Estagflación explicada y cómo proteger su cartera

Micro vs. Macro Inversión durante la Estagflación

En la mayoría de los casos, los inversores están mejor adoptando una de dos estrategias: o confiar en la inversión pasiva y los índices para captar el crecimiento general en los mercados, dejando la selección de acciones a los profesionales; o aprender más sobre la inversión y seleccionar un sector o una acción individual que creen que tiene un mayor potencial que el mercado en general.

Ambas estrategias tienden a ignorar la macroeconomía, la tendencia de fondo de la economía y el sistema monetario en general.

Los inversores pasivos simplemente aceptan las condiciones macroeconómicas como son y su efecto en los mercados en general. En el caso de la selección de acciones, la comprensión y previsión adecuadas de la mejora tecnológica, las tendencias de la industria o las situaciones de las empresas individuales son más importantes que la macroeconomía.

Sin embargo, en algunos casos, las condiciones macroeconómicas son tan impactantes en el mercado que los inversores necesitan estar atentos a sus consecuencias para su cartera. Un caso así es la estagflación, que podría ser recordada como la condición macroeconómica definitoria de la década de 2020.

¿Qué es la Estagflación?

El Precedente de la Década de 1970

El término estagflación se acuñó por primera vez en 1965 y es la amalgama de dos palabras: inflación y estancamiento.

Hasta ese período, siempre se asumió que la inflación era en gran medida el resultado de una economía en auge en períodos de expansión. Así, la inflación y el estancamiento económico se consideraban opuestos.

Pero la inflación también puede ser causada, por ejemplo, por escasez o impresión excesiva de dinero. Cuando esto sucede en un período de estancamiento económico, el resultado es la estagflación.

El problema de la estagflación para los inversores es que hace que muchos sectores económicos luchen. La inflación aumenta el costo de hacer negocios, desde los insumos hasta la creciente demanda de salarios más altos para mantener el ritmo del costo de vida. Pero al mismo tiempo, el estancamiento económico limita el poder de fijación de precios de las empresas, lo que lleva a márgenes contractivos o pérdidas negativas.

En la década de 1970, el desencadenante de la estagflación fue la crisis del petróleo, causada por el embargo de la OPEP, y resultó en un aumento vertiginoso de los precios del petróleo.

Fuente: Euromoney

En ese momento, la economía dependía aún más del petróleo que hoy en día, por lo que causó un shock económico inmediato y brutal. A medida que los precios del petróleo afectaban casi todos los demás precios a través de los costos de transporte, fabricación y energía, también causaron que la inflación aumentara.

Además, el período se caracterizó por una turbulencia monetaria, con la suspensión de la convertibilidad del dólar en oro en 1971.

La impresión de dinero fuerte y los grandes déficits presupuestarios contribuyeron aún más al alto nivel de inflación, culminando en dos picos de inflación de dos dígitos en la década de 1970 y principios de la de 1980.

Fuente: Finance News Network

La Relación con las Tasas de Interés

Debido a que el gobierno de los EE. UU. estaba ejecutando grandes déficits en conexión con la Guerra de Vietnam hasta 1975, necesitaba más dinero para invertir en bonos del Tesoro de los EE. UU. Esto se logró en parte mediante un método llamado “represión financiera“.

Al mantener las tasas máximas de préstamos, forzar a las instituciones financieras a comprar bonos del Tesoro de los EE. UU. y imponer control de capital, el gobierno forzó los ahorros hacia la deuda gubernamental y hizo que los ahorradores ganaran menos que la inflación.

Así, la inflación más alta no fue realmente un problema para el gobierno, ya que ayudó a equilibrar el presupuesto y reducir la deuda federal.

Al mantener la tasa de interés de la Reserva Federal demasiado baja, la inflación se descontroló, lo que llevó a la estagflación.

No fue hasta el llamado “choque de Volcker”, cuando la Reserva Federal aumentó las tasas al 20% en junio de 1981, que la inflación se controló duraderamente.

Por Qué la Estagflación Importa para los Inversores

Lecciones de la Década de 1970

Mientras que un fenómeno macroeconómico raro, la estagflación es importante para los inversores si tiene consecuencias similares a las que ocurrieron en la década de 1970.

El primer efecto fue una diferencia radical en el rendimiento entre las clases de activos. En la estagflación, la mayoría de los activos financieros como las acciones de EE. UU. y los tesoros de EE. UU. tuvieron un desempeño deficiente, lo que llevó a rendimientos negativos o cero.

En cambio, sectores como el oro, las materias primas y los bienes raíces tuvieron un desempeño superior, con el oro logrando un rendimiento del 22% de año en año.

