Stagflation Expliquée et Comment Protéger Votre Portefeuille

Micro vs. Macro Investing During Stagflation

Dans la plupart des cas, les investisseurs sont mieux lotis en adoptant l’une des deux stratégies : soit en s’appuyant sur l’investissement passif et les indices pour saisir la croissance générale des marchés, en laissant la sélection des actions aux professionnels ; soit en apprenant davantage sur l’investissement, et en choisissant soit un secteur, soit une action individuelle qu’ils pensent avoir un potentiel supérieur à celui du marché dans son ensemble.

Les deux stratégies tendent à ignorer la macroéconomie, la tendance de fond de l’économie et du système monétaire globale.

Les investisseurs passifs acceptent simplement les conditions macroéconomiques telles qu’elles sont et leur effet sur les marchés dans leur ensemble. Dans le cas de la sélection d’actions, la compréhension et la prévision appropriées de l’amélioration technologique, des tendances du secteur ou de la situation d’une entreprise individuelle sont globalement plus importantes que la macroéconomie.

Cependant, dans certains cas, les conditions macroéconomiques ont un impact tel sur le marché que les investisseurs doivent être conscients de leurs conséquences pour leur portefeuille. Un tel cas est la stagflation, qui pourrait un jour être rappelée comme la condition macroéconomique déterminante des années 2020.

Qu’est-ce que la Stagflation ?

Le Précédent des Années 1970

Le terme de stagflation a été inventé pour la première fois en 1965 et est l’amalgame de deux mots : inflation et stagnation.

Jusqu’à cette période, on supposait toujours que l’inflation était principalement le résultat d’une économie surchauffée en période de boom.

Mais l’inflation peut également être causée, par exemple, par des pénuries ou une impression monétaire excessive. Lorsque cela se produit pendant une période de stagnation économique, le résultat est la stagflation.

Le problème de la stagflation pour les investisseurs est qu’elle fait que de nombreux secteurs économiques ont du mal. L’inflation augmente le coût de faire des affaires, des intrants matériels à la demande croissante de salaires plus élevés pour suivre le coût de la vie. Mais en même temps, la stagnation économique limite le pouvoir de fixation des prix des entreprises, conduisant à des marges contractées ou à des pertes négatives.

Dans les années 1970, le déclencheur de la stagflation a été la crise pétrolière, causée par l’embargo de l’OPEP, et aboutissant à des prix du pétrole en flèche.

Source: Euromoney

À l’époque, l’économie était encore plus dépendante du pétrole qu’aujourd’hui, ce qui a causé un choc économique immédiat et brutal. Comme les prix du pétrole affectaient presque tous les autres prix à travers les coûts de transport, de fabrication et d’énergie, cela a également causé l’inflation à augmenter.

De plus, la période a été marquée par des troubles monétaires, avec la suspension de la convertibilité du dollar en or en 1971.

L’impression monétaire forte et les déficits budgétaires importants ont contribué davantage au niveau élevé d’inflation, culminant en deux pics d’inflation à deux chiffres dans les années 1970 et au début des années 1980.

Source: Finance News Network

Le Lien Avec les Taux d’Intérêt

Parce que le gouvernement américain courait de grands déficits en lien avec la guerre du Vietnam jusqu’en 1975, il avait besoin de plus d’argent pour aller dans les obligations américaines. Cela a été réalisé en partie par une méthode appelée “répression financière“.

En maintenant les taux maximum des prêts, en forçant les institutions financières à acheter des obligations américaines et en imposant un contrôle des capitaux, le gouvernement a forcé l’épargne dans la dette publique et a fait gagner moins que l’inflation aux épargnants.

Donc, dans ce contexte, l’inflation plus élevée n’était pas vraiment un problème pour le gouvernement, car elle aidait à équilibrer le budget et à réduire la dette fédérale.

En maintenant le taux d’intérêt de la Réserve fédérale trop bas, l’inflation a été laissée libre, conduisant à la stagflation.

Ce n’est qu’avec le soi-disant “choc Volcker“, lorsque la Réserve fédérale a augmenté les taux à 20 % en juin 1981, que l’inflation a été durablement maîtrisée.

Pourquoi la Stagflation est Importante pour les Investisseurs

Leçons des Années 1970

Alors qu’un phénomène macroéconomique rare, la stagflation est importante pour les investisseurs s’il a des conséquences similaires à celles qui se sont produites dans les années 1970.

Le premier effet a été une différence radicale de performance entre les classes d’actifs. En stagflation, la majorité des actifs financiers comme les actions américaines et les obligations américaines ont sous-performé, apportant des rendements négatifs ou nuls.

Au lieu de cela, des secteurs comme l’or, les matières premières et l’immobilier ont surperformé, l’or gérant notamment une performance de 22 % d’une année sur l’autre.

