - במיוחד בתקופה שבה המדינה מתמודדת עם כל כך הרבה רוחות נגד מקרו-כלכליות אחרות."
לוקח יותר זמן
לבסוף, אסטרטגיה מבקשת זמן ארוך יותר לקבלת החלטה, ומבקרת את חוסר ההסבר של MSCI להחלטה שככל הנראה הגיעה משום מקום.
"לכל הפחות, MSCI לא צריכה לנקוט בצעד כה משמעותי מבלי לקיים התייעצות נוספת. כאשר הכריזה על ההצעה, MSCI הציעה כמה משפטים תמציתיים שכמעט ולא סיפקו הסבר על הבסיס להצעה."
אכן, נראה סביר שכדי להבין טוב יותר איזו חברה עשויה להיות חשופה לפסיקה כזו, יובהר ההיגיון המדויק העומד מאחוריה.
"MSCI מסרה, לדוגמה, כי "חלק ממשתתפי השוק ציינו כי [קרנות DAT] עשויות להציג מאפיינים דומים לקרנות השקעה" - אך היא לא הסבירה אילו משתתפים העלו חששות אלה, או אילו מאפיינים הם רואים כדומים לקרנות השקעה."
מסקנות למשקיעים
- הרחקת MSCI צפויה להפעיל לחץ על מניית Strategy בשנת 2026.
- עם זאת, התהליך איטי - ייתכן שהשפעת השוק לא תופיע עד האביב.
- האטרקטיביות של החברה תלויה בסיווג DAT ובהגינות רגולטורית.
- תנודתיות מחיר הביטקוין וכללי החשבונאות ישפיעו על מצב המדד העתידי.
סיכום
נראה כי משתתפים רבים בשוק מקבלים את ההדרה הקרובה של אסטרטגיה ממדד MSCI כמובן מאליו, וזה מדויק.
עם זאת, הדבר טרם הוכרע במלואו, ונכון שההחלטה של MSCI הגיעה עם חסרונות משמעותיים: חוסר בהירות, הצדקה לא מוסברת היטב, דד-ליין קצר, והחלטה לכאורה לייחד נכסים דיגיטליים.
כתוצאה מכך, ייתכן של-Strategy עדיין יש טיעון למניעת ההדרה, אם לא לעכב אותה.
בסך הכל, זהו הפרק האחרון בסוגיה המורכבת של הטיפול הרגולטורי במטבעות קריפטוגרפיים ובנכסים דיגיטליים. בעבר, זו הייתה החלטה של ה-SEC להתייחס אליהם כניירות ערך או סחורות. כיום, מדובר בתפקיד שהם יכולים למלא במאזן ובמקומם של נכסי DAT במדדים גלובליים.
עד כה, ההיסטוריה של הביטקוין מראה לנו כי אימוץ רב יותר וקבלה "מיינסטרים" היא המגמה הכללית. אך לעתים קרובות היא מאופיינת בחודשים או שנים של אי ודאות רגולטורית.
אז ייתכן שבעוד שאסטרטגיה בסופו של דבר תהיה חלק ממדדים גלובליים, עדיף שתודחק מהם לזמן מה, עד שתצוץ מסגרת קבלת החלטות ברורה יותר בעולם הרגולציה הפיננסית.
חדשות והתפתחויות אחרונות בתחום האסטרטגיה (MSTR) במניות