Fuente: SBC Gold

Si las acciones en general tomaron un golpe, una visión más detallada muestra una imagen más compleja. Algunos sectores, como los servicios públicos, manejaron la estagflación muy bien, junto con categorías de inversión defensiva como artículos de consumo básico. La atención médica, los bienes raíces y la energía también lo hicieron bien.

Mientras que la tecnología, el gasto discrecional y las acciones industriales sufrieron lo más.

Fuente: Business Insider

Nuevos Riesgos de Estagflación

No es un secreto que grandes segmentos de la economía han estado luchando en la década de 2020. Los altos niveles de deuda son una característica de la década de 2020, ya sea deuda gubernamental, deuda personal o deuda corporativa.

Desde el shock de la pandemia y el estímulo asociado, la inflación ha hecho un regreso. Y la inflación no ha vuelto a los niveles más bajos anteriores, a pesar de los bajos precios del petróleo y una economía en enfriamiento.

Fuente: Statista

Y al igual que en la década de 1970, los déficits gubernamentales y la impresión de dinero están en niveles elevados, con el déficit casi alcanzando los 2 billones, lo que lleva a que las expectativas de inflación permanezcan altas.

Fuente: Fiscal Data

Señales de Alerta de Estagflación Potencial

Señales Económicas

La discusión sobre los riesgos de estagflación ha estado en curso durante unos años y probablemente seguirá sucediendo durante la década de 2020.

Para muchos economistas y inversores, este es un problema difícil, y si hemos entrado en un período duradero de estagflación solo será evidente en retrospectiva. Pero los inversores necesitan tomar las decisiones correctas ahora si ese es el caso.

La inflación persistente es una primera señal de alerta. Pero la debilidad económica es el otro componente de la estagflación.

Las consecuencias de los nuevos aranceles, los altos niveles de deuda gubernamental y de consumo, y una crisis persistente del costo de vida están contribuyendo a un debilitamiento de la actividad económica. Esto es cierto para EE. UU., pero también para el Reino Unido, las naciones de la UE, Japón, etc.

Riesgos Geopolíticos que Alimentan la Estagflación

El aumento de las tensiones geopolíticas globales es otro problema potencial. A medida que el conflicto en Ucrania se intensifica, una reducción en las exportaciones de petróleo de Rusia podría causar que los precios de la energía aumenten, agregando más combustible a la inflación, similar a los dos choques del petróleo de la década de 1970.

El alto riesgo de guerra con Irán y Venezuela, dos países con importantes recursos petroleros, y en el caso de Irán, cerca de otros productores de petróleo del Medio Oriente, agrega a este riesgo.

Finalmente, la rivalidad entre EE. UU. y China está causando una tendencia hacia la inversión de la globalización, con cada bloque económico buscando más seguridad estratégica a costa de menos eficiencia.

La globalización ha sido considerada en general como un fenómeno que crea deflación (disminución de precios). Así que tiene sentido que la inversión de la globalización probablemente contribuya a tendencias de inflación más altas de manera duradera.

Riesgos Monetarios

En su núcleo, la estagflación es la combinación de debilidad económica con inflación. Históricamente, la inflación a menudo ha estado correlacionada con un cambio en el sistema monetario, como dijo el ganador del Premio Nobel Milton Friedman:

“La inflación es siempre y en todas partes un fenómeno de política monetaria”.

La impresión excesiva de dinero a menudo conduce a una devaluación de la moneda. A medida que el dólar de EE. UU. es el centro del sistema monetario mundial, no se ha debilitado directamente.

Y al medir en moneda no fiduciaria, sea Bitcoin o oro, el dólar (y todas las demás monedas fiduciarias) de hecho parecen estar devaluándose rápidamente.

Fuente: Google Finance

Fuente: Kitco

En la década de 1970, no había Bitcoin, así que no se puede hacer una comparación directa para el potencial de las criptomonedas. Pero el oro pasó de $35/onza al comienzo de la década a $850/onza en 1980.

Contrariamente a casi todas las décadas anteriores o posteriores, en la década de 1970, el oro logró un rendimiento asombroso del 1,365% en 10 años, en comparación con solo el 76% para el S&P500.

Fuente: A Wealth Of Common Sense

Los inversores deben recordar, sin embargo, que el oro se desempeñó muy mal en cada una de las 4 décadas que siguieron, así que aunque el oro se desempeña bien en la estagflación, no lo hace en casi todos los demás regímenes macroeconómicos.

Cómo se Comportan las Tasas de Interés en la Estagflación

Como regla general, las tasas de interés bajas pueden estimular la actividad económica y pueden contribuir a una mayor inflación cuando la economía tiene suficiente demanda y capacidad de endeudamiento. Sin embargo, durante períodos de debilidad económica, choques de oferta o deuda alta, las tasas bajas pueden no generar crecimiento mientras aún permiten que las presiones inflacionarias, como los choques de energía o las cadenas de suministro, persistan.