Source: SBC Gold

Si les actions dans leur ensemble ont pris un coup, une vue plus détaillée montre un tableau plus complexe. Certains secteurs, comme les services publics, ont géré la stagflation très bien, ainsi que les catégories d’investissement défensives comme les biens de consommation de base. Les soins de santé, l’immobilier et l’énergie ont également bien performé.

Pendant ce temps, la technologie, les dépenses discrétionnaires et les actions industrielles ont le plus souffert.

Source: Business Insider

Nouveaux Risques de Stagflation

Il n’est un secret pour personne que de grands segments de l’économie ont eu du mal dans les années 2020. Des niveaux de dette élevés sont une caractéristique des années 2020, qu’il s’agisse de la dette gouvernementale, de la dette personnelle ou de la dette d’entreprise.

Depuis le choc de la pandémie et le stimulus associé, l’inflation a fait un retour. Et l’inflation n’est pas revenue aux niveaux plus bas précédents, malgré des prix du pétrole bas et une économie en refroidissement.

Source: Statista

Et comme dans les années 1970, les déficits gouvernementaux et l’impression monétaire sont à des niveaux élevés, avec le déficit approchant presque 2 billions, conduisant à des attentes d’inflation élevées.

Source: Fiscal Data

Signes Précurseurs d’une Potentielle Stagflation

Signes Économiques

La discussion sur les risques de stagflation a lieu depuis quelques années et continuera probablement tout au long des années 2020.

Pour de nombreux économistes et investisseurs, il s’agit d’un problème difficile, et si nous sommes entrés dans une période durable de stagflation ne sera évident que dans la rétrospective. Mais les investisseurs doivent prendre les bonnes décisions maintenant si tel est le cas.

L’inflation persistante est un premier signe précurseur. Mais la faiblesse économique est l’autre composante de la stagflation.

Les conséquences de nouvelles taxes, de niveaux élevés de dette gouvernementale et de consommateurs, et d’une crise persistante du coût de la vie sont toutes des facteurs contribuant à un affaiblissement de l’activité économique. C’est vrai pour les États-Unis, mais aussi pour le Royaume-Uni, les nations de l’UE, le Japon, etc.

Risques Géopolitiques qui Alimentent la Stagflation

L’augmentation des tensions géopolitiques mondiales est un autre problème potentiel. Alors que le conflit en Ukraine s’intensifie, une réduction des exportations de pétrole russe pourrait causer une augmentation des prix de l’énergie, ajoutant ainsi de l’essence au feu de l’inflation, similaire aux deux chocs pétroliers des années 1970.

Le risque élevé de guerre avec l’Iran et le Venezuela, deux autres pays avec des ressources pétrolières majeures, et dans le cas de l’Iran, près des autres producteurs de pétrole du Moyen-Orient, ajoute à ce risque.

Enfin, la rivalité entre les États-Unis et la Chine est à l’origine d’une tendance à inverser la mondialisation, chaque bloc économique cherchant une sécurité stratégique à ses propres frais.

La mondialisation a généralement été considérée comme un phénomène créant de la déflation (diminution des prix). Il est donc logique que l’inversion de la mondialisation contribue probablement à des tendances d’inflation durablement plus élevées.

Risques Monétaires

À son cœur, la stagflation est la combinaison de la faiblesse économique avec l’inflation. Historiquement, l’inflation a souvent été corrélée à un changement dans le système monétaire, comme l’a dit le lauréat du prix Nobel Milton Friedman :

« L’inflation est toujours et partout un phénomène de politique monétaire ».

L’impression monétaire excessive conduit souvent à une dévaluation de la monnaie. Alors que le dollar américain est au centre du système monétaire mondial, il n’a pas directement faibli.

Et lorsqu’on le mesure en monnaie non fiduciaire, qu’il s’agisse de Bitcoin ou d’or, le dollar (et toutes les autres monnaies fiduciaires) semblent en effet se dévaluer rapidement.

Source: Google Finance

Source: Kitco

Dans les années 1970, il n’y avait pas de Bitcoin, donc aucune comparaison directe ne peut être faite pour le potentiel des crypto-monnaies. Mais l’or est passé de 35 $ l’once au début de la décennie à 850 $ l’once en 1980.

Contrairement à presque chaque décennie précédente ou suivante, dans les années 1970, l’or a réalisé un rendement de 1 365 % en 10 ans, comparé à seulement 76 % pour le S&P 500.

Source: A Wealth Of Common Sense

Les investisseurs doivent cependant se rappeler que l’or a performé très mal dans chacune des 4 décennies qui ont suivi, donc même si l’or se porte bien en stagflation, il ne se porte pas bien dans presque tous les autres régimes macroéconomiques.

Comment les Taux d’Intérêt se Comportent en Stagflation

En règle générale, les taux d’intérêt bas peuvent stimuler l’activité économique et peuvent contribuer à une inflation plus élevée lorsque l’économie a une demande et une capacité d’emprunt suffisantes. Cependant, pendant les périodes de faiblesse économique, les chocs de l’offre ou les niveaux élevés d’endettement, les taux bas peuvent ne pas générer de croissance tout en laissant persister les pressions inflationnistes – telles que les chocs énergétiques ou les chocs de la chaîne d’approvisionnement.