Al mismo tiempo, esta herramienta de política es relativamente ineficaz cuando la debilidad económica se debe a factores externos (como un choque petrolero global) o cuando la economía está demasiado endeudada.

En la década de 1970, las tasas de interés persistentemente bajas de la Reserva Federal contribuyeron a la represión financiera y alimentaron la inflación.

De manera similar, a pesar de que la inflación sigue siendo obstinadamente más alta, la Reserva Federal es más probable que reduzca las tasas que las aumente, debido al crecimiento económico débil (estancamiento).

Construyendo una Cartera de Estagflación

El dilema para los inversores con respecto a la estagflación es que lo que funciona durante dicho período es casi lo opuesto a lo que funciona en cualquier otro período.

Así, por ejemplo, es virtualmente imposible estar expuesto a las acciones de tecnología y ser una acción de estagflación al mismo tiempo, sin esperar que la mitad de la cartera tenga un desempeño deficiente. No elegir un lado en el debate sobre los riesgos de estagflación es casi una garantía de un desempeño deficiente.

Esto podría estar bien si el objetivo es limitar los riesgos tanto como sea posible, pero para la mayoría de los inversores, los rendimientos más altos son el objetivo principal.

Estrategias Posibles

Esperar y Ver

En la década de 2010 y principios de la de 2020, apostar por las acciones de tecnología ha sido la mejor opción para los inversores.

Incluso si la estagflación realmente se está configurando, sería perjudicial para los rendimientos de un inversor haber rotado demasiado temprano hacia sectores defensivos o el oro.

Esta tendencia podría seguir fácilmente durante unos años más. Y también es posible que el crecimiento económico regrese, o la inflación disminuya, y la estagflación se evite por completo.

Así que algunos inversores querrán mantener un ojo en la cuestión, pero quizás no actuarán todavía, y no se alejarán de lo que ha sido hasta ahora una estrategia de inversión ganadora.

Rotación Lenta

A medida que las acciones de tecnología y otros sectores de mayor volatilidad alcanzan nuevos máximos, algunos inversores verán esto como una señal para obtener algunas de sus ganancias.

Considerando los crecientes riesgos de estagflación, esta es la oportunidad de rotar posiciones que están perdiendo fuerza en activos que se benefician de ella.

Si la inflación y la debilidad económica persisten o empeoran, se pueden hacer más movimientos hacia una cartera enfocada en la estagflación hasta que se complete una rotación total en unos años.

En esta estrategia, un período de transición de una cartera de crecimiento + estagflación es el precio a pagar para limitar los riesgos de equivocarse en el timing.

Todo o Nada

Predecir las condiciones macroeconómicas con precisión es generalmente extremadamente difícil, por lo que la mayoría de los consejos de inversión recomiendan preferir la inversión pasiva o la selección de acciones con cautela al estilo de Warren Buffett.

Sin embargo, predecir un cambio importante en el régimen macroeconómico puede ser extremadamente rentable. Para hacerlo bien, predecir la dirección correctamente no es suficiente; el timing necesita ser excelente también.

Así que, aunque no se recomienda para la mayoría de los inversores, algunos querrán arriesgarse y apostar todo a una predicción de estagflación. Por ejemplo, están haciendo que su cartera sea pesada en oro, acciones de materias primas y bienes raíces.

Para que esta idea funcione, necesitará al menos una repetición de los resultados de la década de 1970. Entonces, el más que doblar del precio del oro entre 2019 y 2025 podría parecer solo el comienzo de un aumento de 10 veces en apenas una década.

Sin embargo, esta es, con diferencia, la estrategia con más riesgos, y los inversores necesitan ser conscientes de este hecho.

Conclusión

La estagflación es un conjunto muy único de condiciones macroeconómicas que ocurren raramente. Sin embargo, también tiene importantes implicaciones para los inversores, por lo que es un riesgo que no se puede ignorar.

Esto es especialmente cierto cuando las tendencias subyacentes de la economía, las relaciones internacionales y las políticas monetarias están tendiendo hacia tendencias similares a las de la década de 1970, un período histórico fuertemente afectado por la estagflación.

Esto incluye tasas bajas, inflación persistente, riesgos de choques de energía, crecimiento económico débil y precios de oro y otros “activos duros” (plata, criptomonedas, bienes raíces, materias primas) en alza.

Sin embargo, la incertidumbre permanece, y incluso entonces, cronometrar el cambio perfecto a un entorno dominado por la estagflación está lejos de ser fácil.

Así que los inversores tendrán que estar en alerta y calcular cómo adaptar su cartera de manera dinámica a medida que llegan más datos sobre las condiciones macroeconómicas.