En même temps, cet outil de politique est relativement inefficace lorsque la faiblesse économique est due à des facteurs externes (comme un choc pétrolier mondial) ou lorsque l’économie est trop endettée.

Dans les années 1970, les taux d’intérêt persistamment trop bas de la Réserve fédérale ont contribué à la répression financière et ont alimenté l’inflation.

De même, malgré le fait que l’inflation reste obstinément élevée, la Réserve fédérale est plus susceptible de baisser les taux que de les augmenter, en raison de la faible croissance économique (stagnation).

Construire un Portefeuille de Stagflation

Le dilemme pour les investisseurs en matière de stagflation est que ce qui fonctionne pendant une telle période est presque à l’opposé de ce qui fonctionne dans n’importe quelle autre période.

Donc, par exemple, il est virtuellement impossible d’être à la fois exposé aux actions de technologie et aux actions de stagflation sans s’attendre à ce que la moitié du portefeuille sous-performe. Ne pas choisir de camp dans le débat sur les risques de stagflation est presque une garantie de performances médiocres.

Cela peut être acceptable si l’objectif est de limiter les risques autant que possible, mais pour la plupart des investisseurs, des rendements plus élevés sont l’objectif principal.

Stratégies Possibles

Attendre et Voir

Dans les années 2010 et au début des années 2020, parier sur les actions de technologie a été le meilleur choix possible pour les investisseurs.

Même si la stagflation se met vraiment en place, il serait préjudiciable aux rendements d’un investisseur de avoir roté trop tôt vers des secteurs défensifs ou l’or.

Cette tendance pourrait facilement continuer pendant quelques années supplémentaires. Et il est également possible que la croissance économique revienne, ou que l’inflation diminue, et que la stagflation soit évitée dans l’ensemble.

Donc certains investisseurs voudront garder un œil sur la question, mais peut-être ne pas agir encore, et ne pas s’éloigner de ce qui a été jusqu’à présent une stratégie d’investissement gagnante.

Rotation Lente

Alors que les actions de technologie et d’autres secteurs à volatilité plus élevée atteignent de nouveaux sommets, certains investisseurs verront cela comme un signal pour réaliser une partie de leurs bénéfices.

Compte tenu des risques de stagflation croissants, c’est l’occasion de rotater les positions qui perdent de la vapeur dans des actifs qui bénéficient de la stagflation.

Si l’inflation et la faiblesse économique persistent ou s’aggravent, d’autres mouvements vers un portefeuille axé sur la stagflation peuvent être effectués jusqu’à ce qu’une rotation complète ait été réalisée en quelques années.

Dans cette stratégie, une période de transition d’un portefeuille de croissance + stagflation est le prix à payer pour limiter les risques de mauvais timing.

Tout-In

Prévoir avec précision les conditions macroéconomiques est généralement extrêmement difficile, c’est pourquoi la plupart des conseils d’investissement recommandent de préférer l’investissement passif, ou une sélection d’actions prudente dans le style de Warren Buffett.

Cependant, prévoir avec précision un changement majeur de régime macroéconomique peut être extrêmement profitable. Pour y parvenir, prévoir correctement la direction n’est pas suffisant ; le timing doit être excellent.

Donc, même si cela n’est probablement pas recommandé pour la plupart des investisseurs, certains voudront prendre le risque et aller tout-in sur une prévision de stagflation. Par exemple, ils rendent leur portefeuille lourd en or, en actions de matières premières et en immobilier.

Pour que cette idée fonctionne, il faudra au moins une répétition du résultat des années 1970. Alors, le doublement du prix de l’or entre 2019 et 2025 pourrait ressembler à juste le début d’une hausse de 10 fois en une décennie seulement.

Cependant, c’est de loin la stratégie la plus risquée, et les investisseurs doivent être conscients de ce fait.

Conclusion

La stagflation est un ensemble unique de conditions macroéconomiques qui se produit rarement. Cependant, elle a également des implications majeures pour les investisseurs, donc c’est un risque qui ne peut pas être ignoré.

C’est particulièrement vrai lorsque les tendances sous-jacentes de l’économie, des relations internationales et des politiques monétaires sont similaires aux tendances des années 1970, une période historique fortement touchée par la stagflation.

Cela inclut des taux bas, une inflation persistante, des risques de choc énergétique, une faible croissance économique et une hausse du prix de l’or et d’autres « actifs réels » (argent, crypto, immobilier, matières premières).

Cependant, l’incertitude reste, et même alors, le timing du passage à un environnement dominé par la stagflation est loin d’être facile.

Donc les investisseurs devront rester sur le qui-vive et calculer comment adapter leur portefeuille de manière dynamique à mesure que de nouvelles données sur les conditions macroéconomiques arrivent.